全球財經連線｜全球交易所對話：聚焦資本市場全方位制度型開放，全球要素互聯互通

南方財經全媒體集團首席記者施詩 廣州報道

2024年臨近尾聲，全球資本市場經歷了跌宕起伏的一年：一方面多國股市屢創新高，美股正朝着多年來的最佳年度表現邁進，標普500指數今年迄今上漲約27%，略高於其2023年約24%的漲幅；另一方面全球股市波動加劇，日股幾經“熔斷”，8月初全球股市遭遇“黑色星期一”。

2024年也是全球央行降息潮開啓的一年，美聯儲、歐央行、英央行開啓了降息週期。中國也在近期釋放了適度寬鬆的貨幣政策的信號。

如何看待2024年全球市場的趨勢和變化？在貨幣政策更爲寬鬆的環境下，明年的資本市場還將如何演繹？

12月12日，紐約證券交易所中國區主管葛辰皓、倫敦證券交易所北京代表處首席代表Jon Edwards和東京證券交易所北京代表處首席代表西野昭雄相聚南方財經國際論壇2024年會，對於全球資本市場、IPO動向、中國企業出海等相關議題進行深入探討。

施詩：每年的12月，我們都會相聚在廣州共同聊一聊這一年的資本市場動態，首先我們請各位嘉賓做一個自我介紹。

葛辰皓：我是紐約證券交易所中國區主管葛辰皓，很高興有機會代表紐交所來到現場，與來自全球交易所的各位嘉賓代表以及南財的朋友們一起參會。紐交所非常注重中國企業，致力於助力中國企業出海。我們有非常好的朋友圈，包括阿里巴巴、蔚來等企業。今天在大灣區，也有包括像騰訊音樂、小鵬汽車、名創優品等優質企業。我們希望持續利用紐交所的品牌優勢，利用好我們的服務與生態圈，助力更多優質的中國企業邁向海外資本市場。

Jon Edwards：我是Jon Edwards，來自倫交所的一級市場倫交所集團。倫交所集團如今已是多元化的融資金融基礎設施。現在在我們的交易所中，有36%的公司都是國際的，所以我們特別注重國際公司。我們的投資者也高度國際化，來自英國、美國、歐洲、中東、亞太等國家地區。這些投資者始終追求最前沿、最具顛覆性的公司，無論它們位於英國、中國還是其他國家。粵港澳大灣區匯聚了衆多擁有高端技術、顛覆性創新的公司。因此，特別榮幸再次與大家在南方國際論壇上交流。

西野昭雄：大家好！我是東京證券交易所北京代表處首席代表西野昭雄，我們證券所應該是今年全球最好表現的交易所之一，和紐約、倫敦一樣是全球國際化市場。

全球資本市場回顧

施詩：2024年對於全球資本市場來說是跌宕起伏的一年。一方面，多國股市屢創新高，另一方面，波動也在加劇，出現了多次大幅回調。讓我們從資本市場開始聊起。今年美股表現比較令人驚訝，12月11日，納指歷史上第一次站上了20000點的關口，怎麼看待今年美股的表現？

葛辰皓：今年美股的表現有一些跌宕起伏。整體看，近期二級市場還是非常正面與積極。正如你所說，納指站上了20000點，此前道指也站上了40000點。12月12日，在指數層面，不論是標普500指數，納指還是道指，今年都有近15%、20%的增長。年初，指數的上漲更多主要是受到科技巨頭，尤其是MAG 7（即Meta、Amazon、Google、Apple、Microsoft、Nvidia和Tesla）以及其他大型藍籌股的推動。近期，可能受特朗普政策預期影響，在中小盤股方面，代表性的羅素2000指數也出現了一定的增長。

我認爲，這背後有三個主要的大趨勢。一是AI。現在，AI在各種論壇上已是一個離不開的主題，美國不論是一級市場投資包括二級市場和AI直接相關的企業，確實也在AI浪潮下有了非常好的增長。與此同時，也有一些已上市企業在強調因爲藉助AI實現降本增效，形成了一個大浪潮。

二是降息。去年至今年年初，大家還在爭論何時降息、降多少。9月份美聯儲降息50個基點；11月、12月大家預期都分別會降25 個基點，所以今年可能是100 個基點的降息。當然，對於明年降息幅度和降息次數仍有爭論，但不管如何，至少美國處於降息通道上。8月多我蹭看到一個數據，大約有6萬億美元因受高股息影響，還在貨幣市場基金上。我相信隨着降息預期的到來，還會有更多的資金真正涌入到股市資本市場中。

