米高集團：關聯交易額逐年攀升 合作方供銷一體貢獻超10億元收入

《金證研》南方資本中心-財報解讀 軼洺/作者書眠/風控

回顧過去兩年，2023年9月22日，系米高集團控股有限公司（以下簡稱“米高集團”）最新一次向港交所遞交招股書。而實際上，這已經是米高集團第三次向港交所遞交招股書，前兩次遞交的招股書已處於失效狀態。

觀其身後，米高集團作爲一家鉀肥企業，具備集採購、製造、加工及銷售爲一體的綜合能力。報告期內，米高集團業績保持增長的另一面，其來自五大客戶銷售收入佔比超五成。此外，米高集團多家客戶“身兼”供應商，爲米高集團貢獻超10億元收入。此外，米高集團關聯交易額逐年攀升，報告期內交易超20億元。

一、氯化鉀肥料貢獻超八成收入，原材料國內採購價高於海外反採購量逐年攀升

回顧歷史，2003年6月，米高集團的創始人劉國才先生以私人資金出資，在四川建立了米高集團首家國內營運附屬公司四川米高化肥有限公司（以下簡稱“四川米高”），並於此建立了硝酸鉀肥料產品生產線開啓生產硝酸鉀肥料產品業務。其後，米高集團相繼在廣東、長春等地建立附屬公司，營運化肥產品生產線。

據米高集團最新一版招股說明書即最後實際可行日期爲2023年9月12日的招股說明書（以下簡稱“2023年9月招股書”），米高集團主要提供鉀肥產品，包括氯化鉀肥料產品、硫酸鉀肥料產品、硝酸鉀肥料產品、複合肥產品這四類產品。

關於報告期，2020年4月1日-2021年3月31日、2021年4月1日-2022年3月31日、2022年4月1日-2023年3月31日分別對應米高集團的三個財年，分別對應“2021財年、2022財年、2023財年”。

2021-2023財年，米高集團的營業收入分別爲20.82億元、38.41億元、47.23億元；同期淨利潤分別爲2.07億元、3.97億元、4.22億元。

同期，米高集團的銷貨成本分別爲18.31億元、32.08億元，39.55億元，佔營業收入比重分別爲88%、83.5%、83.7%。

可見，在米高集團營收增長的另一面，銷貨成本佔比超八成。

需要指出的是，米高集團的化肥產品銷售收入按產品類別劃分，氯化鉀肥料產品對其營收的貢獻居首，達80%以上。

2023年9月招股書顯示，2021-2023財年，米高集團氯化鉀肥料產品營業收入分別爲12.5億元、31.81億元、40.24億元，佔營業收入比重分別爲60.1%、82.8%、85.2%；硫酸鉀肥料產品營業收入分別爲5.22億元、5.34億元、4.76億元，佔營收比重分別爲25.1%、13.9%、10.1%。

與此同時，硫酸鉀肥料產品營收佔比持續下滑。

此外，米高集團對國內氯化鉀採購量攀升至九成。

據2023年9月招股書，氯化鉀爲米高集團採購的主要原材料。

2021-2023財年，在米高集團銷貨成本之中，直接材料的成本分別佔銷貨成本總額約95.9%、97.9%及97.5%。同期，在所有直接材料之中，氯化鉀的採購成本分別佔所有直接材料採購總額的77.7%、86.6%、90.4%。

可見，氯化鉀材料的採購成本所佔直接材料採購總額比重持續走高。

除此之外，據2023年9月招股書，米高集團一般基於供應商的位置，對採購進行分類，主要分爲海外採購和國內採購。

其中，2021-2023財年，米高集團向海外供應商採購氯化鉀的每噸平均採購價分別爲1,539.8元、2,657.4元、2,297.9元；向國內供應商採購氯化鉀的每噸平均採購價分別爲1,818.4元、2,366.6元、3,047.1元。

可見，2022財年，國內氯化鉀的平均採購價低於海外氯化鉀的平均採購價。2021財年及2023財年，國內氯化鉀平均採購價高於海外氯化鉀平均採購價。

此外，據2023年9月招股書，按照區域劃分氯化鉀採購量，也可以分爲海外氯化鉀採購量與國內氯化鉀採購量。

2021-2023財年，米高集團海外採購的氯化鉀量佔氯化鉀總採量的比例分別爲45.3%、28.3%、6.8%，國內採購的氯化鉀量佔氯化鉀總採量的比例分別爲54.7%、71.7%、93.2%。

