上市關鍵期研發人員較大批量蹊蹺流失,耀坤液壓IPO闖關勝算幾何？

導讀：除了最近半年其經營層面所面臨的悄然變化外，耀坤液壓此次IPO的必要性和募投項目的合理性，也可能成爲影響其上市推進的“變數”。此外，部分人事變動的細節，也正在拷問着耀坤液壓或存的上市風險。

本文由叩叩財訊（ID：koukouipo)獨家原創首發

作者：陳渝川@北京

編輯：翟 睿@北京

從遞交深交所主板上市申請並經過長達一年半時間的等待後，江蘇耀坤液壓股份有限公司（下稱“耀坤液壓”）終於迎來了其IPO闖關之旅中即將決定其成敗的重要時間窗口。

在2024年1月25日即將召開的深交所上市委2024年第4次會議上，耀坤液壓IPO是否符合註冊制下深市主板的發行條件、上市條件和信息披露要求，將被7位上市委員經過現場問詢後以投票的方式給出關鍵的結論——這將直接關係到籌謀多時的耀坤液壓IPO能否獲得向證監會提交註冊的後續推進。

成立於1993年的耀坤液壓，其資本化路徑的開啓可謂遲緩，已屆而立的它，此次也是其首次走上衝刺A股上市之路。

作爲一家主要從事液壓元件及零部件的研發、生產和銷售的企業，耀坤液壓主要產品爲油箱、硬管和金屬飾件等，主要應用於挖掘機等各類工程機械主機設備。

據耀坤液壓向監管層遞交的公開披露文件顯示，其此次IPO欲計劃通過發行不超過2814.83萬股以募集9億資金投向“徐州耀坤液壓有限公司液壓元件及零部件生產建設”、“研發中心建設”等兩大項目及補充流動資金。

和大多數江浙民企一樣，耀坤液壓的身上也帶有濃厚的家族色彩。

自然人謝耀坤、謝文慶、謝文廣父子三人通過直接或間接的方式目前共持有耀坤液壓81.85%的股份，此外，還通過員工持股平臺，控制着另外耀坤液壓7.11%的股份表決權，由此，被認定爲耀坤液壓實際控制人的謝耀坤、謝文慶、謝文廣父子幾人目前便共控制着耀坤液壓近9成的股份。

除此之外，謝家父子的多位親屬也曾經或正在耀坤液壓中擔任着要職。

如目前在任的耀坤液壓財務總監兼董秘徐園會，其另一身份便爲謝文慶的侄媳婦。在2022年3月剛剛從耀坤液壓副總經理一職上卸任如今仍在下屬子公司任職的自然人劉磊，則是謝文慶的表妹夫。

“耀坤液壓IPO成功通過發審會的概率還是較大的，雖在近幾年中業績和營收出現了一定的波動，但都保持了過億的扣非淨利潤，這也爲其上市成功奠定了基礎。”來自於北京一家中字頭的大型券商的資深保薦代表人告訴叩叩財訊。

耀坤液壓在此次IPO申報材料中坦言，在過去的2020 年至 2021 年中，受益於下游工程機械等行業需求旺盛以及公司加大市場開拓力度，其業績較2019年之前有了較大的突破。

數據顯示，2019年時，耀坤液壓當期僅錄得營收5.8億，對應的扣非淨利潤尚難過億，但隨着行業景氣度的高企，次年的2020年，其在營收突破7億的同時，也將扣非淨利潤規模推高至了1.33億，在接下來的2021年，也即是耀坤液壓正式將上市計劃提上日程之年，其當期營收更是一度達到了8.4億，扣非淨利潤更是即將突破1.5億——這應是耀坤液壓成立30年來的最高光時刻，也正是有了這份滿意的財報，成爲了耀坤液壓此次主板IPO之旅最大的底牌。

