美元國際地位保持堅挺的原因

（圖／中新社）

鑑於紙幣可以買到所有商品，這就造成了錯覺，好像紙幣本身就有價值。稍加思考，紙幣印刷成本很低，可買物品價格卻很貴，所以能成交，推論紙幣代表貴金屬，或者其他可買到的物品。

人類最早紙幣宋朝的「交子」，就是錢莊票號有白銀，然後開出銀票「交子」，持有者隨時可以兌換成白銀，交子就是錢莊票號的債務憑證。美國南北戰爭時期，北方政府財政緊張，林肯政府發行債券，公衆用金幣購買國債，政府保障到期後就償還國債。因爲國債信譽好，持有交易更加便利，即便國債到期，民衆也不着急兌現。從紙幣的起源看，紙幣的本質就是發行者的債務憑證，發行者必需保障償還，才能保證紙幣被普遍接受並流通。

現代的紙幣已經成了終極支付手段，持有紙幣可以買到所有物品，卻再也不能兌現成貴金屬，紙幣就此好像失去償還性，所以也就不再是債務憑證了。有人說，紙幣是國家信用擔保，還什麼還？此話貌似有理，但卻沒有明白，信用就是償還，沒有償還就沒有信用。國家信用擔保，就是國家擔保的償還，而不是不還。紙幣已經不兌現了，那又怎麼償還？如果眼光聚焦在個體操作上，確實沒有償還，美元就是終極支付，再也不能兌換成黃金。但如果拓展到整個社會運轉機制，則美元用政府的公共服務做擔保和償還，這就與民衆用工資做擔保，償還房貸是完全一樣，只不過大多數人看不清這點而已。

美元發行始於發行國債，國債的擔保是未來的稅收，政府用未來提供公共服務的工資收入，償還今天的國債。美聯儲收下國債，貸款給政府，這就是美元發行。顯然，國債是美聯儲的資產，美元則是美聯儲的負債。如果財政無法償還國債，美聯儲可以在市場上賣掉國債，收回美元。

注意，賣掉國債，收回美元，意味美聯儲用國債支付美元債務，民衆將美元兌付成國債，美元就是可兌現成國債的債務憑證。

國債是美元背後的支付，稅收是國債的支撐，政府提供公共服務則是徵稅的理由，所以追根溯源，美元的兌付物件由黃金變成公共服務，但是作爲債務憑證的本質不變。只是兌付方式由個人的交易變成複雜的羣體性機制保障，但它的償還性不變。只是償還物件由大自然的黃金，變成人類社會的公共服務。

美聯儲國債與美元有着嚴格的對等關係，美聯儲賣掉國債，美元與國債一起減少；買進國債，美元與國債一起增加。國債資產始終對應支撐負債美元，美元負債始終得到國債資產的償還保障。但如果以外匯爲「錨」，買外匯發行紙幣，則一定使紙幣失去作爲債務憑證的屬性，資產負債關係會發生背離。因爲央行買外匯發行紙幣，公衆生產經營後納稅，財政拿到稅款繼續花出去，而不可能償還央行債務，因爲央行發行紙幣時買的是外匯，不是國債，與財政沒有發生債權債務關係，所以財政沒有償還央行債務的理由與機制。

除非發生國際收支逆差，買外匯的紙幣事實上不還，這就失去作爲債務憑證的屬性。而且，政府還可以將外匯花在境外，境內已發行紙幣數量不變，對應的外匯資產卻損耗減少，失去資產支撐，作爲債務憑證的紙幣只能裸奔。既然發時不用考慮還，那就沒有理由不多發，於是在銀行信貸平衡、財政收支平衡的掩蓋下，買外匯的紙幣發行勢必像斷線的風箏一樣脫離國債，脫離財政的稅收償還，一路高歌猛進至通貨膨脹爆發。

所以有美元作爲國際貨幣保持堅挺，就是它在制度上保障它作爲債務憑證，發時考慮還，還不出就不能發。

（作者爲大陸大學教師）