可見，報告期內，米高集團國內採購氯化鉀數量比重有所上升，截至2023財年佔比超九成。

此外，米高集團在2023年9月招股書中表示，氯化鉀的海運進口大合同價格由2020年4月的每噸220美元上漲至2021年2月的每噸247美元，再進一步大幅上漲至2022年2月的每噸590美元，並其後下降至2023年6月的每噸307美元。2023財年，隨着國內外鉀肥供應量增加，鉀肥價格延續下行趨勢。

且2024財年，米高集團預計自身的收入將較2023財年減少。主要由於海運進口大合同價格由2022年2月每噸590美元大幅下降至2023年6月每噸307美元，引致米高集團對氯化鉀及硫化鉀產品的平均售價出現預期下降。

二、前五大客戶收入佔比超五成，逾10名合作方供銷一體累計貢獻超10億元收入

作爲非儲備型鉀肥公司，米高集團生產中所用的除氯化鉀外的其他主要原材料（即硫酸鉀、硝酸鉀及硫酸）均在國內採購。

2023年9月招股書顯示，2021-2023財年，米高集團對最大供應商採購額分別爲4.51億元、7.07億元、9.77億元，分別佔採購總額的約22.4%、19.1%、29.2%。

同期，米高集團對前五大供應商的採購額合計分別爲15.32億元，24.85億元、24.91億元，分別佔採購總額的約75.9%、67%、74.4%。

不難看出，2021-2023財年，米高集團對其五大供應商採購額佔採購總額約七成左右。

另外，2021-2023財年，米高集團對最大客戶的銷售額分別爲5.8億元、8.61億元、9.46億元，佔總收入的比例分別爲27.9%、22.4%、20%。同期，米高集團對前五大客戶銷售額分別爲12.1億元、22.83億元、24.75億元，佔總收入的比例分別爲58.1%、59.4%、52.4%。

可見，米高集團向前五大供應商的採購佔比在七成左右，同時其前五大客戶爲米高集團銷售貢獻超五成收入，其中單一客戶貢獻超兩成收入。

除此之外，米高集團還存在客戶與供應商重疊的情況。

據2023年9月招股書，2021-2023財年，米高集團分別有合共16名、18名、19名重疊客戶及供應商。

其中，2021-2023財年，米高集團自上述重疊客戶及供應商產生的收入分別爲4.35億元、10.04億元、12.88億元，分別佔米高集團總收入的20.9%、26.1%及27.3%。

2021-2023財年，米高集團對上述重疊客戶及供應商的採購額分別爲6.99億元、12.65億元、28.08億元，分別約佔採購總額的34.6%、34.1%、83.9%。

而2023財年，米高集團向重疊客戶及供貨商的採購量佔其總採購量的百分比顯著增加，主要是因爲2023財年，米高集團所採購的氯化鉀超過90%來自國內供貨商，而部分該等國內供貨商亦爲其2023財年的客戶，從而導致2023財年向重疊客戶及供貨商的採購增加。

可見，報告期內，米高集團來自重疊客戶及供應商的收入、對重疊客戶及供應商的採購額均呈上升趨勢。

三、關聯交易逐年攀升，三個財年關聯方累計與米高集團交易超20億元

報告期內，米高集團與其關聯方累計交易超20億元。

2023年9月招股書顯示，米高集團與其主要客戶之一北大荒農墾集團有限公司（以下簡稱“北大荒集團”）建立戰略合作。

需要提及的是，黑龍江北大荒現代農業服務集團農資有限公司（以下簡稱“黑龍江北大荒”）爲北大荒集團的附屬公司。

據2023年9月招股書，米高集團與黑龍江北大荒擁有兩家合營企業，分別是寶清米高農業科技有限公司（以下簡稱“寶清米高”）及安達米高農業科技有限公司（以下簡稱“安達米高”）。

其中，安達米高系一間於2018年6月19日成立的有限責任公司，由黑龍江北大荒擁有35%的股權，米高集團間接擁有65%的股權。自成立至2022年3月30日，安達米高爲米高集團的合營企業，自2022年3月31日起，安達米高被併入米高集團的附屬公司。

其中，關於寶清米高的股權分配，米高集團間接擁有77%的股權，黑龍江北大荒擁有23%的股權。寶清米高自其成立至2022年3月30日爲米高集團的合營企業，自2022年3月31日起合併並列賬爲米高集團的附屬公司。

2023年9月招股書顯示，2021-2023財年，米高集團向北大荒集團及其附屬公司黑龍江北大荒銷售鉀肥產品的金額分別爲5.8億元、8.61億元、9.45億元。

可見，報告期內，米高集團向關聯方向北大荒集團及其附屬公司黑龍江北大荒合計銷售額爲23.87億元。