山西證券：預計冬季煤價回落空間有限 重點關注穩定高股息品種與冶金煤

智通財經APP獲悉，山西證券發佈研報稱，四季度煤炭供給增量有限，季節性水電及新能源出力降低，博弈下煤炭供需整體預計維持相對平衡；同時，進口煤與國內供給之間價差不大，疊加冬季海外能源需求增加，進口煤影響或減弱。供給增量有限，需求仍有預期，預計冬季煤價回落空間有限。多部門利好政策出臺，增量資金入市有望提升行業投資風險偏好。重點關注穩定高股息品種、低市淨率標的和彈性冶金煤股。

山西證券主要觀點如下：

數據拆解

量價：2024年1-9月進口量同比增長，9月同環比均增長。1-9月煤及褐煤累計進口量同比增長12%；9月單月同比增長12.93%，環比增長3.82%。1-9月全口徑煤炭進口價格較去年同期下降，但維持相對高位；9月價格環比下降。2024年1-9月全口徑煤炭進口均價錄得99美元/噸，較去年均價降11.34%。9月進口煤價格錄得91美元/噸，同比降3.53%，環比降4.31%。

其中：動力煤方面，1-9月進口同比增長，價格同比下降；9月進口同比增長環比下降，價格同比下降環比持平。煉焦煤方面，1-9月進口同比增長，價格同比下降；9月進口同環比下降，價格同比增長環比下降。褐煤方面，1-9月進口量同比增長，進口價格同比下降；9月進口同比增長環比增長，價格環比下降。無煙煤方面，1-9月進口量同比下降，進口價格同比下降；9月進口同比增長環比下降，價格環比下降。

24年1-9月煤炭進口數據整體符合預期，9月環比增長，分煤種表現分化

進口總量方面，2024年以來煤炭進口增速較2023年顯著下降，符合預期。進口結構方面，進口煤種結構基本延續2023年的格局，其中煉焦煤佔比有所提升，無煙煤佔比有所下降，動力煤和褐煤基本上恢復到2019年和2020年的水平。

9月當月，除煉焦煤外，動力煤、褐煤及無煙煤均實現同比增長，主要由於國內火電發電量被水電擠佔影響趨弱，火電回暖明顯以及補庫需求提升影響；由於地產需求仍待復甦，煉焦煤進口量短期承壓。進口價格方面，煤炭進口價格仍維持相對高位，9月整體環比下降4.31%；分煤種來看，除動力煤外其他煤種價格均環比下降。結合量價數據，2024年以來國內煤炭供應延續結構性收縮，9月國內煤炭供給小幅回升疊加沿海運力受影響，進口煤量價整體高位繼續回落。

國內供應有所恢復，“限制進口煤”的政策基礎有所增強。近兩月山西煤炭產量呈現邊際恢復趨勢，國內供應缺口持續收窄。在需求預期不變的前提下，限制進口煤政策出臺的相關條件將會有所加強。

標的方面

穩定高股息品種：央行SFISF更利好被抵押品價格，同時高股息品種可以更在一定程度上對衝槓桿資金成本，存在套息空間，因此相對更看好滬深300中的穩定高股息煤炭成份股中國神華(601088.SH)、陝西煤業(601225.SH)、兗礦能源(600188.SH)、中煤能源(601898.SH)等。低市淨率方面，結合“增持貸”、“回購貸”以及“破淨約束”等相關政策，蘭花科創(600123.SH)、甘肅能化(600308.SH)、上海能源(600508.SH)等低市淨率或者破淨標的估值修復可期。

冶金煤：財政和地產相關政策有望提振焦煤下游需求預期，當前冶金煤價格存在上漲預期，潞安環能(601699.SH)、平煤股份(601666.SH)、淮北礦業(600985.SH)、山煤國際(600546.SH)等彈性冶金煤股有望受益。

風險提示

利率環境大幅變化，國內需求不及預期，國內供給顯著增加，蒙古國進口量大幅增加，澳洲進口焦煤大幅增加，俄國東向運力瓶頸被打破，印尼煤炭大幅對華出口，國際煤價大幅下跌。