全權委託投資基金遭遇單次最嚴重跌幅下挫 22.6% 基金管理人下場曝

全權委託投資基金於 1938 年遭遇了單次最嚴重跌幅。示意圖／聯合報系資料照片

錢伯斯等人認爲，凱因斯能夠完全按照自己的意願投資，這種無上權力是他的最大優勢。國王學院的全權委託投資基金於 1938 年遭遇了單次最嚴重跌幅，下挫 22.6%，但當時市場僅下跌了 8.7%，然而學院不曾提出質疑，仍然讓凱因斯在不受干擾的情況下，繼續擔任基金管理人。

全權委託投資基金在接下來的幾年內，恢復了元氣，雖然在 1940 年再次下跌，但再也沒有觸及過 1938 年的低點。

到了 1941 年年底，它超過了1937 年的峰值，然後在接下來的五年裡翻漲一倍，凱因斯直到 1946 年去世之前，都是該基金的掌舵人。

從1938 年的低點開始，全權委託投資基金每年取得 13% 的投資報酬率（即使是曾經暴跌 40.1% 的切斯特基金［也就是全權委託投資組合中波動性較大的子投資組合］，在1943 年的時候也超過了1937 年的峰值。

本文出自《下重注的選股智慧》)

且直至1942 年才重回 1937 年的高點，從低點算起，市場的年化報酬率只有 6.5%，只有全權委託投資基金收益的一半。

國王學院的氛圍對於凱因斯取得長期報酬大有裨益，也與他在擔任國家共同人壽保險公司（National Mutual Life Assurance Society）主席期間的投資管理經驗形成鮮明對比。

凱因斯於1919 年進入這家古老機構的董事會，成爲該公司的董事長，並從1921 年開始協助管理其投資組合。該機構於 1937 年蒙受鉅額損失，合計達 641,000 英鎊（約 6,100 萬美元）。當時凱因斯的心臟病問題纔剛得到緩解，保險公司的代理董事長 F. N. 柯鬆（F.N. Curzon）便要求他對損失負起全責。

柯鬆和董事會批評凱因斯在市場下跌時，仍繼續持有那些「寵物」股票。凱因斯於1938年 3 月對柯鬆的批評做出迴應：

在第二次世界大戰即將爆發之際，董事會希望凱因斯出售持股，將資金轉入「相對安全」的黃金或政府債券。凱因斯不肯這麼做，一氣之下，他在 1938 年 10 月辭去董事長一職，雙方不歡而散。

凱因斯在省際保險公司的經歷與和國王學院類似，該保險公司是一家規模較小的家族式保險公司，由法蘭西斯．史考特負責經營。

凱因斯於 1923 年出任董事，直到 1946 年辭世爲止。透過與史考特之間頻繁的書信往來，凱因斯讓他相信了「經濟低迷時期持續投資的好處」。

（本文出自《下重注的選股智慧》作者：杜白．卡萊爾, 麥可．馮比耶瑪, 艾倫．貝內洛 譯者：洪士美)

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