股票期權越來越受青睞，衆機構期待制度完善

經過9年的發展，中國股票期權市場越來越受市場關注。

11月8日，在2024年上海證券交易所國際投資者大會上，多位與會嘉賓表示，股票期權對提升市場效率、優化風險管理、增加投資機會和促進產品創新等方面都發揮着關鍵的作用，是股票和ETF生態系統的一個重要角色。

經過幾年的發展，股票期權市場已取得一定成效，但也還有較大的完善空間。多家機構人士建議，進一步豐富期權品種，未來可漸進式推出行業ETF期權、個股期權；適當降低一些特定策略的保證金；拓展行權價格覆蓋範圍；引入更多類型的機構，包括海外中長期資金。

內外資眼中的ETF期權

2015年2月，我國首個場內期權產品——上證50ETF期權正式上市交易，實現了場內股票期權“零”的突破。之後，上交所滬深300ETF期權、中證500ETF期權和兩隻科創50ETF期權合約品種陸續上市交易。截至目前，上交所共有5只股票期權品種，覆蓋四大主要寬基指數。

同時，上交所推動跨境指數化投資，今年推出了境內首批投資沙特市場的跨境ETF產品。

“我們也看到上交所的股票ETF在沙特證交所上市，這是我們良好合作的第一步成果，將來有更多的機會讓兩個交易所、兩個市場充分利用，更好合作。”沙特交易所集團上市發行部負責人Nasser AlAjaji稱。

據Nasser AlAjaji觀察全球市場，ETF生態系統發生了較多變化，投資者對ETF的關注由被動轉向更爲主動，也對ETF期權有了更多需求，需要更多的對衝工具。

“ETF以及整個生態系統，可以讓我們有非常精確而多元化的方式來進行組合投資，ETF期權的推出又擴大了這個功能，擴大了投資者的可能性，可以建立更多元化的資產組合，以更好地對衝風險。”Flow Traders亞太區首席執行官Fabian Rijlaarsdam稱。

ETF不管在國際上，還是在中國國內，都成爲投資者較爲青睞的一個投資產品。申萬宏源證券證券投資委員會副主任、固定收益外匯商品事業部總經理楊睿分析稱，期權作爲金融市場重要的風險管理工具，具有穩定相關市場、提高定價效率、降低交易成本的重要作用，有利於促進整個金融市場創新發展，尤其是在產品創設和交易策略的豐富方面。

ETF期權作爲期貨和衍生品市場一個重要的工具，給整個期貨行業也帶來了較多新機會。

“ETF期權是重要的資本市場衍生工具，期貨公司從事ETF期權相關的業務，天然地可以跟資本市場的交易者建立起更爲緊密的聯繫。這爲期貨公司更好地發揮多元業務優勢、拓展服務客羣打開了空間，爲期貨行業帶來了非常難得的發展機遇。”中信期貨公司總經理王小果說。

當然也存在較多挑戰。在王小果看來，主要體現在兩方面，一是投資者教育，ETF期權在理解和運用層面相對複雜，需要加強投資者教育和投資者保護工作；二是人才方面，對期貨公司如何快速持續培養專業人才也提出了更高要求。

基金公司則是作爲現貨市場代表機構發言。博時基金投資決策委員會專職委員於善輝說，期權的推出，可以提升現貨的流動性和吸引力，以及有利於改善產品的風險特徵，對長期資金的吸引起到重要作用。

國內股票期權有何完善空間？

股票ETF期權是國際資本市場成熟的衍生工具，在我國發展時間並不長，其組合應用較爲複雜，既是管理風險的工具，如何趨利避害，發揮好其獨特的作用，成爲市場各方關心和探討的一大問題。

若推出個股期權或者個股期貨等衍生品，對不同類型投資者有哪些好處？作爲國際參與者，Fabian Rijlaarsdam認爲應該分兩個方面來看，從做市商的角度來看，這是額外的機會，能夠更好地對衝風險，打造整個ETF體系；從投資者的角度而言，需要用好期權，以免受到市場衝擊，同時投資者可以利用這些工具打造投資組合以靈活性應對市場演變。

那麼，就市場組織者而言，又應如何防範個股期權和個股期貨的內幕交易？“這是我們時刻擔心的一個問題，我們主要有兩大做法：一是從監管角度，我們會看哪些屬於內幕交易，怎麼打擊和預防這種違規行爲；二是從技術角度，我們會緊密對一些不規律的行爲進行監控，關注到相關問題之後，會進行調查和研究。”Nasser AlAjaji稱，還需要對發行方、投資者等做好管理和教育。

針對境內期權市場的參與人數仍比較有限這一問題，如何做好期權方面的投教工作成爲市場的一大關注點。

楊睿認爲，不同的投資者對金融工具的運用和認知有不同的過程，可以定向輸出投教，包括基礎知識、風險管理案例、工具應用等。另外，可以分層推動，先從機構投資者入手，因爲機構投資者參與之後，市場的厚度包括交易量、透明度會持續提升，也有利於進一步吸引更多其他類型的投資者參與進來。

於善輝站在公募基金的角度分析稱，首先行業內的市場參與者對期權的認知度還有待進一步提高；其次，公募基金按照合同約束，需要事先跟投資者說清楚未來的產品設計情況；三是市場劇烈波動過程中，期權的成交量同步放大，表明用這個工具的投資者較多，作爲大規模現貨的持有者，公募基金也應該將期權工具用得更充分，從而形成有效的定價發現功能。

股票期權市場的發展時間並不長，已取得一定成效，但也還有較大的完善空間。

於善輝提出兩點希望，一是品種可以再豐富一些；二是適當降低一些特定策略的保證金。

就期權品種的拓展，楊睿具體建議稱，未來行業ETF期權，甚至個股期權，在合適的時候也可以漸進式推出，這有助於提高做市能力。

另外，楊睿提出兩個期待，一是能否進一步拓展場內期權合約期限，因爲場外期權時間期限基本上是一到兩年，而場內期權最長9個月，在用場內期權對衝場外期權之時，在時間上存在割裂；二是未來是否可以拓展行權價格覆蓋範圍，因爲在一些極端時候，行權範圍沒有辦法完全覆蓋現貨標的波動的價格區間。

除了上述建議外，王小果認爲，在交易者參與度方面，可以引入更多類型的機構，包括海外中長期資金；在開戶門檻方面，可以持續優化；具體產品設計分析方面，熔斷機制、行權價的距離等參數還有調整優化的空間。