三是特朗普當選新一屆美國總統，他的政策總體被認爲是支持商業的，包括降稅等措施，會帶動企業家精神。因此，大家對於美國資本市場的預期向好。

在這幾個大趨勢下，今年美股整體表現不錯。

在比較微觀的層面，由於過去幾年資本市場的預期較高，導致很多企業今天在市場上的共識預期偏高。每次企業發佈季報後，經常看到盈利預期下修的情況。經過一年多的調整，相關統計顯示，超過70%的標普500企業在發佈季報後，無論是收入還是淨利潤，都是超出市場預期的。表明在微觀層面，企業完成了盈利預期的下修調整。綜合來看，今年美股的整體局面漲勢還是不錯的。

施詩：和美股相比，英國股市相對比較平淡。如何回顧今年的英國股市？

Jon Edwards：不用說，今年可能是最動盪的一年。部分地區的衝突擾亂了能源供應鏈，導致價格大幅上漲，影響了許多公司的業績。此外，2024年可能是美國曆史上最大規模的選舉年，導致了不確定性。今天我已經多次聽到關於“特朗普2.0”的討論。目前還沒有明確可能產生怎樣的關稅影響，所以仍有不確定性。

在不穩定的宏觀情況下，資本市場的重要性尤爲明顯。舉例來說，2024年到目前爲止，在我們交易所上市的公司已經募集了超過260億英鎊的資金，包括IPO和再融資。這些公司還能繼續獲得所需的資金，這是很重要的。倫交所5月份發行了20億英鎊的股票，是一筆相當大規模的發行，但沒有影響我們的股價，反而在發行的時候出現了溢價，上漲了1%。這表明我們的流動性仍然保持良好。

施詩：看完美股和英股，我們看看日本的情況。今年日本央行退出了負利率，在這種情況下日本股市表現如何？

西野昭雄：今年日本資本市場表現也非常不錯，主要是因爲日本經濟的變化很大。日本經濟好轉的原因有以下幾點：一是政府支持國民工資上漲。今年日本企業平均加薪幅度爲5.1%，創下了30年來的歷史最高水平。

二是CPI物價方面的變化。日本結束了長達30年左右的通縮時代，開始全面進入通脹時代。11月，東京核心CPI同比上漲2.2%，高於市場預期的2%，保持在較高的水平。

三是股市方面，去年末開始，日本股市在全球資本市場上的表現非常不錯。今年是經濟波動的一年，今年7月份，日經225指數創下了42000點左右的新高，較去年末上漲約26.8%，達到30年的最高點。這得益於政府的支持、日元貶值以及上市企業的海外增長等因素共同推動。另外，今年日股的跌幅也達到了歷史最高水平。8月份，受美國經濟放緩、日元對美元加速貶值以及中東局勢等因素影響，日經225指數跌幅達到12.4%，但之後很快回升。我們看到，日本股市似乎比以前更受海外，特別是美國經濟的影響。

此外，今年日本央行開始加息，零利率時代結束已經過去了半年，7月31日還繼續上調了利率。

以上這四個原因，是今年促使日本資本市場和經濟大變化的因素。

全球IPO市場波動

施詩：和股市波動相比，今年的IPO活動相對比較平穩，但還是有些亮點，比如極氪、亞瑪芬體育都在紐交所上市，先請葛總回顧今年的IPO情況。

葛辰皓：今年的表現其實也符合論壇的主題——“信心與底氣”。確實看到，今年美股無論是IPO融資額還是融資數量都超過了過去兩年。同時，從項目本身來看，不論是行業還是項目規模，從一兩億美金的項目到超過10億美金的項目，分配也更加均衡。

當然，今天不論是美國本土企業還是國際企業，面對的挑戰還是投資人對價格非常敏感。許多企業在發行IPO時要做平衡，不能只盯着2020年、2021年高峰時的估值，而要在估值上做一些犧牲。很多企業在調整完估值預期後，其實在發行過程中表現非常不錯，很多在路演過程中都實現了高端定價，包括有一些企業實現了增發。

我看到一項統計數據顯示，今年美股上市的企業中，約66%至68%的企業，年初至今仍然處於IPO發行價之上。因此，今年美股的IPO市場整體還是恢復到了正常水平。

同時，正如你提到的，中概股中，很高興看到像亞瑪芬體育、極氪包括最近的小馬智行都完成了不錯的發行，也獲得了一些國際投資人的市場單。比如，亞瑪芬當時融了15億美元，上市時的定價爲13美元，最近已經翻了兩倍，到24美元至25美元左右。藉助這個窗口期，亞瑪芬近期又成功進行了接近10億美金的增發。因此，不論是在IPO端還是在二融端，我們都看到了一些亮點。

施詩：請Jon Edwards分享倫交所的IPO情況。

Jon Edwards：在經濟增長時期，倫敦交易所平均IPO數量是70個；2023年23個；今年到目前有17個。我認爲這17個IPO已經釋放了非常樂觀、積極的信號。