機會與風險往往是並存的。

在經歷了2021年的繁榮後，如何繼續保持基本面的持續性，這也成爲了擺在耀坤液壓IPO面前的一道難題。

2022年，難以爲繼前一年高速增長態勢的耀坤液壓基本面已顯出了羸弱的疲態，在這一年中，耀坤液壓的營收再度回到了7億出頭，扣非淨利潤也出現了同比的小幅下滑。

據叩叩財經獲悉，雖然耀坤液壓並未正式公佈其2023年經過審計的財務數據，早前耀坤液壓也公開宣稱，2023年上半年其實現了營收和利潤的再次雙增，但其2023年全年業績繼2022年後持續下滑也基本成定局。

“耀坤液壓在剛剛過去的2023年下半年中的經營表現不如人意，營收和利潤很可能將出現同比較大幅度的下滑，這一風險釋放的信號在此刻對其IPO來說頗爲敏感——在上會前夕業績出現了異常波動，這些影響其業績變化的負面因素否具有持續性？耀坤液壓是否有行之有效的辦法來化解這些風險？可能都將影響到耀坤液壓IPO此後的審覈結果和上市的推進。”一位接近於耀坤液壓的知情人士告訴叩叩財訊。

除了最近半年其經營層面所面臨的悄然變化外，耀坤液壓此次IPO的必要性和募投項目的合理性，也可能成爲影響其上市推進的“變數”。

此外，部分人事變動的細節，也正在拷問着耀坤液壓或存的上市風險。

1）近半年業績大幅下滑風險隱現

經過了2021年營收與利潤的高增長後，尚處IPO審覈關鍵期的耀坤液壓似乎早早地再度陷入了經營的瓶頸。

耀坤液壓公開披露的財務信息顯示，2022年中，其僅錄得營業收入7.067億，同比2021年下滑16%，幾乎與2020年時的營收金額持平，對用的扣非淨利潤也從上年同期的1.48億小幅下滑至1.4億。

由此，隨着2022年財務數據的出爐，耀坤液壓在此之前連續三年營收和利潤雙增的勢態被正式終結。

時間進入2023年上半年，在耀坤液壓於2024年1月18日剛剛更新的IPO招股書（上會稿）中，其還高興地宣稱“2023 年 1-6 月，公司營業收入爲37129.36 萬元，扣除非經常性損益後歸屬於母公司股東的淨利潤爲 7361.82 萬元，均有所增長”、“在下游工程機械等行業需求旺盛以及公司加大市場開拓 力度等因素推動下，營業收入和淨利潤均保持較高水平，經營業績穩定，經營規模較大”，彷彿在宣告經歷了2022年的短暫低谷後，耀坤液壓的經營景氣度又將重回增長態勢。

