黃金坐過山車、原油弱勢下行，全球資產價格拐點何時來？

21世紀經濟報道記者葉麥穗 廣州報道最新一期的美聯儲議息會議將在本月中旬召開，市場普遍預測本次會議上降息是“必選項”，這也意味着美聯儲本輪超長加息週期結束。隨着降息週期開啓，全球資產或重新定價，近期黃金的波動幅度較大，在2500美元/盎司附近翻騰，作爲“經濟血液”的原油價格也出現下跌，長短美債倒掛的情況開始扭轉。

黃金長多策略依然有效

黃金或是這波降息的最大受益者，近期在各種利好、利空消息交織下，現貨黃金價格在2500美元/盎司一線寬幅震盪，但遠期期貨則強於現貨表現，顯示市場對於未來黃金走勢的一致預期。

全球最大的黃金ETF—SPDR的持倉量近期一直維持在高位，達到862.74噸，而在今年年初該ETF的持倉量一度考驗800噸的支撐。

美國商品期貨交易委員會（CFTC）最新公佈的持倉報告顯示，COMEX黃金投機者在截至8月27日的一週內，將淨多頭頭寸增加了69手，達到236818手。這一增長表明投資者對黃金的看漲情緒有所增強，可能緣於市場避險需求的增加。

“中遠期做多的勝率肯定大過做空的，不過短期多空力量交織，再加上黃金前期漲幅過大過猛，獲利資金有離場的衝動，因此短期黃金的走勢不明，存在波動的可能。”資深投資人林榮表示。

全球央行對黃金的支持也是不遺餘力，世界黃金協會數據顯示，二季度全球央行黃金儲備增加184噸，同比增長6%，不過較一季度增速有所放緩。世界黃金協會發布的年度央行黃金儲備調查顯示，受訪央行普遍認爲，在複雜的地緣政治環境下，黃金儲備在未來12個月內可能將持續增加。

作爲黃金市場的全球買家之一，印度央行成爲購金行動的亮點，印度的黃金儲備在大幅增加。據世界黃金協會日前透露，印度的金條、金幣、珠寶飾品等消費者需求在2024年上半年達到288.7噸，同比增加1.5%；由於印度調整黃金稅制，預計下半年印度黃金消費有可能比預期進一步增加50噸以上。

信達期貨分析師戴朝盛表示，9月18日或將迎來美聯儲降息，但具體幅度仍將取決於經濟數據的表現，本週就業數據及PMI等重要數據公佈，或將直接決定此後美聯儲的政策行爲。若未來美國經濟能夠平穩實現軟着陸，則美聯儲年內降息的幅度可能維持在溫和的水平，金價難以有趨勢性上行表現，反之若本週經濟數據發佈後，後續出現衰退的信號，則會令美聯儲採取激進的降息方式，金價或將出現新一輪的衝高。

銀河證券分析師華立認爲，黃金是美國經濟衰退時期理想的資產配置選擇，勝率與收益率比較優勢顯著：覆盤歷史1973年以來的七次美國經濟衰退，黃金在衰退期間相對於其他有色金屬大宗商品或其他資產，均具有明顯的勝率與收益率優勢。其收益率中位數達6%，分別高出美債、標普500、銅、原油，5個百分點、8個百分點、18個百分點、33個百分點，勝率也高達71%，除去1980年和1990年的兩次衰退以外（歷史背景分別對應美聯儲激進加息和經濟溫和衰退），黃金的表現均跑贏了美股標普500指數。

多重利空打壓原油

作爲“經濟血液”的原油，更早感受到了降息的“味道”，從7月初開始原油就走入了下降通道，期間雖然也有過反彈，但是重心整體下移。美國原油在7月初的時候還維持在84美元/桶，但是現在已經跌破70美元/桶的價格，市場認爲一旦衰退來臨，這個價格會更下一城。

由於價格下跌，有消息傳出OPEC+考慮推遲增產的消息，據悉OPEC+代表們表示，在油價跌至九個月來最低水平後，OPEC+正在討論可能推遲原定於10月開始進行的增產計劃。但是該消息對於市場只是脈衝式的刺激，很快原油又重新向下。

對於原油價格的下挫，國泰君安期貨能源高級研究員黃柳楠表示，主要利空包括利比亞恢復生產、OPEC+四季度增產、商品市場悲觀情緒等共振。此外，從中長期來看，今年四季度至明年一季度海外經濟體下行壓力較大，油價空頭資金有搶跑的心態。

物產中大期貨化工油品組組長謝雯也認爲，近日原油期貨出現較大跌幅，導火索是利比亞央行行長稱有“很明顯”的跡象表明，利比亞的兩個政府正接近達成一項結束爭端的協議。這個消息指向利比亞有望恢復原油產量。在利比亞石油生產恢復消息之後，OPEC+消息人士稱將於10月擴充石油產能，這兩則石油增產的消息使得市場擔憂原油重回供應過剩的局面。同時，原油市場月差擴大明顯，供應端減產的落空加劇了市場對遠月石油的看弱情緒。需求方面，雖然目前仍處於原油季節性需求旺季的時點，但成品油中的美國汽油價格下跌給這一利多因素潑了冷水。原油價格技術上看也已破位，維持空頭趨勢。

隨着降息消息的臨近，美債倒掛的情況也開始出現修復。週三，美國2年期國債收益率跌破了10年期收益率，這也是上月全球市場“黑色星期一”風暴以來，這一關鍵的美債收益率曲線再度結束倒掛狀況。

市場認爲，本輪倒掛修復之後，這基本上已預示着自2022年年中以來，2年和10年期美債收益率曲線長期反常倒掛階段的結束。根據業內的統計，本輪美債收益率曲線的倒掛持續時間(從2022年7月到2024年8月)，達到了逾780天，這也是歷史上持續時間最長的一段倒掛經歷。

從歷史上看，債券收益率曲線伴隨着期限拉長一般都是向上傾斜的。投資者將現金存放在期限較長的國債中，往往會要求得到更高的收益率或回報。而曲線倒掛的原因，從本質上說便是交易員將未來經濟增長放緩納入定價的結果。

在2022年，隨着美聯儲啓動數十年來最激進的緊縮週期，美債收益率曲線也隨之出現倒掛。到了2023年3月，兩年期美債收益率一度比10年期收益率高出111個基點，創下了1980年代初以來的最大倒掛幅度。

長短債收益率一直是經濟衰退的先兆，自1960年代以來，美國每次衰退之前都會出現收益率曲線倒掛 。LPL Financial首席全球策略師Quincy Krosby也表示，從統計上看，美債收益率曲線正常化——即結束倒掛，要麼是因爲經濟確實陷入衰退，要麼是因爲美聯儲即將降息以應對經濟放緩。