美團善於虧損

作者|Eastland

頭圖|視覺中國,圖注:2017世界互聯網大會,美團創始人兼CEO王興抵達會場接受安檢

2023年8月24日,美團(3690.HK)發佈了2023年Q2及H1業績公告。根據公告:

2023年Q1、Q2,美團營收分別爲679.6億、586.2億,同比增速分別爲26.7%、33.4%。

2023年Q1、Q2,淨利潤分別爲33.6億、46.9億(2022年Q1、Q2分別虧損55.8億、49.3億);

2023年H1,淨利潤80.5億,經調整EBITDA爲139.4億、利潤率11%。

細看財報發現,美團核心業務——配送服務上半年收入372.8億,相關成本403.1億,虧損30.3億,虧損率8.1%。

蘋果核心業務是手機、阿里核心業務是電商、比亞迪核心業務是新能源車……核心業務盈利能力強勁,其他業務“燒錢”無關大局。美團核心業務半年虧損30億、整體淨利潤卻達到80億,而且沒玩任何“財務技巧”,可謂絕無僅有。

收入矩陣

1)保持兩位數增長

2019年,美團營收逼近1000億,增速達50%;

2020年疫情突襲,美團營收增速保住了“兩位數”;

2021年營收增速提高到56%;

2022年營收2200億,同比增長22.8%;

2023年H1,美團營收1265.8億,同比增長30.2%。

2)重新劃分業務

2022年二季度開始,美團將旗下業務劃分爲“核心本地商業”(簡稱“本地商業”)和“新業務”兩大分部:

本地商業包括外賣、到店、酒旅,還有美團閃購、民宿及交通票務等;

新業務包括美團優選、美團買菜、餐飲供應鏈(快驢)、網約車、共享單車、充電寶、餐廳管理系統等。

2022年Q2,本地商業收入367.8億、佔比72%;新業務收入141.6億、佔比28%;

2022年Q4,本地商業收入435億、佔比72%;新業務收入167億、佔比28%;

2023年Q2,本地商業收入512億、佔比75%;新業務收入167.6億、佔比25%;

可以看到,美團營收結構比較穩定,本地商業、新業務營收比例保持在3:1左右。

新劃分方式把賺錢的業務和燒錢的業務分開,便於投資者瞭解各分部業績改進情況。

3)另一個維度

美團財報還提供了基於收入屬性的劃分方式,即將收入分爲配送服務、佣金、在線營銷。配送服務是勞動密集型線下服務,收入全部來自本地商業;佣金是“抽成”,主要來自本地商業分部的到店、酒旅業務;在線營銷屬互聯網廣告,主要來自本地商業分部。

2023年Q2,配送服務收入203.7億,佔營收的30%,同比下降1.3個百分點;

2023年Q2,佣金收入189.1億,佔營收的27.8%,同比提高2.7個百分點。新業務貢獻了5.1億佣金收入,其餘97%來自配送服務;

2023年Q2,在線營銷收入102.4億,佔營收的15.2%,同比提高0.8個百分點。在線營銷服務99.4%來自本地商業。新業務本季度貢獻6358萬在線營銷收入,同比增長204%。

配送業務毛利潤率低,而佣金、在線營銷屬於高毛利潤率業務。2023年Q2,高利潤業務在營收中的佔比達到43%,同比增加3.5個百分點。

其實,美團營收質量的提高主要體現在本地商業。

“本地商業”營收結構

本地商業營收包括配送服務、佣金收入和在線營銷,既劃分了業務也區分了屬性。

2022年Q2,配送收入159.5億,佣金收入124.8億,在線營銷收入73億。

2023年Q1,佣金收入158億,對營收增長的貢獻達44%;配送服務收入169億,對營收增長的貢獻率爲31%。

2023年Q2,配送、佣金、在線營銷收入分別爲203.7億、184億、102.4億,它們對本地商業營收增長的貢獻分別爲41.1%、30.7%、20.4%。

2023年Q1、Q2,在線營銷收入對營收增長的貢獻分別爲9%、20%。

配送保持一家獨大、但對營收增長的貢獻顯著下降。高毛利潤率佣金、在線營銷收入強勁增長,2023年Q2分別達到配送收入的九成、五成,這是美團扭虧爲盈的關鍵。

配送竟然虧本

配送業務是美團大廈的基石,包括餐飲外賣及美團閃購(按照新劃分方式)。

不看不知道,美團配送服務是虧本的!