舉個例子，有一家公司叫Applied Nutrition，是一個英國的運動營養保健品牌。很有意思的是，這家公司2014年從利物浦附近的小商店起步，到現在已經成長爲一家市值3.5億英鎊的上市公司。今年，他們成功融資了1.5億英鎊，這是一個非常成功的例子。使得很多其他創始人開始和投行交流，他們也對IPO項目有信心。所以我覺得這已經是2025年前很好的信號。

除了英國公司，還有一個國際例子是唯晶科技。這家公司早前在新加坡上市，還有業務在南京、臺北，是很國際化的一家公司。他們提供產品給很有名的公司，比如《刺客信條》等都是他們的客戶，這是很有吸引力的一個例子，也是兩地上市的例子。最初他們在新加坡上市，隨後考慮到擴張需求以及提升國際知名度，決定選擇在倫敦進行IPO。他們的融資規模相對較小，爲1000萬美元，但這家公司上市後，我們已經和其他遊戲生態公司接觸，開始交流，他們希望也在倫敦交易所上市。所以我覺得2025年前3個月的IPO，會對2025年的IPO市場產生積極影響。

施詩：從兩位的分享可以看到歐美IPO的表現不錯，和中國企業的互動也在增多。西野先生，東交所的情況怎麼樣？

西野昭雄：今年東交所的IPO市場表現活躍，截至目前，近80家企業成功上市，REITs融資額達到了7200億日元。這一數字不僅反映了日本資本市場的活力，也體現了投資者對新上市公司的信心。

在融資方面，今年日本IPO市場表現出色。比如東京地鐵，今年10月份上市，融資額達到3400億日元，成爲我們今年最大的IPO項目。大型IPO項目不僅說明市場吸引了大量資金，也體現了整個市場的活躍度。此外，上市行業的分佈比較廣泛，涵蓋科技、醫療、金融等多個領域，表明日本IPO市場不僅在規模上有所增加，行業多元性也有所提升。

中國企業“走出去”

施詩：今年除了股市IPO，還有一個特別熱門的關鍵詞：出海。對於交易所來說可以如何幫助中國企業出海？我們先請葛總。

葛辰皓：首先，紐交所中國團隊一直致力於幫助中國企業更好地在資本市場出海，包括在IPO前後的融資支持。IPO融資就不言而喻，我舉幾個其他的例子。今年10月我回了一次紐約，在紐交所舉辦了首屆的國際公司日。這個活動的背景是，紐交所作爲一個非常好的平臺，很多美國投資者、美國本土公司經常利用我們的平臺舉辦自己的投資者日。但是，國際公司由於過去幾年疫情等各方面原因，出行不便，未能像美國本土公司一樣充分利用紐交所的平臺。因此，我們在10月舉辦了首屆國際投資者日，也邀請了一些歐美私募基金、VC基金，包括優秀的未上市公司代表和已上市的公司代表，進行對接和分享。

此外，國內企業出海也需要更好地遵循海外資本市場的規則和需求。比如ESG方面，確實對很多海外投資人而言，已經從可有可無的概念轉變爲極具必要性的因素。我們也爲公司提供了ESG工具，包括現在很多公司也致力於做一個更爲全球化的公司，追求更多元化、國際化的董事會。爲此，我們也提供了一個擁有一千多位候選人的獨董人才庫，可以幫助這些企業更好結合自身需求，拓展董事會的多元化。

除了融資平臺之外，我們也爲公司提供了各種工具，幫助公司出海路上實現更好的國際化。

Jon Edwards：對中國企業出海，特別是與“一帶一路”相關的，對交易所來說都是合適的項目。目前，我們看到很多中國公司開始進入中東、非洲、歐洲等市場。以非洲爲例，倫交所有115家公司來自非洲，我們對此類項目特別有興趣。現在，中國公司去非洲和25年前不一樣，原來大多是基礎設施，現在則涵蓋了各種各樣的行業，包括消費品、醫療、科技公司、數字化銀行、電腦等等。這些中國公司在非洲發展迅速，且特別理解本地化，甚至比其他國家在這方面更好一些，因爲他們已經有了近30年的經驗。所以我覺得這一批出海在非洲的公司特別有潛力。如果他們去倫敦，他們可以和這115家非洲公司一起吸引投資者的關注。

談到歐洲，最近我們看到很多中國公司在匈牙利設立分公司，並投資了數十億歐元或英鎊。我在2003年到2014年是負責東歐，在倫交所有很多公司來自東歐國家，這些中國公司在東歐如果去倫敦做融資，我們的機構投資者肯定熟悉他們的業務。所以在這方面不會面臨太大的挑戰。中國公司出海對我們來說是很重要的一個項目。

