李鎮宇專欄－從SVB事件談金融風險與機會

事實上，SVB的帳面數字不算差，普通股一級資本比率（CET1）比率12.1％符合Basel III要求（最低4.5％，加上緩衝則要求7％），且於加州地區較大區域銀行屬中上。問題要回溯至疫情爆發後，聯準會利率降至0.25％，市場上流動性增加，SVB存款大增，2019年尚爲617.6億美元，至2021年已膨脹至1,892億美元。但當時SVB無法立即以貸放方式去化帳上存款，於是拿其中800億美元購買MBS，而其中有97％的存續期間超過10年，多數是歸在持有至到期（HTM）科目。

2022年聯準會（Fed）大幅升息，公債殖利率走高，SVB帳上MBS價格大跌，相關部位累積了龐大未實現損失。又逢市場流動性降低，爲應付存款快速流失，不得不處分HTM部位，認列產生評價損失，進而影響資本適足率。摩根大通估算，經考量未實損後SVB的CET1趨近於0％。事後看，SVB業務過於集中新創公司，Fed快速升息致其資產負債表惡化，產生資金缺口，進而遭美國聯邦存款保險公司（FDIC）收管。隨美國財政部、Fed、FDIC聯合出手，保住SVB存戶所有存款，並對符合條件存款機構提供一年期250億美元緊急貸款計劃，擔保品以面額評價，初步平息擠兌風險。

不過，官方出手僅保全存戶，股東及債權人未受保護，風暴並未結束。市場認爲近年資產快速成長，而傳統零售存款比例偏低、貸款及有價證券佔存款比偏高的銀行皆可能面臨相似問題。例如其後亦遭收管的簽名銀行（NY Signature）。

隨金融業身處風暴，主要銀行自SVB事件發生以來CDS皆放寬，其中特別引人注目的是瑞士信貸。各大銀行CDS約在100，瑞信已飆至千點。3月9日瑞信推遲原定發佈2022年年報，其後公佈年報又自稱其2021、2022年報內控方面發現重大缺陷。

瑞信的內控問題，相關文件揭露，主要是管理層並未設計並採取對於合併現金流量表分類，和呈報有效控制措施。瑞信去年便傳違約疑慮，10月戰略審查後即進入重整狀態，長期以來的內控問題需時間整頓，而此時遇外圍市場風險上升，尤其市場對全球銀行業疑慮上升之際，更加放大檢視瑞信狀況。而財報方面，PwC已給予無保留意見，代表瑞信年報暫無其他疑慮。

獲利狀況不佳仍是瑞信另一問題。瑞信2022年EPS -2.55瑞郎，爲2008年以來最差。惟資本適足及流動性狀況尚可控，瑞信2022年Q4財報顯示，平均普通股權益比率（CET1 Ratio）爲14.1％，流動性覆蓋率（LCR）144％，顯示了銀行帳上流動資產應可支應未來30日現金需求（門檻爲100％）。

整體而言，瑞信事件屬既有內控問題，加上SVB事件發生後市場信心脆弱，輔以大股東未能金援引發市場恐慌，主要仍屬信心面影響。3月16日瑞士央行已對其提供500億瑞郎流動性，料瑞信信用風險暫可控，後續官方可能加速引導瑞信重整。3月聯準會可能僅升息1碼，今年中Fed極可能將停止升息，依過去經驗，公債利率大方向還是偏降，公債利率彈升之際，可視爲再加碼機會。

股市方面，市場仍可能對地區銀行持觀望態度，上半年未脫震盪格局。另SVB事件問題凸顯了在利率快速上升之際，金融業帳上未實損造成的風險。臺灣保險業攤銷後成本（AC）項佔總資產比重至少20％，而保單卻沒有公允市值可以衡量，這其實對保險業者是很不公平的。