市場風格切換中，這一指數有望突出重圍……
2024年9月，中證指數公司正式發佈中證A500指數。中證A500指數的誕生，不僅爲資本市場注入了新的活力，也進一步豐富了優質資產的投資渠道。這隻指數有何特色？它的成分股爲何被譽爲“更均衡、更時興、更未來”核心資產？
爲解答這些投資者普遍關注的問題，中國基金報邀請了華泰柏瑞基金指數投資部副總監、基金經理譚弘翔，從新視角爲我們解讀中證A500的投資價值。
下文中，譚弘翔首先從政策端入手，詳細分析過去三年以來市場行情的演繹邏輯，以及背後深層次的推動因素，以此爲基礎，進一步解讀了本輪行情的確定性。從資金面來看，經濟週期處於低位區間給機構資金加倉機會，其加倉方向可能更爲青睞於大中盤行業龍頭。基於此，在今年最後兩個月，整體市場風格可能會以大中盤藍籌和行業龍頭爲主，並在明年一、二季度逐漸切換到成長風格。在此背景下，譚弘翔指出，中證A500指數作爲寬基指數的3.0版本，無論是風格適應性還是編制方法，或都是目前值得關注的標杆性投資工具之一。
精彩觀點：
在明年一、二季度之後，市場整體可能繼續向成長風格切換。屆時，許多新質生產力公司或將陸續登陸資本市場，包括低空經濟、無人駕駛、商業航天、人工智能等主題，可能會進入擴張性的產業化規模化階段，展現出成熟的商業模式和廣泛的應用場景。這些公司和行業有望吸引長期資金沉澱，引領市場新主線。
基於上述預判，中證A500指數表現的可持續性較強，可能當未來市場風格在大中盤藍籌這一端的時候，它相對於市場整體有望相對佔優；而當市場風格往成長切換時，它的表現可能也不會差，對投資者擇時能力的要求相對較低。
以下爲嘉賓觀點實錄：
譚弘翔：尊敬的各位投資者朋友們，大家好。我是華泰柏瑞基金指數投資部的譚弘翔。今天非常榮幸能與大家分享一些關於中證A500指數的觀點。近期，該指數受到了市場的廣泛關注，相關基金產品的規模也在不斷增長。我們接下來將探討指數的魅力所在，以及它的投資價值。（數據來源：交易所，截至24/11/13）
未來3至6個月
大中盤藍籌或將是行情重點
首先，讓我們回顧一下當前的市場行情。近期市場表現相對樂觀，與七、八月份相比，當時市場整體處於單邊下跌狀態。儘管最近市場在經歷快速上升後有所回調，但目前市場處於一個相對穩定的位置，實現了盤整或平臺期的調整，下行動能已相對減弱，市場在相對低位區間已有明顯的支撐位，因此指數回到七、八月份低位的可能性較低。
站在當下，我們對後市保持樂觀態度。10月份的市場調整是合理的，因爲前期市場漲幅較大且快速，需要一定的盤整消化。同時，我們可以看到，決定市場行情大方向的一些因素可能已經發生了根本性的變化。
回顧過去兩年多的市場，從2021年開始，市場下跌的原因非常清晰，這些原因的變化也非常顯著。
接下來，我們探討爲什麼過去兩年多的時間裡，A股表現相對較弱。簡單來說，這是三個週期疊加因素共同作用的結果。
首先，經濟週期從2022年開始進入下行週期。2021年可以說是近5到10年中，國內經濟狀況相當亮眼的一年，全年經濟出口增速達到30%。但進入2022年後，整體經濟承壓，海外從疫情中恢復，生產能力有所恢復，外需相對下降，而我們在2021年擴大的產能進入相對過剩階段。（數據來源：Wind）
第二個週期是流動性緊縮週期，自2022年3月美聯儲加息以來，全球市場都進入了流動性緊縮週期。
第三個週期是在流動性緊縮背景下，資金總量減少，市場風險偏好下降，但資金並非在每個市場均勻減少，而是在不同市場之間進行結構性流動。從結果來看，中國市場表現相對較弱，但全球範圍內許多資產表現出強勁態勢，如美歐日韓的核心科技股，主要受AI故事驅動；同時，印度、東南亞、土耳其、墨西哥等新興市場國家的市場指數表現也值得關注，這主要受到全球大背景的影響。（數據來源：Wind，2022-2023）
