理財週刊／第二季資產配置投資建議指南

美國聯準會政策動向，始終是市場投資關注的焦點，而歐洲希臘債務危機雖已是老掉牙的話題，但其債務數據與協商問題，仍將影響整個歐元區的未來。

文．林佳弘

日本共同社最新報導指出，美國總統歐巴馬與日本首相安倍晉三，將在本月下旬針對亞洲基礎設施投資銀行(亞投行)議題進行會談，然而就在會談前，歐巴馬政府竟跳出來指責日本與歐洲過度依賴貨幣寬鬆(ＱＥ)政策來刺激經濟，並擔心此情形若持續下去，將造成全球經濟陷入更深的泥沼。另一方面，雖然美國表面上經濟看似好轉，升息有望，但從最新出爐的各項經濟數據來看，實際上並不如預期，此潛在隱憂也讓投資人懷疑是否該投資歐美市場？

亞投行動見觀瞻 美日嚴陣以待今年六月將在德國舉行的七大工業國峰會(Ｇ７)，其會前的外長會議，預計於本月十四、十五日兩天舉行，日本外相岸田文雄，擬將於會議上呼籲中國，亞投行要依照國際準則運作。據日方指出，美、日兩國對目前亞投行均保持謹慎態度，並預備向已成爲意向創始成員國的英、德、法提出建議，試圖從亞投行內部的創始成員國，去對尚未成形的亞投行制度產生影響力。此外，美、日也呼籲各國應要求中國針對亞投行的理事會(主要決策機構)權限，提出明確設立的方案與制度，因其擔憂未來可能出現由中國選出的亞投行總裁，做出錯誤營運判斷的情況。對此，日本政府甚至準備了諸多應對策略，包括不排除未來可能加入亞投行，以要求中國承諾進行公正透明的營運。

歐洲ＱＥ初見成效 希債仍是未爆彈

然而，美國一方面要求日本在亞投行議題上，配合質疑中國，另一方面卻又在七大工業國高峰會前，指責歐洲和日本所實施的貨幣寬鬆政策，強調歐、日過度依賴ＱＥ刺激停滯的經濟，將拖累已緩步成長的全球經濟。但回顧歷史，美國當初在經濟衰退期間，同樣強烈依賴貨幣寬鬆政策；聯邦儲備委員會在當時實施了數千億美元的購債計劃，並且維持六年多的近零利率政策，目的即爲挽救經濟頹勢。

雖然美國指責歐洲過度依賴ＱＥ來救經濟，但實際上歐洲實施量化寬鬆的效果，初期看來卻比美國要好上許多。歐洲央行(ＥＣＢ)四月七日公佈三月實施量化寬鬆政策結果，首月規劃的購債目標，六百億歐元已確定達標，政府公債共購入五二五億歐元，其中最多的是德國公債達一一一億歐元，其次則是法國公債八七．五億歐元，以及義大利公債七六億歐元與部分民間債券等。歐洲央行這波購債計劃，包括歐元區所有成員國公債，卻將希臘、塞浦路斯和愛沙尼亞等國剔除在外。其中希臘與塞浦路斯主要是因未能符合歐盟的紓困條件，而被踢出購債清單。令人玩味的是，希臘不僅未因遭歐洲央行剔除於購債計劃而陷入經濟困境，反倒在此同時，自行推出希臘國債，還成功募集到十一億餘的歐元資金，除了順利償還國際貨幣基金(IMF)已到期的四．五億歐元債務，也暫時填補希臘政府短期內資金不足的窘境。只是這種「借新還舊」模式，希臘究竟能維持多久？

據彭博社統計，至今年八月底前希臘需償還債務總額超過二百億歐元，包括國際貨幣基金約三十億歐元的特別提款權(ＳＤＲ)外，還有歐洲央行將在七、八月到期、計六十七億歐元的希臘債券，以及四月到八月每個月都有一到兩筆超過十億歐元的希臘到期國債，總共一百三十多億歐元都需要展期，而這堆債務勢必將再度繃緊希臘與歐元區的經濟風險神經。

資金挹注 歐股漲勢兇猛德盛安聯歐洲高息股票基金產品經理人林炳魁指出，自去年市場預期歐洲央行將推出量化寬鬆，到今年三月正式實行以來，歐股持續受到資金關注，歐元也隨着ＱＥ上路持續走弱，包括德銀、花旗、巴克萊等機構的外匯策略分析師，都預測歐元兌美元到今年底前會達到平價水準。

