寬鬆的流動性推漲全球股市 美股再度進入泡沫區？
爲應對百年一遇的疫情大流行，多國央行開啓貨幣閘門，刺激經濟復甦，貨幣政策達到前所未有的寬鬆程度。各類資產價格在此背景下水漲船高，超發的貨幣催生出資產泡沫令全球投資者擔憂。疫情期通脹陰雲顯現，美股和A股將如何演繹？
疫情之下，美國自去年三月開始大量“印鈔”，根據6月10日美聯儲公佈的數據，美聯儲的資產負債表首次超過8萬億美元，也就是說從去年疫情暴發以來，美聯儲資產在一年多時間裡快速增長近4萬億美元，總資產接近翻倍。
全球央行也集體釋放多輪流動性。統計數據顯示，2020年僅全球四大央行——美聯儲、歐洲央行、日本央行和英國央行在量化寬鬆政策上就投入了5.6萬億美元。
相比之下，中國的貨幣釋放則比較剋制。2020年1月至今年5月末，中國央行的總資產僅從37.3萬億小幅增長至38.7萬億。
全球股市強勁復甦 美股泡沫聚集
隨着全球央行應對政策的快速響應和各國政府廣泛的財政刺激措施，極大地提振市場信心，流入股市的資金日益增多，由疫情引發的全球股市震盪得以緩解。
全球居首
A股方面，在2020年初因疫情大跌之後，於去年3月24日開始一路走強，上證指數在去年7月1日到13日的9個交易日，從3000點左右漲到3458點，超過2019年4月的高點，不到4個月時間，上證指數收復失地。
美股也在去年3月24日後開始走強，但相比之下漲速稍慢。在各國央行貨幣寬鬆政策的刺激下，多個國家的股市接連收復失地，並收穫不小的漲幅。以去年3月23日中美股市同步開始反彈的時間爲起點計算，截至6月23日，韓國綜指和美股納斯達克指數漲幅均超過100%。
全球主要指數中，漲幅最大的是韓國綜指，累計收穫109.19%的漲幅，如果截至到2020年末，韓國綜指累計上漲83.47%，僅次於美股納指。韓國國會在2019年8月疫情未暴發之時就已經緊急通過2019年補充預算案，支持政府的財政刺激措施，在疫情暴發後，又追加了52億美元預算以及160億美元的支持性措施，且在後續的經濟恢復期內多次降息。貨幣寬鬆背景下，韓國散戶淨買入股票規模突破歷史紀錄，創下2018年曆史最高紀錄的6倍之多。
如果按照股指回升到疫情前高位來判斷各國股市的復甦速度，中國、韓國、印度和日本的股市復甦效率居前，均在去年11月或之前就回到高位。俄羅斯、法國、澳洲均在今年纔回升至疫情前高位，英國和新加坡的股指雖然自低點累計上漲30%左右，但至今仍未回升至疫情前水平，其中英國富時100指數在2020年全年累計收跌14%，創2008年以來最差表現。
美股位於有史以來
第三大泡沫區域
不可否認的是，資金大放水對於股市來說是一把雙刃劍。過多的資金流入市場，將會引發資產泡沫風險，虛高的泡沫最終將在政府應對通脹的過程中破滅。就股市來說，恐高的資金在政策緊縮的過程中從股市流出，引發股市殺跌。需要指出的是，美國5月份核心CPI環比速度達到0.7%，同比增長速度達到3.8%，通脹壓力顯而易見。
從目前的估值來看，美股已經處於較高位置。以標普500爲例，目前標普500的市盈率在45倍左右，而歷史中位數是14.85倍。標普500的市盈率已經超過1999年34倍的市盈率，僅次於2002年互聯網泡沫前的46倍，以及2008年次貸危機時期的70多倍，是美股有史以來第三大泡沫區域。6月7日後道瓊斯工業指數曾出現10連跌，反映出市場對泡沫破裂的擔憂。
相比之下，A股的估值雖處於上行階段，但是仍處於近一年內較低的位置。截至2021年6月23日，最新全A股市盈率爲20.53倍，與近20年的估值數據相比，處於低位，與除美國之外的其他國家相比，A股估值也相對較低。
A股估值沒有迅速膨脹，主要是受益於經濟復甦較快且強於預期，在外圍國家大幅放水的背景下，中國央行保持克制的同時，也保障經濟溫和的增長。
疫情暴發美股恐慌程度
曾遠超A股
2020年新冠疫情暴發，全球經濟受到影響。股票市場作爲經濟的晴雨表，迅速做出反應。以美股作爲外圍市場的代表，根據A股和美股當時的行情數據，可以淺略看出在疫情影響下的不同反應。
