華安證券：化債符合預期 繼續博弈新一輪政策與基本面修復

來源：市場資訊

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十四屆全國人大常委會第十二次會議11 月8 日下午在北京人民大會堂閉幕。會議經表決，通過了學前教育法、新修訂的文物保護法、新修訂的礦產資源法、能源法、新修訂的反洗錢法、關於修改各級人民代表大會常務委員會監督法的決定。11 月8 日，十四屆全國人大常委會第十二次會議新聞發佈會上財政部部長藍佛安介紹政策舉措。

支持地方政府化債政策力度如期大幅提升

支持地方政府化債政策力度如期大幅提升。主要政策舉措包括以下三個方面：①十四屆全國人大常委會表決通過了《全國人民代表大會常務委員會關於批准<國務院關於提請審議增加地方政府債務限額置換存量隱性債務的議案>的決議》，議案提出，爲貫徹落實黨中央決策部署，在壓實地方主體責任的基礎上，增加6 萬億元地方政府債務限額置換存量隱性債務。爲便於操作、儘早發揮政策效用，新增債務限額全部安排爲專項債務限額，一次報批，分三年實施。按此安排，2024 年末地方政府專項債務限額將由29.52 萬億元增加到35.52 萬億元。②從2024 年開始，連續五年每年從新增地方政府專項債券中安排8000 億元，補充政府性基金財力，專門用於化債，累計可置換隱性債務4 萬億元。③2029 年及以後年度到期的棚戶區改造隱性債務2 萬億元，仍按原合同償還。財政部部長藍佛安表示，上述三項政策協同發力，2028 年之前，地方需消化的隱性債務總額從14.3 萬億元大幅降至2.3 萬億元，平均每年消化額從2.86 萬億元減爲4600 億元，不到原來的六分之一，化債壓力大大減輕。同時，由於法定債務利率大大低於隱性債務利率，置換後將大幅節約地方利息支出，財政部估算五年累計可節約6000 億元左右。但同時，財政部也表示，在解決存量債務風險的同時，必須堅決遏制新增隱性債務，持續保持“零容忍”的高壓監管態勢，對新增隱性債務發現一起、查處一起、問責一起。

地方財政壓力緩解後有望帶動廣義財政支出增加，推動經濟向好地方財政壓力緩解後有望帶動廣義財政支出增加，推動經濟向好。受限於經濟尤其是房地產行業下行，地方政府土地出讓收入明顯承壓，拖累政府性基金收支，疊加債務壓力，導致地方政府財政壓力明顯增大，是過去一段時間以來掣肘廣義財政支出的重要因素。今年前三季度，一般公共預算支出同比累計增長2%、低於前三季度名義GDP 增速4.06%。其中，政府性基金收入、支出同比分別下降20.2%和8.9%。我們認爲，人大常委會增量政策出臺後，隨着地方政府化債財政支持明顯加碼以及地產調控政策優化推動土地出讓收入改善等，地方財政壓力緩解後，能夠更加聚焦發展和民生，廣義財政支出增速有望回升，推動經濟向好。同時，財政部表示結合明年經濟社會發展目標，實施更加給力的財政政策。主要是：①積極利用可提升的赤字空間；②擴大專項債券發行規模，拓寬投向領域，提高用作資本金的比例；③繼續發行超長期特別國債，支持國家重大戰略和重點領域　　安全能力建設；④加大力度支持大規模設備更新，擴大消費品以舊換新的品種和規模；⑤加大中央對地方轉移支付規模，加強對科技創新、民生等重點領域投入保障力度。

政策舉措基本符合市場預期，繼續博弈新一輪政策與基本面修復化債政策落地，基本符合市場預期，後續市場將轉向博弈新一輪政策與經濟基本面修復。人大常委會、美國大選以及11 月美聯儲議息會議等重大事件的逐步落地、基本符合市場主流預期，市場預期逐步收斂。後續，除了經濟基本面是否延續改善態勢，市場對政策關注點將轉移至兩個方面：①財政政策後續落地的節奏和力度，特別是存量房收儲細則和規模、擴大消費品以舊換新的品種和規模相應具體舉措。②明年經濟形勢和政策力度，即中央經濟工作會議，核心是明年赤字率以及貨幣政策定調。

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