沒有人在交易通脹，大家都在交易美聯儲

近期的美國市場讓人看不懂。

一邊是通脹指標連續兩個月爆表，刷新歷史新高。另一邊通脹交易偃旗息鼓，美債收益率持續下行，週期股偃旗息鼓。爲何如此呢？

美銀美林CIO Michael Hartnett在最近的報告中很好的總結了當前市場的心態：大家也許不知道如何交易通脹，但所有人都遵循一條基本的交易準則：“不要和美聯儲作對”。

如今，所有人都相信，通脹短期走高是暫時的，美聯儲並不會輕易收緊寬鬆，採取縮減QE等緊縮措施。

德銀圖表顯示，當前10年期美債收益率（1.5%）和美國CPI（5%）只差已經跌至-3.5%。也就是說，美國10年期國債的實際收益率已經跌至-3.5%，創1980年以來最低。

這意味着什麼呢？市場覺得美聯儲所謂的縮減QE（Taper）不過是紙老虎，因爲投資者很清楚，一旦市場陷入麻煩，比如標普指數跌個10%，美聯儲就會嚇得停止縮減QE。

德銀同時還指出，市場流動性爆棚，在股市和虛擬貨幣表現不佳（下圖Chart 3）的當下，大量資金需要一個泄洪口，於是就涌向了債券市場。不僅僅是國債，投資級債券和垃圾債（下圖Chart 4）近期都受到市場熱捧。

美銀美林指出，通脹交易偃旗息鼓的另一個重要原因，正是通脹本身：物價飛漲將對上市公司的利潤造成重大沖擊，因爲公司無法完全將漲價壓力傳導到消費端。

正如下圖的美銀全球EPS模型所示，全球企業每股盈利的增速已於4月見頂。

而且從流動性上來看，不僅僅貨幣政策上美聯儲存在縮減QE的可能性，財政刺激也已經見頂。

與此同時，物價的飛速增長也將抑制消費者的購買力和消費開支。

因此，美銀美林認爲，未來三個月，創紀錄的CPI將導致國債收益率下降67個基點。預計三季度，防禦股的表現將超越週期股。