A股方面，在去年1月23日武漢封城的當天，上證指數拉出一根長陰線，下跌2.75%。疫情在春節期間持續發酵，節後2月3日開盤首日，上證指數大跌7.72%。2月3日中國人民銀行宣佈開展1.2萬億元公開市場操作投放流動性，A股因疫情恐慌下跌的階段得以終止，持續時長僅2個交易日，累計下跌幅度僅10%。
美股方面，由於疫情在世界範圍內擴散，引發投資者擔憂，標普500指數、納斯達克指數和道瓊斯指數從2月24日至28日的5個交易日內，累計跌幅分別超過11%、10%和12%。
在疫情引發第一波下跌之後，A股和美股都迎來了反彈，顯而易見的是，A股的反彈較美股來說強勁許多。美股反彈只維持了3天，而A股則從2月4日開始一直持續到2月21日，上證指數14個交易日累計反彈近11%。
之後，美股和A股均出現下跌探底的趨勢，上證指數在3月19日下探至最低點2646點，創2019年二季度以來的新低。相比之下，在3月份，美股發生了4次熔斷，歷史上美股一共也只發生過5次熔斷，第一次發生美股熔斷還是在1997年，道瓊斯指數在3月23日跌至18212點，爲2017年2月以來的最低點。
至此，由疫情引起的股市下探結束，道瓊斯指數累計跌幅超過36%，A股累計跌幅超12%。由此來看，疫情對於美國股市的衝擊要遠大於對A股的衝擊，這也是美國進行貨幣大幅寬鬆的原因之一。
金融股更值得期待
股市漲跌與經濟和政策週期密切相關。上週美聯儲議息會議上，出現明顯上調今年通脹預期的信號，雖然美聯儲重申通脹上升主要來自暫時的因素，但釋放2023年有可能加息不止一次的信號。
綜合各方機構對後市的研判來看，貨幣政策後續大概率存在進一步收緊的空間。中國製造業的高佔比決定了在全球面對同等幅度的通脹時，中國的名義增長率會提升得更快，因此中國的資產回報率相對於外圍市場來說優勢更加明顯。考慮到後市將面臨內外需求可能轉弱，以及外部貨幣流動性衝擊等因素，防禦性行業的投資價值凸顯，大盤投資風格有望向價值迴歸。
在貨幣超發引發通脹的大環境下，相較於負回報代價的現金類資產來說，黃金和股票等也許能幫投資者實現保值甚至增值。如果後續政府加息應對通脹，對於高估值、高成長的股票將會產生一定利空，而利率上行對銀行、保險等金融股則更加有利。
美股方面，近期金融板塊一掃上週以來的頹勢，本週一迎來強勢反彈，遙遙領漲大盤。市面上猜測，投資者或許已經開始消化美聯儲的緊縮信號，修正悲觀預期。美股金融股板塊1912只股票中，超六成金融股自去年3月美國“印鈔”以來均錄得上漲，包括富國銀行、美國銀行、摩根士丹利、高盛、花旗、摩根大通在內的近700股在區間內實現股價翻倍甚至多倍，大幅跑贏道瓊斯、納斯達克、標普500的漲幅。
從今年的行情表現來看，中概股成爲“香餑餑”，美股金融股中漲幅前五名均是中概股，分別是小贏科技、360 DIGITECH、信也科技、富途控股和老虎證券，今年年內累計漲幅均在200%之上。
A股金融板塊
估值低而股息率高
從各國股市表現看，A股整體漲幅並不算高，這也間接可以說明通脹對A股衝擊有限，並沒有因貨幣超發而導致泡沫化，投資安全性有所保障。與美股金融股相比，A股金融股的表現相對較平淡。
證券時報·數據寶統計，剔除可能被實施退市風險警示的個股後，A股中金融板塊共有126只個股，這126股中有超五成個股自去年3月下旬以來實現上漲。
長遠來看，金融板塊擁有低估值、高股息率的優勢使得它們一直是A股價值型品種的代表，也是社保基金等資金長線持有的原因。A股金融板塊長期處於低估狀態，上述126只金融股的滾動市盈率中值僅約13倍，北京銀行、中國銀行、貴陽銀行和交通銀行滾動市盈率均不足5倍。
將機構預測的最高目標價與最新股價相比，浦發銀行、光大銀行、興業銀行、中國太保、南京銀行、中國平安、建設銀行和常熟銀行的樂觀上漲空間均超50%。
（本版專題數據由證券時報財經數據庫提供）