可再生能源消納+光儲平價 掘金海外市場

東吳證券近日發佈大儲深度二：掘金海外市場，聚焦優質龍頭。

以下爲研究報告摘要：

可再生能源消納+光儲平價，催生海外大儲需求；疊加大儲收益率高，商業模式可行，24-26年需求井噴。歐洲等可再生能源發電佔比40%，急需儲能平抑電網波動；且歐美電力市場化程度高，並給與容量電價、初始投資稅收補貼，IRR爲10%+。從度電成本看，24年9月光儲價格較高點下降50%+，按照30%/2h儲能配比，光儲度電成本0.25-0.35元/kwh，已接近平價。因此歐洲和新興市場需求24年開始爆發，預計24-26年可維持翻番增長，美國併網審批提速，重回翻番增長。我們預測，海外大儲24-26年裝機53/87/130GWh，同比增108%/65%/50%，2030年空間超400GWh。出貨量角度看，24-25年歐洲新興市場爆發鋪貨需求明顯+美國加徵關稅前搶貨，需求前置，預計24-26年海外大儲需求150/215/284GWh，增長103%/43%/32%。

儲能系統技術路線多樣化，海外集散式、大組串爲主，長期一體化趨勢明顯，集成技術和支撐技術爲核心。儲能系統分爲集中式、大組串、智能組串式、集散式、高壓級聯、分佈式能源塊。國內大儲以集中式爲主，海外以特斯拉的集散式爲主，但寧德時代大組串性價比優勢突出，份額快速提升。儲能系統一體化是趨勢。直流側，集成電池簇+消防系統+溫控系統+配電/匯流母排構成電櫃，更注重電化學和集成技術；交流側主要PCS+EMS+變壓器構成，連接電池和電網，性能要求響應快、強搭載能力和保護功能，更看中電力電子和電網支撐技術。電池廠和PCS廠各有優勢，但核心爲集成技術和支撐技術，單一聚焦電芯或PCS競爭力有限。此外，電芯雖爲標準化產品，但長期安全性差異較大，或隱性影響競爭格局。

海外大儲盈利有下降空間但仍可遠高於國內，24年新訂單密集落地，特斯拉、寧德、陽光依舊領先。歐美儲能系統價格處於下降通道，24H2新簽訂單價格已下降至0.2美元/wh以內，調整到位，亞非拉市場競爭激烈，新簽訂單價格基本爲0.8-1元/wh。盈利端，歐美儲能系統24年爲高點，25年回落，但壁壘高格局好，25年整體盈利仍可維持0.3元/wh+，而亞非拉地區預期爲0.15元/wh，均遠好於國內。競爭格局看，系統以特斯拉和陽光爲首，二者在美份額高，且歐洲、澳大利亞新增中標訂單多，疊加陽光中東大項目，預計份額將進一步提升；電池端，25年寧德海外份額預計50-60%，爲特斯拉獨供，陽光、Fluence主供。23年開始二線集成商和電池企業逐步突破海外市場，獲得一定份額，特別是亞非拉地區，競爭激烈，但龍頭優勢突出，影響有限。產業彈性看，25年集成商、PCS廠商儲能利潤彈性較大，爲30-50%，電池企業儲能彈性20-30%。

投資建議：海外大儲主力市場美國恢復高增長，歐洲、亞非拉等市場多點開花增量明顯，儲備項目多，可支撐24-26年持續高增。海外大儲壁壘相對較高，競爭格局較好，龍頭出海能力強，我們首推陽光電源、寧德時代，其次爲阿特斯、億緯鋰能、比亞迪、盛弘股份、禾望電氣，關注上能電氣、英維克、伊戈爾、科華數據。

風險提示：競爭加劇，政策超預期變化，可再生能源裝機不及預期，原材料供給不足等。（東吳證券 曾朵紅,阮巧燕）

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