七年IPO再受挫 區域乳企菊樂難出省

七年四闖資本市場“苦旅”，菊樂股份再嘗敗果。6月3日，四川菊樂食品股份有限公司（以下簡稱“菊樂股份”）深交所IPO審覈狀態變更爲“終止”。這也意味着，菊樂股份追逐了七年的上市夢再度破滅。近年來，菊樂股份積極開拓四川省以外市場，但目前大單品“酸樂奶”仍高度集中於四川省。招股書顯示，2019—2022年，菊樂股份在四川省的銷售收入佔當期主營業務收入的比例長期高居70%以上。IPO不暢，省外市場拓展緩慢，留給菊樂股份的選擇不多了。

IPO再折戟

6月3日，深交所披露《關於終止對四川菊樂食品股份有限公司首次公開發行股票並在主板上市審覈的決定》顯示，於2023年3月2日依法受理了菊樂股份首次公開發行股票並在主板上市的申請文件，並依法依規進行了審覈。

日前，菊樂股份向深交所提交了《四川菊樂食品股份有限公司關於撤回首次公開發行股票並在主板上市申請文件的申請》，保薦人向深交所提交了《中信建投證券股份有限公司關於撤回四川菊樂食品股份有限公司首次公開發行股票並在主板上市申請文件的申請》。根據《深圳證券交易所股票發行上市審覈規則（2024年修訂）》第六十二條的有關規定，深交所決定終止對菊樂股份首次公開發行股票並在主板上市的審覈。

招股書披露，菊樂股份主營業務爲含乳飲料及乳製品的研發、生產和銷售，主要產品包括含乳飲料、發酵乳、巴氏殺菌乳及滅菌乳等，其中比較知名的有“酸樂奶”等產品。

2017年至今，菊樂股份已四闖資本市場未果。菊樂股份在招股書中坦言，公司目前的產能與同行業可比公司相比存在劣勢，同時，其認爲主要系尚未上市募集資金以擴充產能，因此在公司此次披露的IPO計劃中，擬將資金主要用於公司未來產能的進一步擴充。

賽道擁擠

相比於大型區域乳企多元的產品結構，菊樂股份營收主要依賴含乳飲料。

2020—2022年及2023年上半年，菊樂股份實現營收分別約爲9.94億元、14.21億元、14.72億元、7.74億元；實現歸母淨利潤分別爲1.32億元、1.68億元、1.82億元、1.16億元。報告期內，菊樂股份含乳飲料的收入佔比分別達65.31%、51.68%、54.82%和57.21%。

根據弗若斯特沙利文以及頭豹研究院數據，2021年度，菊樂股份在中國含乳飲料市場的份額爲0.59%，排名第九。含乳飲料並非必需品，以“酸樂奶”爲例，市場上類似的替代產品繁多，近年來大型區域乳企通過促銷搶佔市場，對中小品牌的產品造成了生存上的壓力。

與菊樂股份同屬區域性乳企的李子園和均瑤健康，也正面臨含乳飲料下滑的難題。主打含乳飲料的“甜牛奶第一股”李子園，近年來業績增長出現乏力。2022年營收下降4.5%至14.04億元，淨利潤下降15.79%至2.21億元；2023年，李子園營收14.12億元，增幅僅爲0.6%；淨利潤爲2.37億元，同比增長7.2%。

“乳酸菌飲品第一股”均瑤健康的情況也不理想。自2019年起，均瑤健康乳酸菌飲品板塊營收連續五年下降，整體業務淨利潤連降四年。業績持續下滑，均瑤健康轉戰益生菌賽道，業務結構調整後，財報才逐漸好看。

據頭豹數據，2022年含乳飲料市場規模增至1361.7億元，但增速自2014年開始有所放緩。另據廣發證券研報，2023年全國乳製品加工量爲3054.6萬噸，同比減少2.02%，自2018年以來首次出現同比下滑。

在這樣的行業背景下，菊樂股份開始尋求其他品類的突破，作爲其發展的“第二增長曲線”。2020年，菊樂股份收購了位於黑龍江省的惠豐乳業，意圖藉助後者的發酵乳產品，開拓新的業績增長點。

這筆收購在剛剛完成時，確實達到了一定的效果。但收購後的第二年，惠豐乳業業績變臉。2021—2022年及2023年上半年，惠豐乳品主營業務收入分別約爲3.37億元、2.8億元及1.29億元，佔公司主營業務收入的比例分別約爲21.93%、19.07%及16.73%，同比增幅分別爲4.6%、-9.89%及-7.56%，金額、佔比和增幅均下降。

難出四川

菊樂股份始創於1985年，1996年進入乳製品行業。同期的李子園、均瑤健康都已登陸資本市場，菊樂股份在資本化這條道路上已然掉隊。

招股書顯示，2020—2022年度及2023年上半年，菊樂股份的含乳飲料在四川省外收入分別約爲1117.65萬元、1181.48萬元、955.74萬元及681.14萬元。

菊樂股份向深交所回覆時表示，2022年，四川省外的含乳飲料收入有所下滑，主要系受宏觀經濟因素、交通物流不暢等影響，來源於西藏等地的收入有所降低。

招股書提示，近年來菊樂股份嘗試開拓四川省以外市場，但目前除惠豐乳品外，菊樂品牌的產品收入仍高度集中於四川省成都市，四川省內收入佔比超過90%，成都市內收入佔比超過70%。

知名戰略定位專家、福建華策品牌定位諮詢創始人詹軍豪在接受北京商報記者採訪時表示，菊樂股份需要重新審視其品牌定位，明確自己在含乳飲料市場中的獨特位置，鑑於當前主打產品“酸樂奶”的競品較多，公司可以考慮通過市場調研和消費者分析，重新定位或開發新的明星產品。

高級乳業分析師宋亮表示，與李子園、均瑤健康相比，菊樂股份IPO再次失利，有幾條路徑可以選擇，要麼賣給產業資本，要麼先打好基礎，再考慮上市，要麼做好經營，先活下去。對菊樂股份來說，含乳飲料有市場空間，但產品要有特點，要做好性價比，特別是做好縣鄉村市場的鋪貨和動銷。

對於收入依賴含乳飲料等問題，北京商報記者通過郵件向菊樂股份發去採訪函，但截至發稿未收到回覆。

北京商報記者 孔文燮