美國經濟中三列火車正在緩緩駛向懸崖

本文系基於公開資料撰寫，僅作爲信息交流之用，不構成任何投資建議。

美國股市持續上漲，上週英偉達(NVDA)又帶動美國股市普漲大漲超2%。繁華與喧囂充斥着美股市場，人人都在歡呼和跳舞。然而，繁華之中，我們能看到未來的冬天正在悄悄逼近，甚至已經開始展現它冷峻的影子。美國經濟體中有三列巨型列車正在緩緩開向懸崖，能否剎住車避免墜落還是個未知數。

第一列：美國商業地產抵押貸款。

商業地產自2010年以後得了慢性不治之症，逐步顯現出虛弱的頹勢，租金回報率逐年下滑，出租率逐年下降，新冠疫情給了它重重一錘，越來越多的人開始在家辦公，空置率進一步上升。

然而在接近零利率的金融環境裡，這個病入膏肓的巨大資產卻始終戴着看似美好祥和的面紗。超低的利率，使得商業物業很低的租金收益率依然看起來有些吸引力，很多機構投資者以接近於零的利率借錢買入商業物業，依靠槓桿提高它的投資回報率。

然而，風和日麗的美好天氣盡管能持續很久，蕭殺的寒秋畢竟終會到來。2022年開始的猛烈加息，讓這些持有商業物業的投資者發現，自己的租金已經無法覆蓋還款了，這個資產的面紗開始被撕掉，露出它吃人的猙獰面目。

商業物業抵押貸款規模不大也不小，2.2萬億美元貸款在2027之前到期，那麼其中有多少會逐步暴雷無力償還？恐怕至少三分之一，也就是7000億以上。這個數字對美國的經濟總量來說不算大，但也不是可以忽略不計的損失。

我們可以百分之百肯定，接下來會有越來越多的商業物業抵押貸款到期違約，它的價格也會大跌，在市場上找不到買家。在這個資產上押注太多的一些小銀行將會被它吞噬掉所有的資本金和累積盈餘，一些商業物業投資者將會破產。這是必然會發生的事情，不存在不發生的可能性。這將會對經濟體帶來一定的收縮效應。

美國商業物業抵押貸款這列火車正在確定地、緩緩地駛向懸崖，所有人，車上的、不在車上的，都無力挽回，大家只能眼睜睜看着它駛向懸崖然後墜落。

市場一些投資者已經爲此感到驚恐不安，尤其是小型銀行地投資者們都在正向奪路而逃，紐約社區銀行（在美國銀行業排名35）的股價已經跌去三分之二。目前這個小型危機纔剛剛開始，還遠未結束。

第二列：美國公司部門貸款。

長期的低利率、繁榮的經濟以及各行各業向上的行情必然誘惑自制力差的人們去借債，他們中有的人總是會借超過自己承受能力的債務，有的人以爲好時光會永遠，有的人則心存僥倖以爲可以在壞時光到來之前賺一把就跑。

確實有人能夠在好時光結束之前還清債務，在舞曲停止之前離開舞池，然而總是有很多倒黴蛋只有在舞曲戛然而止時纔想到要趕緊離開，可是舞廳的門很窄，大部分都無法逃脫，只能趴在舞池裡跟着舞池一起下墜。

美國企業部門在過去幾年負債水平顯著上升，總負債達到21.2萬億美元，佔GDP的77%，這個數字已經比2020年Q2的92%顯著下降了，但是依然處於歷史高位。上次接近76%還是在十五年前全球金融海嘯之後各國猛烈放鬆銀根的2009年1季度。

新冠疫情給了所有企業加槓桿的堂而皇之的理由，大規模借錢已經不是什麼羞恥的事情，而是一種社會責任。新冠疫情已經結束，企業必須降債，迴歸常態。

這個緩慢降債的過程已經持續了3年，但仍然處在很高的水平。過去這些年，上市公司裡還興起了一種時髦炫目的財技，借錢回購股票、借錢發股利，美其名曰爲股東創造價值。美國上市公司每年回購股票的金額有1萬億美元左右，其中有多少是借來的錢？沒有準確的統計數字。

