高盛：最驚豔的中國製造業分析

最近有份高盛報告火出圈，被稱爲“最驚豔的中國製造業分析”。

報告選取了七個製造業領域——空調、光伏組件、鋰電池、新能源汽車、功率半導體、鋼鐵和工程機械。這些行業貢獻了我國GDP增長的22%。

出口情況

截至2023年，中國出口產品在全球光伏、鋰電池、空調、電動汽車、鋼鐵市場中都貢獻了超一半的市場份額，鋼鐵和半導體產業在全球市場的佔比也接近1/3。

從國內外產能分配來看，2023年，中國生產53%的工程機械、42%的光伏產品用於出口；但新能源汽車、功率半導體和鋼鐵的相關產能，只有一小部分用於出口。

⚙️供需不均

截至2024年一季度，光伏和鋰電的產能已分別達到全球需求的200%和150%。在光伏、新能源車、鋼鐵和工程機械行業中，超50%的供應已經是零或負現金利潤率運行。

隨着供需不均衡狀況加劇，大多數行業產品價格與2023年初相比下降了10—55%。

轉折點

高盛預測：2028年，中國七大行業有望迎來產能與盈利的再平衡。屆時，產能利用率將回升至69—79%的黃金區間，標誌着行業步入健康穩定的發展軌道。

⚠️未來發展

對鋰電池行業的需求還會增長，但短期內大規模擴產容易造成供過於求的風險。

功率半導體等行業在過去幾年產能和需求大幅擴張，但未來需求增長可能不及預期，更容易受到大環境降溫的影響。傳統週期性行業受限宏觀經濟影響較大，所以供需問題可能長期存在。

投資回報

高盛認爲，在市場份額和成本競爭力方面，都擁有強大領先生產商的行業通常更易於實現整合，並能提供更高的回報 ——空調和鋰電池可能屬於此類。

鋰電池行業的前兩大生產商佔據了70%的國內市場份額，利潤率比弱勢競爭企業高約20%。中國空調行業經過多年的整合後由9大生產商主導（1996—2006年，業內企業約400家）。

這兩個行業的歷史平均ROIC爲12—27%，經風險調整後的比率爲1.3—4.3倍，在七個行業中處於偏高水平。