西野昭雄：東交所一直致力於包括中國企業在內的海外企業在日本上市。今年日本經濟好轉，有來自海外企業在東交所上市，特別是亞洲地區的海外企業可計入IPO今年越來越活躍。今年3月25日，我們成立了東交所亞洲創業中心，一方面，這是爲了面向亞洲企業的IPO中心，目的是爲東交所上市並在日本拓展業務的海外企業提供支持；另一方面，除了提供IPO支持，中心還支持亞洲初創企業業務發展，包括介紹業務的合作伙伴等等。

施詩：從三位的分享可以看到，交易所在出海方面可以給中國企業提供很多幫助。最後我想請各位展望一下2025年，中國已經提出採取適度寬鬆的貨幣政策，美聯儲、歐央行、英央行開始降息週期，在全球貨幣政策比較寬鬆的環境下，你們怎麼展望明年的資本市場？

葛辰皓：我沒有水晶球，資本市場也會瞬息萬變。但從幾個大方向說，不管是因爲新政府上臺對明年的降息預期、降幾次、幅度有一些爭論，至少降息預期比較明確。在降息通道下，會有更多市場的基金會釋放到真正的股票市場，所以總體對美股是一個大的支撐因素。

第二，對新一屆美國政府，現在特朗普還在組建自己的班子，有一些角色還會再變，IPO發行人也很關注政策變化。這方面會有一些挑戰，但也有一些比較好的地方。比如，美國證券交易委員會（SEC）主席，大家知道過去幾年Gary Collyer一直是監管派的，不論是對新興貨幣，包括對企業披露都提出了監管要求，他在1月20日會卸任，新主席的候選人也是一個老面孔，他當時在小布什（執政）時就已經是SEC官員之一，大家認爲他總體不那麼強調監管，希望更多回到市場，同時也對加密貨幣比較積極。我覺得在這一背景下，至少對加密貨幣或總體監管會更好一些。

當然，中國企業可能會看到一些挑戰。目前，特朗普政策的大方向是海外增加關稅，同時減免國內企業的稅收。在這一背景下，一方面會激發起企業家所謂的動物精神，同時較爲利好一些美國中小企業，因爲他們的減稅收益更大，而跨國企業受稅收影響更大一些。大家的共識是在特朗普期間，美國的資本市場可能會更加活躍。

最後談及關稅，目前大家比較關注的是特朗普到底要增加50%、60%的關稅，或者是隻對中國增加50%、60%的關稅，或者全球增加10%的關稅。如果是第一種，相信這對中國企業的影響會比2018年、2019年貿易戰時會好一些，因爲經過5、6年，其實很多中國企業都在積極應對，不斷分散自己的供應鏈，很多都在墨西哥、巴西、土耳其建廠，可能對咱們的影響相對少一點。但是如果是全球性的，特別是針對墨西哥、東南亞的全球性增稅，對世界企業的格局會更困擾一些。

回到美股IPO和中概股IPO的發行，我覺得明年還是IPO的大年。不論是美國本土還是全球各地，我和美國同事溝通中聽到了不錯的企業都在看明年的窗口，同時我相信中概股也很多在看明年窗口。與此同時，很多海外投資人對於中概股來說，除了地緣政治本身，更多還是關注到國內政策基本面，包括第二輪、第三輪政策什麼時候出來，如何落地。所以我覺得綜合看一些政策演變，對明年不論是全球還是中概股IPO比較有信心。

施詩：美國政權的更迭、監管領導的更換都有可能是不確定因素。Jon Edward，您的見解呢？

Jon Edwards：7月29日證監會召開會議，部署進一步全面深化資本市場改革。對我們的要求放鬆了一點，甚至通過簡化這些規定，更合適創始公司。雖然放鬆了，我們還是很注重披露規定，我們知道投資者還是需要更高質量的信息披露，所以一邊放鬆一邊注重披露的問題。

西野昭雄：這是貨幣政策以外的部分，我很難回答，但是從最近的情況來看，特別是日本IPO市場，非常關注每家公司治理的水平。日本上市公司通過不斷加強公司治理的水平，這也使得最近的東交所表現非常好。這幾年東交所也推出了一系列措施，提升上市企業的價值。今年中國政府也提出“國九條”，再次強調公司治理。短期內，雖然對中國IPO市場有一定影響，但我個人認爲從長遠角度來說，是很好的一個進階方向。

日本現在加強公司治理，現在結果表現很好，海外資金也大量流入，目前外國投資者交易佔比已經超過60%。同時我們非常重視上市企業和國內外投資者的交流，我認爲這是貨幣政策以外非常重要的一件事。未來，我們希望有更多中國企業在東交所上市。

（市場有風險，投資需謹慎。本節目嘉賓意見僅代表本人觀點。）

策劃：於曉娜

監製：施詩

編輯：李依農

記者：施詩 楊雨萊

製作：蔡於恬 李羣

新媒體統籌：丁青雲 曾婷芳 賴禧 黃達迅

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海外運營編輯：莊歡 吳婉婕 龍李華 張偉韜

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