華西證券：長週期來看黃金處於大上行週期 後續價格若回落有望驅動全球央行再度購金

智通財經APP獲悉，華西證券發佈策略研報稱，長週期來看，黃金處於大的上行週期。首先，近年來美國債務規模加速膨脹，利息償付壓力持續上升及俄烏衝突後美國對俄羅斯金融制裁，使得美元信用受到衝擊，出於對美元信用及美元資產風險的擔憂，全球央行持續提高黃金儲備。其次，當今世界正經歷百年未有之大變局，俄烏、巴以等地緣衝突事件的外溢風險提升了黃金作爲避險資產的吸引力。最後，逢低買入是央行購金的操作特點，若後續金價一旦出現回落，則有望驅動全球央行再度購金，金價底部支撐性較強。

華西證券主要觀點如下：

一、黃金價格驅動框架切換，全球去美元和央行購金潮驅動金價中樞上行。

黃金被視爲安全的無息資產，而實際利率或是匯率則是黃金的機會成本，實際利率與金價走勢呈現顯著的負相關體現了黃金金融屬性驅動。在美元加息週期中，黃金的金融屬性佔主導，2007年中以來，美債實際利率與金價走勢呈現顯著的負相關關係，然而22年下半年開始黃金價格多次與實際利率同向波動，顯示出黃金的金融屬性有所削弱。

二、俄烏衝突加速全球去美元化，出於美元信用擔憂，各國央行購金意願較強。

黃金和美元均具備國際貨幣特性，央行可通過收購與拋售黃金控制貨幣存量、平衡國際收支與匯率。作爲儲備而言，收益並非最主要的目的，因而央行持有的黃金儲備大多數時候維持相對穩健，當經濟面臨風險時部分國家甚至會選擇通過拋售黃金減緩資金籌集壓力。近年來美國債務規模加速膨脹，利息償付壓力持續上升及俄烏衝突後美國對俄羅斯金融制裁，使得美元信用受到衝擊。全球央行出於對美元信用及美元資產風險的擔憂，減少美元外匯儲備，轉而提高黃金儲備。根據世界黃金協會數據，2023年各國央行淨購買1037噸黃金，僅較2022年的歷史最高記錄減少45噸。其中，中國、波蘭、新加坡央行購金量排名全球前三。

三、逢低買入是央行購金的操作特點，金價一旦回落則有望驅動央行再度購金。

截至2024年6月末，我國央行黃金儲備爲7280萬盎司，連續兩個月保持不變，該行判斷這與近期金價明顯上漲相關。從歷史數據看，央行購金量與黃金價格呈現負相關關係，逢低買入是我國央行購金的操作特點。黃金協會發布的2024年央行黃金儲備調查顯示，許多央行認爲美元全球儲備地位將繼續減弱，29%的受訪央行表示打算在未來12個月內增加黃金儲備，增持黃金意願達五年新高。因此若後續金價一旦出現回落，則有望驅動全球央行再度購金，金價底部支撐性較強。

四、美國勞動力市場降溫，美聯儲九月降息概率提升，但需關注美國大選的擾動。

根據美國勞工部數據，6月美國新增非農就業20.6萬人，高於預期的19萬人，低於5月的修正值21.8萬人。同時，5月和4月新增非農就業合計下修11.1萬人，顯示出美國勞動力市場可能低於初值。此外，失業率繼續上升，6月美國失業率4.1%，高於預期值和前值，爲2011年11月以來最高。數據公佈後，市場預期九月降息的概率提升至70%上方，支撐黃金價格上漲。後續重點關注11月份的美國大選，可能會加大美元和黃金的波動性。當前民調數據顯示特朗普當選總統的概率較高，特朗普偏好弱美元，但推行“對國內減稅+對外加關稅”的政策組合有可能再次引發通脹上行。

風險提示：美聯儲降息節奏不及預期、美國經濟超預期、地緣局勢變動等。