全球財經連線｜英偉達三季報出爐，美股科技股未來能否延續高增長？

南方財經全媒體記者楊雨萊 樑旭琦廣州報道

英偉達三季度財報出爐

北京時間11月21日，AI芯片巨頭英偉達（NVIDIA）公佈了2025財年第三季度的財務業績。財報顯示，英偉達第三財季總營收達到350.8億美元，同比大增94%，超出分析師預期的331億美元。在美國通用會計準則（GAAP）下，淨利潤爲193.09億美元，同比增長109%，經調整後的每股收益（EPS）爲0.81美元，均超出市場預期。

如何看待英偉達三季度財報表現？英偉達盤後股價一度跌超4.7%，市場爲何對這份財報數據並不那麼看好？來聽聽渣打中國財富方案部首席投資策略師王昕傑的分析。

英偉達芯片問題或導致股價短線波動

王昕傑：在英偉達公佈財報後，市場發現其營收指引不及華爾街的較高預期，導致股價回落修正。市場前期對於英偉達財報預期較高，所以出現一定回調。近期，市場上出現一些比較負面的消息，英偉達下一代的芯片Blackwell在運行過程中出現了過熱情況，有可能會導致出貨的推遲，從而可能對四季度或未來一段時間的業績造成負面影響，或使得股價在短線上出現較大幅度的波動。

市場中長期焦點在於AI擴張規模和企業情況

王昕傑：從中長期角度來看，出貨延遲並非定價的焦點。目前，英偉達未來定價的中樞，市場的焦點會放在2026年市場情況。因爲2025年英偉達的訂單已經排滿，在未來一段時間到2025年，影響英偉達股價的是產能，而不是需求。訂單排滿的情況下，只要能夠順利出貨，收入就可以被計入；如果出貨延遲，就會推到下一個季度或者後兩個季度，不會受到需求層面上的影響。市場真正關注的焦點在於需求能不能夠延續到2026年，而且在2026年有沒有持續資本開支。

市場上會關注兩個方面：一是AI的應用和規模是否能在2026年持續擴張。二是2026年宏觀經濟的情況和企業經營的情況，還是否能維持在AI芯片購買上較高的資本開支增長，所以定價的關注點，需求面在於2026年的情況。

中短期的焦點，從2025年來看，是在供給層面，是否能夠順利出貨。除了三季度的財報公佈，和四季度的財報指引之外，市場上更爲關注英偉達2025年的生產以及2026年的需求能不能夠持續。

大型科技股多數下跌

北京時間11月21日，美股三大指數漲跌不一，大型科技股多數下跌，谷歌、特斯拉跌超1%，亞馬遜跌0.85%，微軟跌0.55%。從已經發布三季度業績的美股科技巨頭財報來看，AI行業當前的景氣度如何？英偉達財報對接下來科技股走勢有何影響？相關解讀，我們來連線上海金融與發展實驗室理事邵宇。

市場需對AI泡沫重新審視

邵宇：英偉達最近的財報雖然頗爲靚麗，但相比之前幾次超預期的結果，其超預期幅度有所下降。以往可能實現兩倍甚至三倍的超預期增長，現在卻顯得不那麼突出。

英偉達作爲AI行業的代表性巨頭，處於供應鏈最上游，理論上其彈性最大，因爲它爲所有算力需求提供基礎設施支持。然而，如果其利潤增長開始收斂，這可能意味着未來對新算力的需求可能不足以匹配其供給規模。事實上，整個算力的平均價格已經從峰值時有所下降。

儘管公司仍在持續增長，但想象空間可能已經不如從前那般廣闊，這可能會對未來股價及整個市場產生一定影響。市場對英偉達最新業績的反應並不特別積極，股價在盤後交易中明顯下行，這反映出AI泡沫是需要不斷地重新審視。

從長遠角度看，AI行業若不希望成爲人類歷史上最大的泡沫，可能需要更多算力的、非虛擬行業或產業的支撐。當然，AI首先必須在虛擬行業或產業中獲得業績驗證。未來對AI行業的看法應更加謹慎，特別是觀察這些算力能否像軟件和硬件供應商那樣有效傳導，並得到市場的實際檢驗。只有這樣，AI行業的市場表現才能得到更好的演繹。

科技股上漲空間受限

邵宇：科技股目前處於高位，除非像英偉達之外的科技公司也能表現出明顯的業績提升，否則科技股的進一步上漲空間可能受限。當前，特朗普交易引起的市場波動已逐漸平息，美股的主要動力迴歸到基本面，特別是盈利（EPS）。

從當前情況來看，EPS增速似乎有所放緩。同時，由於特朗普可能推動的2.0政策，美國可能面臨再通脹的風險。美國一旦出現通脹，那麼美聯儲的降息週期可能會受影響，降息的幅度可能減小，而時間間隔可能延長。這種情況對科技股當前的估值可能產生一些負面影響。

特朗普2.0還能否繼續爲市場帶來助力？

在美國大選結果塵埃落定兩週後，特朗普交易漸趨降溫，美股上週終結連漲行情。如何看待當前市場情緒的轉變？當前美股估值已逼近歷史峰值，進一步上升的潛力還有多少？哪些板塊將迎來更多機會？中國銀行研究院高級研究員趙雪情爲我們帶來她的解讀。

美股長期增長空間有限

趙雪情：美國股市短期內處於上行通道，但長期的增長空間有限。從歷史表現來看，在美聯儲降息週期以及經濟軟着陸的情形下，美股大部分表現爲上漲趨勢。考慮到特朗普上臺後，部分政策可能使企業盈利改善，將爲美股提供一定支撐。但是美國股市整體估值水平偏高，會限制長期的增長空間。

美股大型成長股有高估值風險

趙雪情：從具體板塊來看，科技創新和綠色轉型將繼續推動相關板塊增長，尤其是人工智能、可再生能源等領域將成爲權益投資亮點。但是，今年8月美股大型成長股劇烈波動也凸顯了此前被市場所忽視的高估值風險。未來，是否美股會出現科技泡沫而產生大幅調整的風險取決於技術進步能否跟上資產價格擴張的速度。

關注美股三大宏觀層面風險

趙雪情：未來，考慮到特朗普政策以及馬斯克效應，金融股、小盤股、科技股將受到提振。而且，在高估值背景下，市場資金也會去尋找其他的投資機會，利好一些相對估值處於低位的板塊。未來一段時間，美國股市也需要重點關注以下宏觀層面的風險。

第一，特朗普保護主義政策可能會加大美國通脹反覆的風險，通脹下行節奏放緩將直接影響美聯儲的降息進程。近期，美聯儲官員也多次釋放偏鷹派信號。2025年，美聯儲的降息力度可能會有限，時間跨度拉長，將對美股的估值產生一定的衝擊。

第二，明年美國經濟增長動能減弱，消費增長放緩可能會拖累經濟動能，進而影響投資者情緒。股票市場可能會在一定程度上或者階段性再度去炒作衰退交易。

第三，地緣政治風險上升，貿易爭端的風險上升，股票市場的不同板塊將受到不同程度影響，會階段性出現較大幅度的調整。而且在高估值的背景之下，市場情緒會極爲敏感，一旦出現特殊情形或風險事件，避險情緒會大幅上升，進一步去放大資本市場的波動。

（市場有風險，投資需謹慎。本節目嘉賓意見僅代表本人觀點。）

策劃：於曉娜

監製：施詩

編輯：和佳 李依農

記者：楊雨萊 見習記者樑旭琦

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