耐心資本和新質生產力：商業銀行角色 | 封面專題
文/中國郵政儲蓄銀行授信管理部副總經理陳暉萌，中國郵政儲蓄銀行授信管理部授信政策處（行業研究處）處長張明哲
耐心資本是對風險有較高承受能力並且對資本回報有較長期限展望的資本，新質生產力科技創新強、研發投入大、週期長、風險高、不確定性大，更需要耐心資本等金融資源的長期支持。商業銀行是我國金融機構的主體，在發展耐心資本、支持新質生產力發展過程中，應該並且能夠發揮獨特作用。
中央政治局會議強調“要因地制宜發展新質生產力”“積極發展風險投資，壯大耐心資本”，黨的二十屆三中全會明確提出“促進各類先進生產要素向發展新質生產力集聚”“發展耐心資本”。耐心資本是對風險有較高承受能力並且對資本回報有較長期限展望的資本；新質生產力科技創新強、週期長、風險高、不確定性大，更需要耐心資本等金融資源的長期支持。我國金融機構包括商業銀行、保險公司、證券公司等，其中商業銀行資產佔比超過90%，在發展耐心資本、支持新質生產力發展等領域，應該並且能夠發揮獨特作用。
耐心資本發展前景廣闊
從理論角度看
耐心資本理念最早起源於20世紀30年代美國經濟學家本傑明·格雷厄姆提出的價值投資理念，強調投資者應避免過分關注企業短期收益，考慮企業的長期經營前景和長期價值。美國維多利亞·伊凡希娜和喬希·勒納兩位教授合作的《耐心的資本》提出，耐心資本是指持有超過5年的長期投資，包括捐贈基金、家族基金、保險資金、養老基金、主權基金等。林毅夫、王燕等人將耐心資本定位投資於“關係”的資本，耐心的期限可能會達到10年或以上。
從國際經驗看
美國股權投資發達，華爾街早就開始風險投資、長期投資、價值投資等耐心資本的探索。1946年美國研究發展公司（ARD）成立，成爲首傢俬募股權投資基金；養老基金、基金會、公衆捐贈等均是股權投資基金的重要來源，大多數基金合同超過10年，更加匹配科技創新的金融需求。後來納斯達克市場設立，併購基金崛起，實現“投資—退出—再投資”的良性循環。加州教師退休基金（CalSTRS）總資產市值約2262.29億元，其中股票投資佔比41.59%，私募股權投資約15.41%，10年期年化投資符合收益率約8.7%。
從國內環境看
近年來我國各級政府先後出臺政策，積極支持耐心資本發展。國務院常務會鼓勵保險資金、社保資金等開展長期投資，推動國資出資成爲更有擔當的長期資本和耐心資本；出臺創投國六條政策，拓寬創業投資資金來源。國家金管總局印發文件放開保險資金開展股權投資、風險投資的政策障礙，擴大金融資產投資公司股權投資試點範圍。證監會出臺服務資本市場科技企業“十六條”和科創板“八條”。上海、北京、深圳、合肥等地方政府積極探索，出臺政策意見，設立政府創業投資基金，支持戰略性新興產業等新質生產力領域。
從資本來源看
養老基金、保險資金等是長期耐心資本的重要來源。根據全國社保基金理事會披露，2023年末我國社保基金資產總額3.01萬億元，其中長期股權投資2264.56億元。根據保險資產管理協會披露，2023年末保險公司投資資產合計26.12萬億元，其中股權投資資產1.75萬億元，投資比例6.7%左右。國家金管總局卜凡偉副司長披露，我國保險資金髮揮長期資金、耐心資本作用，向科技類企業提供投資超過6000億元。
綜合以上分析，筆者認爲耐心資本是堅持長期投資、負責任投資和價值投資理念的投資，期限在10年及以上，是發展新質生產力的重要動力。我國新質生產力發展，亟需構建同科技創新相適應的金融體系，未來長期耐心資本發展前景廣闊，具有較大的增長空間。
商業銀行的積極探索
近年來，我國不少商業銀行積極探索，系統推進，加大對新質生產力的金融支持。
一是頂層設計。從公司治理、發展戰略、組織架構、政策制度等方面，大力支持新質生產力。比如中國銀行出臺支持發展新質生產力工作方案30條，包括服務體系、差異化競爭、數字化轉型、體制機制改革等多個維度；郵儲銀行制定服務新質生產力發展行動計劃25條，成立專業機構，搭建“技術流”評價體系，積極滿足科創企業中長期資金需求。
二是投資基金。通過投資各級政府創業投資基金或產業投資基金，成爲陪伴新興行業發展的耐心資本。比如工農中建交郵六大國有銀行參與持股國家集成電路產業投資基金（三期），存續期限延長至15年，主要以私募基金股權投資、債權投資等形式支持集成電路全產業鏈。國開行、工行、農行、建行、中行、交行和浦發銀行，參與投資國家綠色發展基金，支持長江經濟帶污染治理、生態修復、綠色交通等領域。
三是產品創新。針對不同生命週期的企業，因戶制宜提供綜合金融服務。比如郵儲銀行開發“U益創”產品體系，爲科創客戶提供資金融通、資本運作、支付結算、財富管理、智庫諮詢等全生命週期金融服務。杭州銀行爲中小科創企業提供知識產權證券化等產品，發行了浙江省首單知識產權ABS、首單知識產權ABN、首單數據知識產權ABN等產品。
四是子公司投資。商業銀行設立具有股權投資功能的子公司，通過主動管理或者合作參與股權投資等方式，加大對新質生產力的投資。比如五家國有大行旗下的工銀、農銀、中銀、建信、交銀金融資產投資公司（AIC），和廣州、深圳、北京等股權投資試點地區簽約合作，作爲耐心資本重點投向戰略性新興產業；根據不完全統計，五大AIC認繳股權投資基金超過2900億元，合計投資基金超過180只......
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來源丨《清華金融評論》2024年11月刊總第132期
編輯丨周茗一
責編丨蘭銀帆
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