但耀坤液壓沒有對外明確告知的是，在2023年下半年，也就是在剛剛過去的幾個月中，其在上半年所實現的所謂的“均有所增長”的態勢已被急轉直下。

正如上述接近於耀坤液壓的知情人士所言，耀坤液壓在2023年下半年中，營收與利潤將可能迎來其近幾年來同比最大的跌幅。

據耀坤液壓向監管層提交的2023年業績預測顯示，其2023年中營業收入的的區間預計將在6.3億至7.2億之間，扣非淨利潤則約落在1.21億和1.38億中。

按照上述預測數據測算，就算最樂觀的預測，耀坤液壓2023年的扣非淨利潤也難及2022年的1.4億，其業績下滑幾成定局。

同樣由相關預測數據推算，因2023年上半年耀坤液壓的營業收入已達到了3.71億，那麼耀坤液壓在2023年後六個月中的營業收入最低僅有2.58億。

在2022年中，耀坤液壓下半年的營業收入雖不及2021年的同期，但較2022年上半年的3.39億元仍有所增長，約爲3.67億元。

可見，2023年下半年就營收層面，耀坤液壓不僅與同年上半年出現了收縮，與2022年同期相比，其營收的最大下滑幅度將可能接近30%。

扣非淨利潤的指標下滑，則可能較營收的幅度更大。

同樣按照上述耀坤液壓預估業績計算，其在剛剛過去的2023年下半年中，扣非淨利潤將收入在4739萬至6438.18萬之間。

2022年下半年，耀坤液壓對應的扣非淨利潤則約在6974.73萬。

這也就意味着，在2023年下半年，耀坤液壓扣非淨利潤可能同比下滑最大將超過32%。

“2023年下半年業績的大幅下滑，或許並不會對耀坤液壓IPO造成實質性障礙，但前提是其需要向監管層解釋近期業績下滑的合理性，並證明有關負面影響已經得到改善，並不會影響到企業此後經營發展的持續性。”上述資深保薦代表人坦言，但從2020年至2023年這四年中，除了2021年時，耀坤液壓營收曾達到8.4億以上的規模，其餘三年皆一直在7億出頭的範圍內波動，這的確也不得不讓人質疑耀坤液壓的業績和營收的瓶頸已至。

“無論是近期業績下滑的風險，還是營收規模難以讓人看到實質性的突破預期，如果未能給出有效且合理的解釋，即便耀坤液壓此次IPO成功通過了交易所的審覈並最終獲得註冊上市，其在二級市場的估值也恐怕難以獲得投資者們的認同。”上述資深保薦代表人補充道。

2）IPO審覈關鍵期大批研發人員蹊蹺流失

在2022年，耀坤液壓業績終結此前幾年持續增長之時，一些細節就已經透露出了些許令人隱隱不安的風險。

在耀坤液壓此次IPO公開披露的多份申報材料中，其一直堅稱其所在的“液壓行業屬於技術密集型行業，技術研發人員對於公司的技術創新，產品質量以及持續發展具有關鍵的作用”，公司下游主機廠商產品不斷升級，對上游液壓元件生產商提出更高的技術要求,技術研發水平將成爲公司與主要客戶持續穩定合作的重要因素，“若公司的主要技術研發人員流失，可能導致公司既有核心技術泄密以及新工藝技術的研發創新能力下降，進而影響公司與主要客戶的合作關係，最終影響公司的持續發展能力”。

在過去的幾年中，隨着耀坤液壓企業規模不斷地發展壯大，其員工人數也在不斷地增長，從2019年底的844人，至2023年6月31日，其員工人數已正式突破千人。

一個令人不得不擔憂的事實是，在員工人數大增的同時，其研發人員的數量不但未成比例增長，反而出現了大幅的消減。

據2022年6月，耀坤液壓彼時披露的首份IPO招股書（申報稿）顯示，截止到當年6月30日，其共擁有技術研發人員達到97名，約佔其員工總數的10.48%，這一數據也正好滿足高新技術企業的認定必要條件之一——“企業從事研發和相關技術創新活動的科技人員佔企業當年職工總數的比例不低於10%”。

在此前不久的2021年11月30日，耀坤液壓纔剛剛通過了高新技術企業的資格複審。

或許是高新技術企業的資格已然在手，也或許是耀坤液壓認爲以其當前的技術水平不再需要投入大量的人力進行研發。

在2022年6月後的這一年時間中，也是耀坤液壓遞交IPO申請正緊鑼密鼓推進審覈的關鍵期中，其大批研發人員被悄然離職或調崗。

據耀坤液壓在最近一份招股書中披露的數據顯示，到2023年6月31日，其員工總數達到1007人，較2022年6月底時的總人數增長近9%，但研發人員僅剩下了82名，同比一年前減少了15%，僅約佔總人數的8.14%。

簡而言之，在2022年6月至2023年6月間，耀坤液壓至少有15名研發人員被“縮編”流失。這與絕大多數依靠研發先進性爭奪市場的擬上市企業隨着上市的推進和企業成長性發展所需大肆招攬研發人才的做法大相徑庭。