在中美博弈背景下，中國和美國都有向外轉移產業鏈、尋求供應鏈安全性的訴求，這些經濟體可以同時承接來自美國和中國的產業轉移及FDI（外國直接投資）。
在這種情況下，第三個週期因素對於中國市場的表現起到了關鍵作用。在2022年和2023年的大部分時間裡，當我們遇到流動性緊縮和經濟下行週期時，過去通常的做法是通過刺激地產基建來實現經濟軟着陸，從而可能將經濟從下行週期重新拉入復甦週期。但去年7月份的中央政治局會議上，國家做出了重大判斷，房地產的供求關係已發生重大變化，過去依靠拉地產基建復甦經濟是因爲地產基建本身供不應求，有很大的補短板需求。但當地產基建從供不應求轉向供過於求，供求關係發生重大變化時，再刺激地產基建可能短期內有一定效果，但會帶來更多不確定性、風險和副作用。因此，在這種情況下，我們整體上採取了希望通過風險經濟下行週期風險的出清去完成新舊動能轉換的過程。
在2022年和2023年的大部分時間裡，國家的政策重點在於破舊立新，即新舊動能的轉換。這一過程的起點必然是破舊，因爲只有破除舊的動能，新的動能才能生長。在這個邏輯下，我國在這兩年間整體處於新舊動能轉換的陣痛期，即舊動能已去，新動能尚未完全形成。
在這一階段，政策週期與之前提到的經濟週期和流動性週期相疊加，使得市場表現難以有起色。但在今年9月24日的國新辦新聞發佈會之後，政策的變化讓市場感到欣喜，但部分投資者對其持續性和長期性存在疑問，擔心可能只是階段性的臨時安排。這裡需要強調的是，儘管9月24日之後政策出現了大規模的需求刺激，但實際上“政策底”早在去年底或已經形成了。
去年12月召開的中央經濟工作會議上提出了一個重要的基調變化，即“先立後破”。這意味着破舊的過程已基本結束，立新成爲2024年經濟工作的主要重心，立新的重要性超過了破舊，發展的權重超過了安全，這是邏輯上的變化。
因此，在2024年的很多時候，國家希望通過供給側的利好來提振市場信心。但由於經歷了兩年多的經濟下行和流動性緊縮，市場的風險偏好已經較低，對供給側利好的反應不足。市場更希望看到需求側的刺激，但在9月18日之前，需求側刺激較爲謹慎。
我們可以想象，在流動性週期逆轉之前，即美聯儲開始降息之前，如果進行大規模的需求側刺激，將導致中美利差擴大和匯率大幅下行，增加風險。因此， 9月18日這個時間點很重要，美聯儲的議息會議宣佈降息標誌着流動性週期的逆轉，這將帶來風險偏好的提升，全球資金開始更多關注之前認爲風險較高的中國資產。隨着美聯儲進入降息週期，流動性轉向寬鬆，我國的需求側刺激閥門也被打開，政策空間增大。
從9月初開始，央行強調貨幣政策將更多地以國內經濟需求爲主，不再過多考慮外部匯率壓力。因此，在9月24日，美聯儲降息不到一週後，國新辦新聞發佈會迅速宣佈開啓了一攬子國內需求刺激舉措，迴應市場關切，並且具有很強的政策持續性。
去年底的中央經濟工作會議上提出了鼓勵發展創業投資和股權投資的說法，這在中央最高層級的會議和文件中提及較爲罕見。爲了落實中央經濟工作會議的部署，6月7日國常會專門研究了促進創業投資高質量發展的政策舉措。9月18日，國常會再次研究促進創業投資發展的舉措，這在相隔三個多月的時間內連續兩次研究相對較細分的領域，顯示出創業投資的重要性已上升到科技創新、產業升級和高質量發展的高度。創業投資雖在整個市場和經濟體系中佔比不高，但其重要性空前，影響科技創新、產業升級和高質量發展。會議上提出了疏通“募投管退”各環節存在的堵點卡點的解決方案。“募投管退”的最大堵點卡點在於二級市場估值較低，導致企業不願上市融資，創投機構參與股權投資規模下降。因此，二級市場估值低不僅影響二級市場本身，還會向上傳導，導致全社會股權投資規模下滑。
當我們將資本市場表現與培育新質生產力的任務結合起來時，就會發現其影響不僅限於資本市場，而是會明顯傳導至整個經濟體系，與國家未來高質量發展和產業升級的目標息息相關。因此，目前看到的需求側刺激可能只是未來很長一段時間內一攬子增量政策中的一小部分。
