健康之路搖搖晃晃衝港股

斑馬消費 沈庹

三度遞表港交所，暴露了健康之路創始人張萬能的資本野心，同時也顯示出如今互聯網醫療企業的上市之難。

在行業普遍經營不太樂觀的背景下，這一國內專事數字健康醫療服務的平臺，衝刺上市未免略顯尷尬。過去3年及1期，公司持續虧損的狀況未能止住。經調整後，仍盈利微薄。

健康之路是國內互聯網醫療行業最早的掘金者，早於春雨醫生、好大夫和平安健康，又有實力資方撐腰，公司面臨的考驗仍然很多。

2021年至今年上半年，公司月活用戶由千萬級別降至350萬名，付費個人用戶由80萬名降至20萬名，平臺醫療諮詢量由千萬人次降至180萬人次。

三衝港股

在互聯網醫療賽道，健康之路股份有限公司（下稱：健康之路）是國內最大的數字健康醫療服務平臺之一，也是過去20年來，參與醫療保健行業數字化轉型的明星企業之一。公司吸引了百度、上饒國資等參與的4輪投資，其中，百度（香港）是公司第二大股東。

在資方助力之下，公司衝擊資本市場的速度加快。繼去年6月13日、12月29日先後披露招股書後，今年9月13日再次披露招股書，繼續衝刺港股主板。

健康之路的前身，是2001年成立的福州人人健康，當時作爲福建地方公共便民服務的項目的一部分，以推出的醫護網爲運營平臺，最初的服務是在線掛號。後來逐漸演變、升級爲覆蓋個人、企業乃至醫生等用戶的醫療平臺。

現在，在健康之路軟件（小程序等）裡，已經不侷限於掛號了，還集納了在線問診、互動社區、就醫陪診、就醫指導以及慢病管理等多種特色服務。

這種全週期、全病程的服務，吸引了諸多受衆。截至今年7月末，註冊個人用戶達到1.96億人、註冊醫生用戶達到87.9萬人，鏈接全國11731家醫院。

2024年上半年，平臺180萬次醫療諮詢、290萬人在線預約，同期健康醫療在服務付費個人用戶達640萬名。

利用海量的用戶基礎，公司開展的主要業務有兩大類：健康醫療服務、企業服務及數字營銷服務。

據招股書，2021年至2024年上半年，健康醫療服務收入分別爲1.28億元、1.83億元、2.97億元和1.23億元，分別佔公司總收入的29.7%、32.2%、23.9%和20.1%。

同期，企業服務及數字營銷服務收入分別實現3.01億元、3.85億元、9.46億元和4.89億元，分別佔公司總收入的69.8%、67.6%、76.0%和79.9%。

虧損不止

近年來，健康之路營業收入迎來高速增長。2021年至2024年上半年，分別爲4.31億元、5.69億元、12.44億元和6.11億元。

收入穩步增長的同時，虧損卻持續發生。上述同期，年內虧損分別爲約1.55億元、2.56億元、3.14億元和0.57億元。

在招股書中，公司如實披露虧損原因，主要由於贖回負債的賬面值變動所致。2021年至2024年上半年，公司贖回負債賬面值變動產生的虧損分別爲8440萬元、2.68億元、3.25億元0.63億元。

公司贖回負債的賬面值變動爲非現金項目。上述同期，贖回賬面值分別爲11億元、14億元、17億元和18億元，公司預期贖回負債將由負債重新分類爲權益，原因是所有可轉換可贖回優先股的優先權將於（編纂）後終止，相關贖回負債將重新分類爲權益。

報告期內，公司經調整淨利潤（非國際財務報告準則計量）分別爲約48.6萬元、2391.9萬元、3941.1萬元和1484.2萬元。

上述同期，公司盈利水平亦呈下降趨勢，整體毛利率分別爲40.2%、43.2%、32.0%和30.0%，同期經調整淨利潤率分別爲0.1%、4.2%、3.2%和2.4%。

公司負債居高不下。2021年至2024年上半年，其負債淨額分別爲約11.99億元、14.41億元、16.52億元和17.09億元。

商業帝國

健康之路的成長，和創始人張萬能的親身經歷有關。

1991年，張萬能畢業於浙江大學生物與醫學儀器專業，後在福建實達電腦集團股份有限公司任職，主要從事移動智能終端業務及物聯網周界安防業務。介入互聯網醫療健康業務，來自於看病難、排隊難對自身的觸動。

1999年，張萬能陪親戚到福州的醫院看病，冗長的排隊過程，讓他想到是否可以利用互聯網解決排隊的問題。不僅如此，到醫院看病，還面臨信息不對稱、資源分配不均、效率低效等多種痛點。

2001年，張萬能創辦福州人人健康，推出醫護網，在全國範圍內率先推出預約掛號服務，成爲當時福建的便民工程之一，業內好評如潮。

2003年，張萬能着眼於未來業務發展，成立福州健康之路信息技術有限公司，在醫護網的基礎上推出“健康之路”品牌，更深層次地介入到互聯網醫療業務中。

藉助互聯網解決看病問診等問題，在十年前還是一件比較稀罕的事，但資本看到的是未來的發展前景。2015年，百度（香港）砸下6000萬美元戰略投資，助力健康之路逐漸由等級醫院，向基層醫療機構覆蓋，全程就醫服務走向分級診療。並在湖北宜昌試點分級診療模式，隨後得以在全國廣大地區推廣開來。

這種商業模式，讓公司吸引了一衆資本的參與，上海界佳、上饒國資等，先後投資。

歷時20多年，張萬能締造出一個醫療健康商業王國，但他的野心不止於此。未來3年，公司將利用上市募資發展健康醫療服務業務，包括拓展在三級醫院附近的特藥藥房網絡、擴大現場健康助力團隊，另外加持企業服務及數字營銷服務，以及戰略投資或收購等。

截至最後實際可行日期，張萬能透過其全資公司豐基持有健康之路已發行股本總數的約34.70%股權，百度（香港）持股比例爲12.46%。