沙棘業能否跑出一個港交所IPO

港交所6月受理端迎來了第10家遞表企業。

6月25日，內蒙古宇航人沙產業股份有限公司（下稱“宇航人”）向港交所遞交了IPO申請。

宇航人主攻沙棘深加工，成品包括原漿、飲料等。

據弗若斯特沙利文的數據顯示，按2023年沙棘漿果加工量計算，宇航人已是全球最大的沙棘產品供應商。

雖然頭頂全球龍頭的光環，但宇航人的業績規模有限。

2021年至2023年，宇航人的收入分別爲1.47億元、1.86億元和2.20億元，同期歸母淨利潤分別爲0.21億元、0.31億元和0.46億元。

業績規模與全球龍頭企業的地位不匹配或是以下兩方面因素造成。

一是宇航人主要收入源自針對消費品的原漿產品，該業務的毛利率有限——2023年爲39.4%，低於直面消費者的小包裝原漿產品10.8個百分點。

二是當前沙棘行業的競爭激烈。

下游的消費品企業直接在上游佈局沙棘種植，實現從原材料到銷售的一體化；不少地方都在力推沙棘產業的發展，全國已有3200家沙棘企業。

這或許都給宇航人帶來更多競爭壓力。

但如此背景下，宇航人仍計劃將此番IPO的部分募資額用於新增1萬噸原漿的生產線，這也給其募投項目的合理性帶來疑問。

沙棘第一股？

從過往情況來看，由於農業企業的上游供應商以及下游客戶的真實性覈查是IPO過程中的難點，該類企業衝刺滬深上市一直都不是容易的事。

更具行業包容度的北交所和港交所則成爲了不少農業企業的選擇。

今年1月，主營玉米種子的康農種業（837403.BJ）便成功登陸了北交所。

目前陳皮企業江門麗宮國際食品股份有限公司、河南金苑種業股份有限公司等農業公司則處於北交所上市的問詢階段；港交所方面，2023年以來已有盆栽蔬菜農產品生產商富景中國控股（2497.HK）、生豬企業德康農牧（2419.HK）、鮮果企業洪九果品（6689.HK）等在港上市。

6月25日，主攻沙棘農產品加工的宇航人也向港股主板市場發起衝刺。

由於目前港交所市場尚無主營沙棘的企業，一旦上市成功，宇航人有望成爲“沙棘第一股”。

和不少農業企業相似，宇航人的原材料供應商以農戶爲主。

申報材料顯示，宇航人並未“躬身入局”參與沙棘林的種植，而是向內蒙古當地的農戶採購沙棘。

“我們的沙棘供應商主要是當地村民及村民代表，彼等收集村民採摘的沙棘並批量出售予我們，且我們通常每年9月或10月或前後與彼等訂立採購協議。”宇航人表示。

但如果只是從事沙棘的銷售，顯然利潤空間有限。2023年，宇航人的沙棘採購價爲1.20萬元/噸。

正因如此，宇航人主要對沙棘進行深加工，以延長產業鏈的價值。

沙棘漿果的果漿可被加工成飲料及原漿產品；沙棘漿果的籽用於萃取沙棘油，被添加至保健品、化妝品中。

據弗若斯特沙利文數據顯示，2023年宇航人憑藉6900噸的沙棘漿果加工量已經成爲全球最大的沙棘產品供應商。

即便如此，宇航人沙產的業績規模仍相對有限，2021年至2023年收入分別爲1.47億元、1.86億元和2.20億元。

這或許和宇航人依靠桶裝原漿產品創收有關。

宇航人的桶裝原漿產品主要銷往消費品企業，作爲產品進一步加工的原材料。

2021年至2023年，宇航人的桶裝原漿收入分別爲0.52億元、0.87億元和0.82億元，佔比分別爲35.5%、46.8%和37.5%。

同期桶裝原漿的每噸售價分別爲1.2萬元、1.5萬元和1.5萬元。

如此背景下，宇航人的桶裝原漿毛利率相對有限，2021年至2023年分別僅爲31.6%、38.3%和39.4%。

相比之下，宇航人旗下以自有品牌直接銷往消費者的小包裝原漿利潤空間更爲可觀。

“我們的小包裝原漿是即食沙棘原漿包裝在鋁箔袋中，以我們自有品牌名稱進行營銷及銷售。”宇航人表示。

2023年，宇航人的小包裝原漿毛利率可達到50.2%，高出桶裝原漿10.8個百分點。

對此，宇航人正在加碼C端市場。

宇航人計劃與連鎖餐廳、連鎖超市、連鎖便利店和會員制零售商加強合作，以推廣其自有品牌的即食原漿產品。

產能利用率7成

沙棘行業並非無人競爭的藍海市場。

C端市場方面，部分具有品牌影響力的飲料企業佈局了沙棘採摘到銷售。

公開資料顯示，2010年匯源開始佈局沙棘產業，目前其在阿勒泰布爾津縣所種植的沙棘林規模已近10萬畝，並就此推出沙棘原漿、100%沙棘複合果汁等各類飲品。

供應方面，2023年中國沙棘產品行業約有3200家企業。

各地也都在力推當地發展沙棘產業。公開報道顯示，目前黑龍江的林口縣就有11個鎮種植沙棘，年產沙棘4.3萬噸，還擁有12家沙棘加工和收儲企業；今年1月吉林市則落地了年產3萬噸沙棘果深加工項目。

但宇航人認爲大部分廠商均爲沒有沙棘林採摘權以及先進產品研發技術的小型企業，因此擁有自有品牌、具備深加工能力等各方面優勢的企業纔有可能成長爲行業的龍頭。

暗含激烈競爭的背景下，宇航人的產線存在空置的情況。

2023年，宇航人原漿、飲料和小包裝原漿生產線利用率分別爲75.1%、76.3%和61.3%。

但宇航人仍計劃擴產。

此番IPO，宇航人計劃將部分募資額用於新建一條數字化原漿萃取生產線，估計生產能力爲每年1萬噸原漿；以及新建一條罐裝飲料生產線，估計生產能力爲每小時2.40萬罐。

“爲確保業務的持續營運與擴張，我們需要對目前的生產設備設施進行維護，計劃通過將現有設備升級、興建新的生產線及購買新的生產設備，以擴充產能。”宇航人指出。

用宇航人當前的銷量可以更爲直觀理解“年產1萬噸”的概念。

在當前的產線情況下，2023年宇航人的原漿和飲料銷量合計爲8255噸。

這意味着，若宇航人要消化新增的1萬噸/年原漿的產能，現有的年銷售量還要再增加1倍。

宇航人是否有足夠的市場空間消納新增產能，仍是未知數，這或許也給其募投項目的合理性打上問號。