淨賺3.4億！三隻松鼠，併購破局

零食巨頭三隻松鼠，終於否極泰來。

財報顯示，今年前三季度，三隻松鼠分別實現營收和淨利潤爲71.69億和3.41億，同比增長56.46%和101.15%；其中第三季度，三隻松鼠分別實現營收和淨利潤爲20.95億和5153.24萬，同比增長24.03%和221.89%。

此外，三隻松鼠還高調宣佈將“殺入”量販零食渠道。

財報披露的同時，三隻松鼠還發布了一則公告稱，擬以不超過2億元收購湖南愛零食科技有限公司的控制權或相關業務及資產；據相關媒體消息，愛零食作爲量販零食巨頭，在四川等多個省份已經開出1800多家門店。

此前，侃見財經曾多次對三隻松鼠進行跟蹤和分析。今年以來，在“D+N”全渠道協同打法的助力下，三隻松鼠的業績開始復甦，但無論是之前的淘寶、京東等電商平臺，還是今年大力佈局的抖音，由此可見，三隻松鼠依舊無法擺脫流量的“桎梏”。但是，隨着三隻松鼠高調“殺入”量販零食渠道，情況開始有了變化——如果能夠佈局成功，那麼三隻松鼠就不再只能依靠線上渠道“謀生”了。

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加碼線下渠道

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實際上，在收購愛零食之前，三隻松鼠一直都有佈局線下渠道。

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回看過去，早在2019年，伴隨着電商紅利接近尾聲，三隻松鼠就選擇了加快佈局線下店，以此擺脫對線上的依賴。

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根據資料顯示，在2019年“年貨節”期間，創始人章燎原曾宣佈到2020年要開出1000家線下門店，且5年內開設10000家線下門店的瘋狂擴張計劃。

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然而，三隻松鼠的線下佈局並不順利。剛開始，三隻松鼠的線下門店分爲“投食店”和“聯盟店”，2020年三隻松鼠共有投食店171家投食店和872家聯盟店，勉強完成了“2020年要開出1000家線下門店”的目標。但是，受到特殊原因的影響，三隻松鼠的線下門店陸續出現虧損，最終不得不大規模關店。

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從財報來看，2021年三隻松鼠的線下門店收入爲16.09億元；但到2024年上半年，由於投食店及聯盟店大部分關停，線下門店的收入合計僅2.3億元。

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隨着線下佈局的“潰敗”，近兩年三隻松鼠調整了策略——除了模仿量販零食店開設社區零食店以外，還將旗下主打的堅果產品進駐零食很忙和趙一鳴的所有門店，這意味着三隻松鼠的線下佈局從自營爲主轉向了跟量販零食店合作；不過，從上半年的營收情況來看，進駐零食很忙和趙一鳴的效果並不明顯。

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但是，即便效果不理想，但三隻松鼠還是不得不“死磕”線下，理由在開頭已經提過——無論是之前的淘寶、京東等電商平臺，還是今年大力佈局的抖音，甚至是未來興起的其他線上平臺，三隻松鼠在經營模式上並沒有變化——即便平臺會發生變化，但本質上三隻松鼠還是寄生在平臺上，無法擺脫流量的桎梏。

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如今，隨着業績逐步回暖，三隻松鼠又開始加碼佈局線下渠道——近日，三隻松鼠發公告宣佈，公司全資子公司安徽一件事創業投資有限公司擬以不超過2億元收購湖南愛零食科技有限公司的控制權或相關業務及資產。公開資料顯示，愛零食目前在四川等多個省份已經開出1800多家門店，目標是3年打造3000家門店。

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對於三隻松鼠而言，在業績回暖的時候加碼線下業務確實是一個不錯的選擇，但值得思考的是——在競爭激烈的量販零食市場，現在進入三隻松鼠的勝算又會有多高？

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勝算有多高？

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對於三隻松鼠而言，現在進入量販零食市場並不是一個好的選擇。

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這背後主要的原因是——量販零食業態在經過2年的野蠻生長後，現在行業紅利期已近尾聲了。

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根據《2023中國零食量販行業藍皮書》顯示，2021—2023年，全國量販零食門店數量從2500家增長至2.5萬家（預計值，2023年10月爲2.3萬家），增長了1000%；到2025年，全國量販零食門店數量預估將達到3萬家，即2024年約增長5000家，可見量販零食門店數量的增速明顯放緩了。

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一旦行業不再高速增長，就會逐漸進入存量博弈狀態，競爭也會越來越激烈。但是，量販零食行業呈現出“一家獨大”的局面——2023年11月，國內量販零食兩大品牌零食很忙、趙一鳴零食戰略合併成零食很忙集團，當時門店數量合計6500餘家，今年2月這一數量已變爲7500家，規模位列行業第一。

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對比來看，愛零食目前在四川等多個省份已經開出1800多家門店，目標是3年打造3000家門店，雖然規模也不小，但體量還很難跟零食很忙集團相提並論。

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此外，如果大舉佈局量販零食渠道，量販零食“低價走量”的經營模式還會對三隻松鼠本就不高的利潤率數據造成影響。據財報顯示，截至今年三季度，三隻松鼠的毛利率爲25.44%，淨利率爲4.76%；對比佈局量販零食渠道最成功的鹽津鋪子來看，同樣截至今年三季度，鹽津鋪子的毛利率爲31.84%，淨利率爲12.83%。

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整體而言，由於行業紅利期已經過去，雖然加碼線下對三隻松鼠的經營狀況的確有幫助，但現在進入量販零食市場充滿了不確定性。或許是對其前景感到擔憂近期，雖然三隻松鼠的股價有所回升，並且業績也在回暖，但最熟悉經營狀況的大股東卻一直在減持——據媒體統計，從2020年7月開始到現在目前，IDG和今日資本旗下的三家公司累計套現超過40億元；而據東方財富Choice統計，從2020年7月至2024年10月8日止，上述三家公司合計減持套現約41.4億元。

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此外，從股價走勢來看，在公告披露的第二天，三隻松鼠的股價也是衝高回落，這表示資本對於三隻松鼠的信心不足。

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