開戶潮再現、中信證券漲停，10年前的牛市會重演麼？

過去一週，隨着降息降準等各種超預期的經濟刺激政策出臺，A股市場也再次掀起高潮。9月27日出現了排隊開戶以及交易系統異常，當天券商龍頭中信證券（600030.SH）漲停，上證指數放量收復3000點。

這一切讓人想起了2014年底那一輪行情。

現在的行情跟2014年底有什麼相同和不同的方面？業內人士認爲類似的包括了房地產的下行背景下，出臺降息降準等各種超預期政策；不同的則主要是增量資金的來源，2014年底開始是槓桿資金進場，而這一次是更多的上市公司回購和股東增持、以及各類長線資金等。

而對未來行情的延續性以及即將到來的國慶假期，有市場人士保持了樂觀，更多主張“持股過節，順勢而爲”。

共同點：行情啓動前的低估值

行情啓動前的市場低估值，房地產市場不景氣，隨後央行宣佈降息降準等超預期政策引發上漲，是現在跟十年前最重要的相似點。

本輪行情的開始，是9月24日上午的新聞發佈會上，央行宣佈降準降息、存量房貸下調、貸款助力回購增持等各種政策，證監會宣佈完善“長錢長投”的制度環境，國家金融監督管理總局對小微企業續貸政策進一步優化。而就在2014年11月21日，央行宣佈下調基準利率0.25個百分點，11月23日這一輪券商股領漲的牛市全面開啓。

9月27日全市場超5200只個股上漲，逾百股漲停，雖然有部分交易無法完成，但滬深兩市成交額依然達到14556億，較上個交易日放量2893億，連續3個交易日破萬億；港股甚至達到歷史新高的4457億港元。9月27日，因股票競價交易出現成交確認緩慢的異常情況，上海證券交易所做了一些盤後撮合交易，也就是對盤中未成交的有效委託單，在收盤後進行了成交處理。

2014年12月，A股成交突破1.3萬億元，期間出現了多家券商交易系統交易異常情況，跟當前也一定類似，當時中信證券等多隻券商股輪番漲停，2024年9月27日中信證券等券商股也漲停。

“假期不休息，趕緊來開戶，馬上就交易！”有客戶經理向第一財經記者表示，公司都在加班加點處理客戶開戶以及重新設置密碼激活賬號的各種訴求。

相比十年前，鑫鼎基金首席經濟學家胡宇向第一財經記者表示，2014年宏觀經濟環境方面，面臨內需收縮和庫存“陷阱”，房地產市場不景氣，而2024年情況類似，經濟結構轉型期，同樣面臨內需收縮及某些行業存在產能過剩壓力。宏觀流動性方面，2014年和2024年：國內都存在一定“寬貨幣”訴求及預期。

胡宇認爲，2014年和2024年，在盈利下修預期影響下，估值均處於歷史最低水平，均在“最佳擊球區”，隨後市場信心逐步增強。2014年，投資者信心整體較低，但隨着11月底開始政策的推動和市場行情的好轉，信心逐漸增強；2024年上半年投資者信心整體較弱，資本市場擴容壓力受到抑制，新股發行質量有效提升，再融資節奏受到抑制，9月24日開始賺錢效應逐步得到體現，投資者信心迴歸。

廣州一位基金經理向第一財經記者表示，相比十年前，兩次都是處於經濟增速放緩階段，比如房地產不景氣、地方債等問題；兩個時期都面臨經濟增長放緩和結構調整的壓力，都需要政府採取超預期措施來刺激經濟和改善企業經營狀況。

深圳市德遠投資有限公司基金經理伍周向第一財經記者表示，降息降准以外，近期出乎意料讓市場驚喜的是，央行首次將創設新的結構性政策工具，以支持股票市場發展，面向的對象，一是證券保險等金融機構，二是上市公司和主要股東，相當於向A股的重要參與者提供流動性支持，提供資金支持。

不同點：增量資金來源

“保險資金之前還不敢大規模進場。”有資管人士向第一財經記者表示。業內人士認爲，增量資金來源是這一輪行情跟10年前較大的區別，2014年是槓桿資金推動，這一次更多是長線資金。

胡宇認爲，2014年具體增量資金來源主要是場外配資、兩融等槓桿資金主導。2024年，具體增量資金來源是中央匯金、社保、養老基金等耐心資本主導，券商、基金、保險在央行新型金融工具（互換便利）的支持下，積極提升投資股票比例，央行和金融監管部門爲上市公司及股東提供回購和增持的貸款資金支持。

胡宇稱，2014年國內依然仍依賴於出口、投資和房地產爲主導的產業，而2024年新質生產力的成長空間更大；而海外宏觀環境來看，2014年美聯儲貨幣政策相對寬鬆，基準利率仍維持在低位，2024年美國處於高利率水平，但開始超預期降息，不過依然對國內低利率環境構成一定的息差和匯率壓力。

上述廣州基金經理認爲，2014年底更多是重新尋找增長動力的問題，而2024年則可能面臨更加嚴峻房地產市場深度調整的問題，整個經濟結構需要調整，也需要應對由於前期政策刺激邊際效用遞減帶來的新挑戰。進入第四季度，投資者更要留意成交額的變化，也要考慮上市公司三季報業績的影響，大宗商品大幅上漲帶來的影響，銅價再次衝擊8萬元/噸大關，部分製造業企業利潤將會被高成本侵蝕，而2014年刺激政策出臺前大宗商品處於較低水平。

奶酪基金投資經理胡坤超向第一財經分析，當前政策超預期方面，主要包括股票回購增持的再貸款支持，引導上市公司與主要股東貸款支持回購與增持股票；證券、基金、保險公司互換便利首期規模5000億，獲取的資金只能用於投資股市，如果做得好，未來可以再來5000億元，或者第三個5000億元，態度是開放的，對於提振市場風險偏好釋放出較強政策信號。

業內人士建議：雙底確認，持股過節，順勢而爲

資深業內人士認爲，隨着2024年2月和9月“雙底”確認，更多主張“持股過節”以及“順勢而爲”。

“上漲大概率持續到節後，持股過節，”華金證券策略分析師鄧利軍表示，市場總體基調上已經轉向積極，具體政策方向和力度已非常明確，要提升經濟修復預期，A股大盤的估值因此大概率繼續修復。

而外部事件上，美聯儲降息後全球流動性寬鬆週期已開啓。流動性方面，鄧利軍稱，大幅改善的趨勢可能延續：一是國內已降準降息，短期宏觀流動性維持寬鬆；二是股市資金短期有望持續大幅改善，政策大幅提升市場情緒和賺錢效應，融資、外資、新發基金及散戶資金都可能大幅持續改善，季節性效應上融資和外資節後多流入。

華西證券策略分析師李立峰表示，市場“雙底”確認，順勢而爲。從國新辦新聞發佈會到政治局會議，政策層切實迴應了市場關切，看到政策的全面發力使得“政策底”基本確認。風險資產價格明顯受到政策的提振，股票市場流動性大幅改善，A股放量收復3000點，與2月初的市場形成“雙底”支撐。

李立峰預計，政治局會議定調後，各部委增量落實舉措將陸續出臺，政策將步入一段“蜜月期”，落地階段積極情緒仍有支撐。市場普漲之後短期波動或加大，結構上建議關注基本面更受益於政策發力的大消費、彈性成長、重組併購主題等，以及港股互聯網和消費板塊。