在虧損率最高的2021年Q3,配送服務收入153.9億、成本200.4億,虧損率30%。

2022年Q2,配送服務虧損率降至7.7%,隨後兩個季度反彈至12%;

2023年H1,配送服務收入373億、相關成本403億,虧損率8.3%。

分攤到每單,收入、成本如下:

2021年Q3,配送43.2億單,每單收入、成本分別爲3.56元、4.62元,每送一單毛虧損1.07元;

2022年Q1,配送37.1億單,每單收入、成本分別爲3.82元、4.91元,每送一單毛虧損1.1元;

2023年H1,配送96.7億單,每單收入、成本分別爲3.86元、4.17元,每送一單毛虧損0.31元。

關於配送成本的下降,財報給出兩點理由:一是運力充足帶來的規模效應;二是因天氣狀況良好對騎手補貼減少。此外,或與閃購佔比提升有關。

高效的配送網絡是美團的核心競爭力——將7億消費者的需求傳達給近1000萬商家,再調度500多萬騎手中的一位在半小時內送達,收費不到4元錢。

過往12個月,美團送出195億單,收入772億、成本851億,毛虧損79.2億,每單虧0.41元。

爲搶佔市場打價格戰,每單虧損幾塊錢,燒幾億、十幾億不在話下。但到了每年配送200億單的體量,如果每單虧兩三塊錢,一年要虧損五六百億。從百度到抖音,都不缺流量,但未必能承受這種量級的虧損。

美團賺錢的邏輯

1)本地商業非配送業務毛利潤

外賣業務送一筆賠一筆,卻帶來可觀的流量,而且目的性很強——找好吃的。數量大、頻次高、需求精準……高質量流量滋養了本地商業旗下到店、酒旅、線上營銷等業務。

2023年H1,本地商業營收941億,剔除373億配送收入,佣金、在線營銷等業務收入爲568億。同期,核心商業總成本735億,剔除403億配送成本,佣金、在線營銷等業務成本爲332億。

所以,2023年H1本地商業非配送業務毛利潤236億,毛利潤率41.6%。

下面這張圖形象地說明了配送業務與佣金、在線營銷的關係。2023年H1,以配送96.7億單爲分母,每單直接虧損0.41元,每單對應佣金收入3.5元、在線營銷收入1.9元,合計5.4元,估算毛利潤2.24元(上半年非配送業務毛利潤率爲42%)。

簡單說“每完成一單虧損4毛的配送業務,換來佣金、廣告獲利2.2塊錢”不準確。因爲美團到店、酒旅業務體量已經很龐大,自有流量非常可觀。

但配送業務的應用頻率遠高於酒旅,外賣需求的剛性略高於到店,對各項業務的帶動是本地商業成功的關鍵。

2)本地商業經營利潤

美團本地商業經營利潤存在季節性波動,峰值在二、三季度,低谷在一、四季度。

2023年Q2,本地商業經營利潤111億、利潤率21.8%。過往四季度,該板塊經營利潤合計371億,利潤率20.2%。

每年賺數百億的民企屈指可數,美團躋身其中非常不容易。

新業務

衆多新業務中孕育着美團的第二增長曲線。雖然燒錢,但不試的風險大於試驗失敗。試驗失敗說明“此路不通”,美團做不成,友商多半也做不成。

但新業務虧損如果無限放大,將嚴重影響投資人的信心。

觀察發現,美團發展新業務的策略是收入增長與效益改善並重。

2021年Q2,新業務分部經營虧損88億、虧損率88%;

2021年Q3,新業務經營虧損達100.3億、虧損率86%;

2022年Q2,新業務營收142億、同比增長41.6%,經營虧損68億、虧損率48%。

2023年Q2,新業務營收168億、同比增長18.6%,經營虧損52億、虧損率31%。

過往兩年,新業務在營收保持兩位數增長的同時,經營虧損率從88%收窄至31%,對美團整體扭虧亦有貢獻。

善敗者不亡

美團上市後的首個財年(2019年),美團實現了扭虧,經營利潤、EBITDA分別爲26.8億、72.5億。

2020年儘管受疫情影響,美團仍保持盈利,經營利潤、EBITDA分別爲43億、47億;

2021年美團鉅虧231億、EBITDA爲負97億;

2022年美團虧損減至58億、EBITDA爲正97億。

2023年H1,美團經營利潤、EBITDA分別爲83億、132億。2023財年大概率將扭虧爲盈,且利潤會創新高。

配送業務連接千萬商家、數億用戶,關乎百萬騎手生計。買、賣雙方不想多付,騎手不可以少拿,配送平臺運營方註定無法獲得高利潤。

在虎嗅 《美團降維》(2023年3月28日)一文中,作者認爲:美團把自己變成“二維生物”,進而把整個行業“二維化”。不能忍受鉅額虧損、長期虧損的“三維生物”難以存活。

虧損看似容易、燒錢沒有不會的,但“會虧”者不多。

“會虧”至少要做到兩點:一是不白虧,二是要收窄。從亞馬遜、特斯拉到京東、拼多多,都經歷過慢長的虧損,最終扭虧爲盈。

美團與其他“會虧”者略有不同,那就是把虧損武器化。

會虧=善敗。古語有云:“善戰者不敗、善敗者不亡、不亡則終勝。”

*以上分析僅供參考,不構成任何投資建議