拼多多警告盈利能力下滑，股價大跌近三成

儘管季度利潤率創新高，但拼多多股價還是盤前跌超 10%，大概率是因爲近千億元的營收規模比市場預期的少了點。這讓阿里擴大了對拼多多的市值優勢、農夫山泉鍾睒睒也重新成爲中國首富【來源:wuhan.radiumlife.com】。二季度拼多多總收入 970 億元。以國內主站廣告收入爲主的在線營銷收入貢獻 491 億元，包含海外 Temu 佣金收入的交易服務收入貢獻 479 億元{出處:wuhan.52udl.net}，分別對應 29% 和 234% 的同比增速。- 毛利 633 億元，毛利率 65%、環比提高近 3 個百分點；- 銷售、管理和研發費用率 31.73%，環比減少 0.7 個百分點；- 經營利潤 325 億元，利潤率 33.55%，創新高。管理層在預先準備的發言稿裡說二季度 “受益於改善的宏觀環境，實現了強勁的財務業績”，但面對消費需求變化、競爭加劇以及全球環境的不確定性，公司需要增加投資、盈利能力因此受到影響。據拼多多董事長兼聯席 CEO 陳磊在業績會上的講法：我想向我們的投資者明確，（盈利能力）從第三季度開始逐漸下降，短期內不會有反彈。從長遠來看，[圖文:wuhan.hualanzi.net]盈利能力的下降是不可避免的【來源:wuhan.mayi123.com】。{出處:wuhan.kingpeak.net}我們的全球業務面臨來自不斷變化的外部環境中激烈競爭的重大不確定性。這些因素的結合必然會導致我們業務的波動。正如本季度的業績所示，高收入增長不可持續，盈利能力的下降趨勢是不可避免的。陳磊還宣佈大幅度減免優質商家的交易手續費，未來一年預計減免 100 億元。不久前拼多多商家維權，因爲認爲平臺不公平地凍結售後預留金，導致商家無法正常運營[圖文:wuhan.hmqpls.com]。此前我們提到拼多多原計劃 2024 年控制其百億補貼頻道的預算，但一季度已經改爲增加年度預算至百億元以上，希望在現有品類上維持在全網的低價優勢，並順應市場趨勢，拓展更多品類和品牌商品。【來源:wuhan.dashen365.com】二季度拼多多銷售費用高達 260 億元、維持了 48% 左右的高增速，不過因爲收入的快速增加，銷售費用率同比、環比均減少。久謙中臺的紀要顯示，二季度拼多多單月 GMV 增速在 20% 至 28% 之間（貨幣化率約爲 3.6% 至 3.7%），一季度整體的 GMV 增速大約是 40%。據紀要顯示，GMV 增速放緩主要因爲市場競爭加劇和整體需求不如預期旺盛。另外，管理層看中的一些運營指標比如用戶年下單頻次，上半年結束時也沒有達到內部預期。GMV 可以拆解爲訂單價格和下單頻次，在現階段各電商平臺都在爭奪用戶並打低價戰的情況下，下單頻次的變化對 GMV 的影響會更敏感。{出處:wuhan.haofumenye.com}Temu 的潛在挑戰主要來自美國和歐盟可能取消跨境小包直郵免稅政策。綜合我們之前的瞭解和管理層幾次在業績會上的提法，最主要的應對措施包括啓動半托管模式以降低履約成本和應對監管要求，以及加強合規性管理。跟其他中概股不一樣，拼多多不打算回購或分紅。對比一下，不久前阿里財報顯示正加速回購，[圖文:wuhan.licaisiwei.com]京東已經用完了回購額度，騰訊每天回購 10 億港元（在監管允許條件下），快手想了個辦法不受財報緘默期限制地回購，貝殼在行業受挫時回購、分紅。“在股東回報方面，公司仍處於投資階段，我們面臨來自不同領域的激烈競爭以及外部因素帶來的不確定性。” 陳磊說。“因此，我們的管理團隊和我一致認爲，現在不是進行股票回購或分紅的合適時機。在可預見的未來幾年內，我們也不認爲有這樣的需求。”據 13F 文件，拼多多是機構投資者二季度最看好的中概股之一。當季共有 147 家資產管理規模 1 億美元以上的機構建倉拼多多，環比增加逾五成；清倉的機構數環比一季度少了 30%，增持的多了 20%。這些機構合計淨買入拼多多近百億美元，其中比較著名的中資機構包括景林、高瓴、今日資本等。沒有了資本回報的對衝，拼多多開盤後股價跌幅擴大至超 28%、對應 555 億美元市值，跌沒了一個本站。（龔方毅）