國泰君安：推薦有併購預期的頭部券商

智通財經APP獲悉，國泰君安證券發佈研究報告稱，優質券商自發兼併營業部財務結果更優。圍繞“培育一流投資銀行和投資機構”，推薦有併購預期的頭部券商，推薦中國銀河(601881.SH)、海通證券(600837.SH)、中金公司H(03908)、華泰證券(601688.SH)。1)廣發證券(000776.SZ)自發兼併營業部實現了盈利水平的穩步提升。而行政推動下的重組、合併未能充分化解風險，在後續的行業危機中再度暴露風險。2)圍繞“培育一流投資銀行和投資機構”新一輪併購重組有望啓動，頭部券商有較強併購重組預期，更有望通過自發的兼併收購實現更優的財務結果。

證券行業併購重組可分爲三個主要階段，1995-2003年通過兼併收購形成多家頭部券商雛形。1995-2003年通過兼併收購形成多家頭部券商雛形。

金融業分業經營和風險化解的需要推動本階段併購重組。

1)我國證券行業建立之初多數由銀行機構投資或兼營。混業經營背景下，金融業內部管理混亂。針對混業亂象，《中華人民共和國商業銀行法》於1995年7月正式實施，規定商業銀行在境內不得從事信託投資和股票業務。藉助銀證脫鉤的有利時機，專業證券商通過兼併營業部提升經紀業務客戶覆蓋範圍，實現規模擴張。同時通過合併重組銀行及旗下信託公司下屬營業部，部分專業證券商成立。

2)同時，混業經營背景下，我國證券法、信託法等涉及金融領域各業的專業法規尚未出臺，對於合法經營範圍和監管範圍缺少明確界定。證券行業違規經營多發，部分證券經營機構因違規經營蒙受較大損失，導致營業部擠兌等現象。監管、地方政府出於化解風險、維護金融穩定的需要，推動券商合併。

分業經營下專業券商兼併被剝離營業部，爲化解風險大型券商合併。

1)分業經營下專業券商兼併被剝離的營業部以擴張、成立。廣發證券在銀證分離背景下通過兼併營業部優化地理結構分佈，對接收、託管收購的營業部進行了規範，從考覈上保留了部分自主權，人員方面努力保持穩定。銀河證券在合併原五大行等所屬證券營業部基礎上成立。

2)爲化解風險，行政干預下大型券商新設合併，上級部門成立領導小組推進整合。爲化解萬國證券風險，經上海市政府批准，申銀證券與萬國證券合併。新設合併成立申銀萬國證券，在上海市政府領導下成立領導小組推進合併，更多沿用申銀證券的制度，實現了快速整合。爲化解君安證券風險，經國務院批准國泰證券與君安證券合併。新設合併成立國泰君安，中國證監會成立合併協調小組推進兩階段整合工作。成立之初，爲實現平穩對接實行過渡方案。2000年以來，國泰君安管理層提出，進一步加強集中統一管理，全面實現公司一元化管理體制。

優質券商自發兼併營業部財務結果更優。圍繞“培育一流投資銀行和投資機構”，推薦有併購預期的頭部券商，推薦中國銀河、海通證券、中金公司H、華泰證券。1)廣發證券自發兼併營業部實現了盈利水平的穩步提升。而行政推動下的重組、合併未能充分化解風險，在後續的行業危機中再度暴露風險。2)圍繞“培育一流投資銀行和投資機構”新一輪併購重組有望啓動，頭部券商有較強併購重組預期，更有望通過自發的兼併收購實現更優的財務結果。