隨着歐元走貶，歐元區經濟也出現緩步復甦跡象。歐元區三月製造業採購經理人指數(ＰＭＩ)高於初值52.2，創下十個月來最高水準；歐元區三月消費者物價指數從二月縮減0.3％，改善縮減至0.1％，顯示歐洲央行擴大刺激已發揮部分功效，有利歐洲對抗通縮壓力，大幅提振市場對歐洲的信心，不僅促使歐股持續吸金，也推升了歐股漲勢。富蘭克林證券投顧認爲，道瓊歐洲600指數今年第一季創六年來最大單季漲幅，德、英股市一度突破歷史新高，雖然基本面來看仍不如美國，但以三月的ＰＭＩ指數觀察，服務業改善情況較製造業佳，且主要來自於內需成長帶動。此外，德國也擺脫通縮陰影，消費者及企業信心持續升溫，而義大利、西班牙等企業財報也有不錯的表現。

法國興業銀行指出，在貨幣政策、振興經濟投資計劃、弱勢歐元及國內情勢轉佳下，預期歐股今年將有強勁表現，且歐元貶值及歐洲循環性復甦，應可支撐歐洲企業獲利改善。

另一方面，看好法國及義大利將可受惠改革計劃的執行，歐股強勢可望延續至2017年，各國股市可能出現輪漲。彭博資訊預估道瓊歐洲600指數今年獲利成長率爲7.46％，明年可望升至12.52％，其中金融、工業與耐久財等與景氣連動度高的循環性產業，預估獲利成長潛能較整體平均高，有望引領股市續揚。

尋找基本面佳的景氣循環股從美、歐超級ＱＥ規模與市場樂觀看待歐洲ＱＥ釋出流動性的向上效應來看，現在歐股的漲勢還不到美股ＱＥ的一半。美股在四次ＱＥ下漲勢高達130％，反觀過去半年間歐股尚漲不到三成，後勁蓄勢待發。根據新興組合基金研究全球公司(EPFR Globa)的資料顯示，今年以來已有約三五八億美元資金流入歐洲股票基金，居全球各區之冠，但是全球共同基金持有歐股部位的規模還不到一成，是接近2008年金融海嘯後的低點，代表還有相當多的資金尚未大舉入場，若資金持續進場，歐股續漲動能可期。

以富達歐洲基金經理人的角度來看，特別偏好高品質股，因其價格不高且長期基本面佳，其中之一是福斯汽車公司(Volkswagen AG)。西歐現在大約每四輛新車中就有一輛是來自福斯集團，不僅已成爲歐洲「國民車」，集團旗下還有十二個汽車品牌，包括福斯(Volkswagen)、奧迪(Audi)、斯柯達(Škoda)，以及精品名車如賓利(Bentley)、藍寶堅尼 (Lamborghini)、保時捷(Porsche)等，且集團汽車銷售遍及全球一五三個國家，擁有較佳競爭力及獲利能力，未來表現空間大。另一個富達歐洲基金持有的部位，是總部位於瑞士的羅氏(Roche Holding LTD)藥廠。羅氏在衆多醫藥相關領域已成爲全球的佼佼者，無論在診斷、腫瘤領域方面皆排名第一，另外在移植學和病毒學領域、生物科技領域亦處領先地位。基金經理人Matt Siddle 強調，雖然歐洲景氣循環股未來十二個月獲利已上調，但投資評價卻遭下調，兩者之間產生背離，因此反而有不少精選的投資機會。

歐元區風險猶在 高息股攻守有據富蘭克林證券投顧表示，現階段歐股具備「景氣回春、政策寬鬆、盈餘增長、資金迴流、評價便宜」等五大利基，可望維繫歐股中長線多頭表現，建議可透過側重歐美大型績優股的全球股票型基金，或聚焦核心國家的歐洲大型股票型基金美元避險股份長期投資。林炳魁提醒，儘管弱勢歐元有利歐洲出口與經濟成長，同時支撐歐股後市表現，但對歐股投資人來說，歐元區的匯率損失，可能吃掉投資報酬率，加上歐洲仍存在希臘債務、地緣政治風險等問題，並非萬里無雲，資金行情在這些不確定性因素的干擾下，波動也會加大。因此，想要參與歐洲經濟成長的投資機會與歐股資金行情，建議透過美元避險級別、體質穩健的歐洲高息股，才能真正掌握歐股上漲的機會。由於全球景氣持續復甦，在海外全面佈局的歐洲高息股較能參與全球成長，可望挹注企業獲利。目前歐洲高息股的股利率爲三．六四％、企業盈利率達六．七四％，已雙雙創歷史新高；除了其仍有攀升機會外，股息亦可提供下檔保護，發揮跟漲抗跌效果，加上搭配美元避險級別，將可降低歐元貶值的匯兌損失風險。(文未完)

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