“均衡型長跑選手”蔡宇濱：低波動是投資風格的“果”

投資如長跑，每個基金經理都是不同風格的“跑者”。

蔡宇濱是那種均衡型風格的長跑選手，步伐輕盈、配速求穩、短期內很少落在最後面，中長期的排名倒不低。

觀察他的持倉，也是這種複合的風格。

過去幾年的重倉股中，既有TMT、AI這樣的成長板塊的主流品種，也有地產、金融這樣的純價值型品種，視野足夠寬廣。

同時，它管理的產品淨值表現也頗有特點：大牛市中未必是漲的最前面的，大回蕩中倒是常常能“及時穩住陣腳”，從這個角度看，他的投資又和價值風格有相呼應的地方。

而他自己總結則是：低波動、低迴撤併不是刻意爲之的。這種淨值風格可能和他不偏好高風險的性格相符。

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低波動是投資風格的“果”

蔡宇濱管理的產品，歷史上的回撤都不大，尤其是市場整體明顯迴盪的時候，很多人關心，這是如何做到的？

蔡宇濱表示，低波動是他投資相對分散配置的結果，相對分散本來就是可以對衝一部分風險，而如果能夠配置不同類型的資產（例如價值股、成長股），就又能對衝掉一部分風險。

當基金倉位配置在不同的資產之間時，有些板塊調整的時候，另一些風格板塊就比較容易走強，反之亦然。所以，蔡宇濱管理的組合淨值日波動（上漲或下跌）幅度超過2%的天數比較少。除非整個大盤普漲或者普跌。

同時，在選股上，他的風險偏好沒有那麼高，在考慮潛在收益時，也會考慮被投資標的的風險或者安全邊際，從心底裡，蔡宇濱希望選到“下跌空間不大，但是上漲空間比較大”的公司。這樣，組合資產往往更偏向性價比較高的產品。

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市場便宜時要更積極

另外，蔡宇濱對市場整體也會有一個判斷，如果市場整體比較貴，或者組合配置的品種都比較貴，他會適當做一部分止盈，不讓自己組合的風險暴露太高。

而當市場很便宜時，蔡宇濱就會更積極的佈局，把自己組合的彈性提升些，或是更加偏重性價比良好的品種，爲未來的收益打基礎。

總體來說，蔡宇濱歷史上較低波動、較低迴撤的表現不是刻意爲之，是他均衡、長期的投資風格的自然結果。

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組合更趨分散

近年，A股市場的波動進入了一個新的階段，行情特徵、估值底部的表現都與以往有所不同，不少市場投資者對之非常關注，蔡宇濱的看法是怎樣的呢？

蔡宇濱認爲，去年以來，政府在經濟支持政策方面始終保持定力，這一點出乎了不少人的意料，但從實際情況看，這可能是必須也必然會採取的措施。對此要充分認知，尤其是由此帶來中長期的經濟增速的變化。

從基金管理角度，蔡宇濱也在積極的做調整，其一、適當降低對權益投資的收益率預期；其二、讓組合更加分散，以應對熱點的頻繁切換；其三是，積極反思和迭代，不斷適應當下的新的經濟環境。

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先求穩後迭代

過去一年，蔡宇濱的投資體系也有了新的“突破”：

在標的市場方面，他管理的基金增加了港股投資，這花了他不少時間。除了需要更仔細的判斷港股公司價值外，更需要分析港股市場的運行規律。

蔡宇濱清楚，完成一個新市場的投研“攻關”不是一朝一夕的事情，需要持續積累，更需要形成業績和研究的良性循環，好在當下的時機不錯。

另外，蔡宇濱也在積極考慮投資體系的迭代。其中的一個着重點是打磨新時期的選股策略。

今年開年以後，他已感受到了市場中選股標準的“變遷”。以往有效的選股策略，比如紅利股等，選股的效率在下降。這讓他有所警醒，並着手在保持組合一定的穩定性的前提下，逐步迭代新的選股思路。

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不擔心紅利股上漲

在市場裡，蔡宇濱是長期在紅利股上有所配置，並且收穫頗豐的基金經理。當紅利股從市場邊緣走向“舞臺中央”，他對紅利股的態度會改變麼？

蔡宇濱表示，自己當年投紅利是追求穩定、相對合適的收益。但如今紅利股漸漸形成炒作的勢頭，甚至有和白酒一樣的主題投資苗頭，這和他投資紅利股的初心已明顯不同。

而蔡宇濱的原則是，如果有一波行情把某個板塊未來三到五年的預期收益空間都“實現了”，那他就會明確的把倉位轉換到其他還沒有漲的板塊上去。

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重點關注醫藥和化工

未來一個階段，蔡宇濱對市場和機會的看法又是如何呢？

蔡宇濱表示，如果以一年維度來考慮，他對黑色金屬（煤炭、鋼鐵）的板塊稍微謹慎一點，這個領域的產品價格已經開始出現調整，但股價遠強於基本面表現，這種情景下，他通常都會持更謹慎的態度。

從更長的維度來說，蔡宇濱相對看好兩個方向：

其一是關注醫藥板塊，之前市場是以買成長股的方式去買醫藥股，結果發現醫藥股的“彈性”不足，於是開始殺估值。

但“估值”殺着殺着，現在很多醫藥股又進入了“價值區間”，有些醫藥股的股息率甚至比周期股的股息率都高，而且，醫藥行業的基本面的穩定性又比周期好很多。在這種情況下，他正在認真分析醫藥股的投資機會。

其二是關注化工板塊。蔡宇濱認爲化工行業目前處於相對的左側。產品價格可能還沒有完全見底，但股價裡包含的預期已經相當充分了。

尤其是過去兩年行業需求的下降，化工產品價格不斷調整，這導致很多過剩產能的退出。這令其中的龍頭企業的市場份額和潛力都比調整前更加大，考慮到週期波動的永恆性，一旦行業洗牌結束，到部分龍頭企業的成本優勢疊加產能週期、庫存週期回升，可能會孕育一定的機會。

而且，從長週期來看，作爲中游製造業的代表行業，化工行業的盈利週期相對穩定，應收賬款也不是很高。其中有成本優勢的企業，尤其是有長期分紅習慣的品種，更適合左側入場。

而左側入場，逆向佈局，不就是蔡宇濱這個“長跑者”最擅長的部分麼？

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