陸港觀盤－大宗商品價揚 衝擊陸企獲利

中港股市自5月中以來行情好轉，而人民幣升值則是多頭態勢的主要因素之一。強勁經濟復甦的支撐下，中國對美國的貿易順差持續擴大，兩國貨幣政策收放之間對比明顯，無怪乎人民幣走強。匯率升值本是舒緩輸入型通膨的重要政策工具，人民幣資產價值的提升，自對股市資金的流入有正面效益。

雖然中國官方明確表示不會以匯率作爲調控工具，亦即不用貶值來促進出口，也不會用升值來抵銷大宗商品價格上揚的效應，以免市場對匯率形成單向趨勢預期。但由於人民幣的短期波動，可能更多取決於美元的強弱，而且中國人民銀行對於人民幣升值的容忍度明顯提高，因此2021年人民幣匯率應可維持相對強勢，對股市而言是正面因子。

5月中國的生產者物價指數（PPI）年增率高達9％，創2008年第四季以來的新高；大宗商品價格的大幅攀升，對企業獲利和股市表現造成壓力。由於國內需求暢旺、全球經濟復甦追補庫存、加上部分國家供給受阻等因素，都促使大宗商品價格不斷上揚。在中國政府採取抑制出口、打擊投機炒作、約談重點企業增加供給等措施之後，自5月中旬起，部分大宗商品價格稍有回落。

眼下中國的消費者物價指數（CPI）尚未構成太大壓力，貨幣政策應不致於大幅緊縮。必須留意的是，目前大宗商品價格的漲勢並未完全傳導至下游產業，導致企業利潤率普遍受到壓縮。

筆者認爲，中港股市下半年的選股考量，勢必落在個別企業的議價能力；除了強勢品牌有實力順利提價，維持其利潤率之外，持續復甦的消費服務業、景氣超強而能透過高產能利用率和規模緩解成本壓力的公司，也可望在宏觀大背景之下勝出。

以旅遊行業爲例，國際旅遊雖未明顯起色，國內旅遊的復甦態勢卻持續強勁，而且結構上不斷往高端升級。3～4月國內民航旅客運輸量已超過2019年同期，五一長假期間更呈現量價齊升。依據馬蜂窩旅遊大平臺數據顯示，2021年端午期間，國內飯店和機票價格上漲非常明顯。

熱門旅遊景點如北京、三亞、上海、成都等城市爲例，機票均價高於2019年同期的49％，飯店均價則高於2019年的51％。從線上旅遊平臺龍頭攜程和同程藝龍的經營情況來看，可明顯看出消費者在無法出國旅遊的情況下，對於國內高端定製遊和高端飯店需求均大幅提高。

另據瑞士鐘錶協會統計，2021年1～4月瑞士手錶對中國的出口額達到9.89億瑞士法郎，位居全球第一，市佔率爲14.4％，年增率高達72.2％。由此可見，中國高端消費迴流趨勢十分明顯。消費服務業和高端消費品受大宗商品價格的影響原本不大，在景氣回溫加持下，2021年的盈利強勁可期。

景氣超強的代表性行業尚有新能源汽車產業。此一行業2021年一開始即呈現淡季不淡，終端銷量是過去旺季的水平。即使上游原材料漲價幅度不小，中游電池業的第一季毛利率卻普遍優於預期：寧德時代第一季毛利率和2020年第四季相比，僅下滑1.1個百分點、國軒高科季增率持平、億緯鋰能季增率小掉0.7個百分點，主因就是超高的產能利用率和規模效應。

值得一提的是，隔膜龍頭恩捷股份2021年以來，每月出貨持續創新高；多年以來行業價格持續下探雖不是新聞，如今卻因供需緊張而出現漲價空間，反映出需求強勁的確遠超預期。總體來說，即使原材料價格上揚，在行業景氣度高、龍頭公司供應能力和品質具有顯著優勢的情況下，投資人仍不難發現許多有利可圖的機會。