但是，當我瀏覽美國上市公司的時候，很多上市公司的權益大大下降，負債率大大提高，有的公司甚至借錢回購把股東權益搞成了負數，比如很爲自己的財技自豪的咖啡大王星巴克（總資產291億，總負債277億，股東權益是-86億）。

實際上這裡並沒有神秘的魔法藥水，不過是藉助猛烈的槓桿來給股東兌現未來的可能利潤罷了。然而，誰能保證生活永遠如此美好？誰能保證生意永遠如此順風順水？糟糕的事情終會發生，當寒風來襲的時候，你赤條條的身體能否抵禦寒冷？美聯儲如今已把利率提高到5%以上，假如再來點其他的衝擊，經濟出現萎縮，這些高槓杆的企業憑什麼體面地活下去？

到時候會有很多高槓杆企業倒下或苟延殘喘，甚至有很多會倒閉，失業、裁員潮就會席捲而來。

最後一列：聯邦政府債務。

最要命的是最後一列巨型列車——鉅額聯邦政府債務。聯邦政府債務已經高達34萬億，佔到GDP的126%，聯邦赤字有1.7萬億美元，佔GDP的6.3%。

特朗普政府在2020年疫情來襲時猛烈推高債務，拜登政府上臺後開始降債，2021、2022都有顯著下降，然而2023年，拜登政府忽然火力全開，政府債務不降反增。爲啥這麼做？我猜測也許是爲了給自己祝選，希望短期經濟繁榮可以人們把下屆總統的選票投給自己。

儘管很多人仍在樂觀地喊着美國政策韌性很強，還有赤字空間。然而，這是個常識就可以判斷地簡單的事情，這裡沒有神話，沒有魔法。負債太高就會面臨償債困難，這是常識。

那麼，美國會繼續一路狂飆下去還是會半路剎車開始緊縮債務？我不確定。但是我確定的是不論哪種做法，我們都得迎來一場危機。

如果美國國會開始鷹派，強迫政府降債，那麼經濟萎靡很快就會到來；如果美國國會也開始瘋狂，那麼總有一天它將無法承受自己的高槓杆，那時候將會釀成巨大的災難。

我懷疑，美國很大概率會在新政府上臺後縮減開支降低負債。一旦聯邦政府開始降債，連鎖反應就打開了。企業會發現自己經營比以前難了，利潤下降，業務不振，而肩上的債務卻必須要還，於是企業也會被動緊縮，裁員節支，經濟進入下行的螺旋。

可以想象，當這一刻發生時，美聯儲肯定要猛降利率，猛烈擴張貨幣供應。然而在企業和政府都在努力降債的條件下， 貨幣供應無法快速擴張，唯一的救命稻草恐怕就是零利率了。

以上三列債務火車都在緩緩開向懸崖。第一列火車已經不可能挽回了，是必然要墜落的，會造成一定影響，但是影響不會傷筋動骨；第二列火車正在積極減速，在利率較高的情況下自主降債，但是降債速度比較慢，不知道有沒有足夠的時間把債務降到舒服的水平；第三列火車仍舊處於狂飆狀態，新政府上臺後會怎麼做？沒有人準確知道。

對於新政府來說，最好的辦法就是繼續保持一定規模的開支，慢慢降債，慢慢踩剎車，同時維持現有利率水平，給企業部門足夠的時間去降債。等到企業部門的債務降到合理區間了，聯邦再開始加速降債，同時實行低利率政策。

最後的結論是，2024年下半年以後直到2025年，美國經濟恐怕都不會太輕鬆。最終能重振美國經濟的將是民衆。美國經濟最大的亮點就是美國民衆的負債率降到二十年來的最低水平！美國的住房市場依然健康茁壯，槓桿率很低。美國經濟將很好地熬過那個冬天，並繼續走向新的繁榮。

未來一兩年儘管對美國經濟大概率不是好事，但是對我們投資者來說，恐怕正在醞釀美好的機遇。我們似乎應該握緊現金，等待這個機會。（作者：當理性來敲門）

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