對於未來市場的分析判斷，市場可能會進入一個較爲明確的上升週期。首先，隨着11月份美國大選的結束，消除了市場中最大的不確定性。緊接着，11月4日至8日召開的人大常委會確定財政刺激的規模，進一步增強了市場的確定性。
隨着9月底需求側刺激政策的落地，近期的經濟數據有望扭轉今年前三季度以來的下行趨勢，給市場注入新的信心。這一趨勢的扭轉可能成爲機構資金加倉的信號，當機構資金開始加倉時，可能更多青睞於大中盤股票。
美國大選結束後，美聯儲年內再次降息，有望對中國資產構成邊際利好，尤其是順週期屬性的大中盤藍籌股票。
此外，近期併購重組活動的升溫與資本市場估值提升密切相關。二級市場的估值提升爲上市公司提供了有利的時間窗口期，許多龍頭上市公司對一級市場的同行具有較強的併購支付能力。通過併購，他們不僅能提高行業集中度，還能改善資產負債表，對基本面構成較大利好。
然而，在明年一、二季度之後，市場整體可能會繼續向成長風格切換。屆時，許多新質生產力公司或將陸續登陸資本市場，包括低空經濟、無人駕駛、商業航天、人工智能等主題，可能會進入擴張性的產業化規模化階段，展現出成熟的商業模式和廣泛的應用場景。這些公司和行業有望吸引長期資金沉澱，引領市場新主線。
在市場風格切換中
中證A500指數或具有更好的持續性
再回到中證A500指數本身，中證A500指數相較於傳統寬基指數，呈現出兩個顯著的差異。首先，開始納入ESG（環境、社會和治理）考量，這主要是爲了吸引外資參與。外資投資機構通常會有ESG資產佔比的考覈指標，一旦某指數被納入ESG資產範圍，外資對該指數的投資便沒有了上限，這對於指數的國際化具有重要意義。
其次，中證A500指數的編制方案中着重考慮行業中性，這是對傳統寬基指數的一個改進。由於傳統寬基指數主要以市值爲考量，往往難以實現行業均衡。而市場對無行業偏離的寬基指數的需求日益增長，這也是機構投資者向監管和指數編制機構提出的建議。因此，中證A500指數在編制方案上，更加註重行業中性，以減少與A股整體行業分佈的偏離。
當然，市值在中證A500指數中依然扮演重要角色，指數編制時會盡量以大市值股票爲主，要求樣本空間內的證券總市值排在全市場的前1500名，並在每個行業覆蓋時優先納入市值最大的公司。以中證A500爲例，指數覆蓋了A股市場中500家大中盤公司或行業龍頭公司，無論從市值、營業收入還是淨利潤等基本面角度來看，其對整個A股市場的覆蓋度都超過了50%。與傳統寬基指數相比，中證A500在市值上介於滬深300和中證800之間，是一個典型的大中盤寬基指數。（數據來源：Wind，截至24/10/31）
中證A500指數的行業分佈相對均衡，覆蓋度廣泛，除了兩個三級行業未覆蓋外，基本實現了全覆蓋，與中證全指相比行業偏離度低，中證A500與中證全指在中證一級行業上的權重分佈十分接近，偏離度絕對值的均值僅爲0.44%，這使得中證A500指數成爲相對於中證全指或萬得全A較好的底倉品種，沒有太大的行業偏離或暴露，行業集中度低。（數據來源：Wind，截至24/9/30）
在未來市場環境中，中證A500的應用場景與其它指數有所不同。在市場風格的快速切換中，未來市場風格可能會以大中盤藍籌和行業龍頭爲主，逐漸切換到成長風格。基於這種預判，中證A500指數表現的可持續性可能會更強一點，意味着如果現在佈局，可能當未來市場風格在大中盤藍籌這一端的時候，它相對於市場整體有望相對佔優；而當市場風格往成長切換時，它的表現可能也不會差，對投資者擇時能力的要求相對較低。
以上，是結合當前市場情況和對未來市場的分析，對於中證A500在寬基指數體系中的定位及其使用方法的探討。
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