按照耀坤液壓一邊擴招員工，另一邊卻消減研發崗位的做法，如今的耀坤液壓甚至儼然已不能滿足一家高新技術企業評定的基本要求。

耀坤液壓的此舉是因爲其研發實力與同行業相比已經達到了領先的高地，而不需要再重點佈局研發的推進了嗎？

事實顯然並非如此。

與同行業可比企業相比，無論是在研發投入上還是已取得的專利發明數上，耀坤液壓的技術實力指標幾乎都排名靠後，難以與業內翹楚相抗衡。

恆立液壓、艾迪精密、長齡液壓和邵陽液壓均爲耀坤液壓認可的同行業可比企業。

公開數據顯示，截至2022年12月31日，恆立液壓研發人員的數量高達1203人，擁有的發明專利也多達98項。艾迪精密的研發人數則爲378人，約佔其總人數的12%，邵陽液壓 的研發人員也達到了147 人，相對研發人數最少的長齡液壓，其研發人員數量也超過了130人，並擁有發明專利 17 個。

反觀耀坤液壓，其研發人員數量不僅與上述幾家同行企業相比處於墊底之位，其發明專利目前也僅有8例。

隨着研發人員在2022年6月後的較大數量的流失，巧合的是，耀坤液壓的業績也果真如其所言般“若公司的主要技術研發人員流失”將可能“最終影響公司的持續發展能力”。

在IPO審覈關鍵期內，大量消減研發崗位，耀坤液壓的動機到底出於何處，目前尚需其給出進一步的解釋，不斷減少的研發人員，又是否能滿足耀坤液壓保持技術先進性並在與同行可比企業存在較大差距的前提下，滿足其持續性發展的需求，這也是耀坤液壓此次IPO所不得不面對的風險。

3）手握數億存款並豪擲過億現金分紅，耀坤液壓IPO募投合理性待榷

除了業績的隱憂和研發人員蹊蹺變動所帶來的不確定性，此番耀坤液壓IPO的必要性和募投的合理性，也成爲了監管層在對其IPO深化爭議的焦點。

正如上述所言，耀坤液壓計劃通過此次IPO募集9億資金，按照其募投計劃，將有7000萬被耀坤液壓用來補充流動資金。

事實上，耀坤液壓似乎並不缺錢。

在過去的幾年中，耀坤液壓不僅連續兩年大手筆現金分紅，在其銀行賬戶上，還靜悄悄地趴着數億規模的現金。

數據顯示，2020年和2021年，也就是在耀坤液壓提交IPO的前兩年中，其皆進行了連續分紅，分紅的金額分別達到7424萬和6524萬，總計接近1.4億規模，這一金額已經接近其此次IPO計劃用來補流資金的兩倍。

“一邊大幅分紅，另一邊卻募資補流，這在近一段時間的監管審覈中，屬於較爲審慎和敏感的話題。”上述資深保薦代表人告訴叩叩財訊，2023年10月，一家擬IPO企業曾由此引發市場輿論的關注，並最終因此終止上市，此後，更有多家在IPO報告期內存在大額分紅的企業紛紛調整IPO的募投計劃，將補流項目刪除。

據叩叩財經獲得的一組財務數據顯示，截至2023年6月底，耀坤液壓的銀行存款更是高達3.75億，較其2021年底增長了過億規模，比起半年前的2022年底，其銀行存款數額也增加了3000餘萬。

手持充足的現金流，另一邊卻依舊向目前本就處於動盪中的資本市場“獅子大開口”，難怪在此前深交所下發的審覈中心落實意見函中，便直接要求耀坤液壓“結合報告期內連續進行現金分紅、可利用貨幣資金、現金流變動、資金需求等進一步論證募集資金、補充流動資金項目的合理性和必要性 ”。

“衆所周知，目前證監會爲促進投融資兩端的動態平衡完善，根據近期市場情況，已階段性收緊IPO節奏，在此前提下，上市融資的機會便頗爲珍貴，監管層也是希望那些真正急切需要資金的有發展前景的合規企業能獲得資本市場給予的融資機會。”上述資深保薦代表人告訴叩叩財訊。

（完）