分水嶺時刻到來，粉筆成功“抓浪”

中新經緯8月26日電 8月23日，粉筆(02469.HK)交出了2024年上半年“成績單”。總體來看，上市後粉筆保持正向盈利，今年上半年的淨利潤更是達到了三位數漲幅，利潤表現優秀。報告顯示，粉筆淨利潤爲2.8億元，同比大漲240.9%，經調整淨利潤3.5億元，同比增長21.2%。

粉筆將利潤增加的原因歸結爲，人工智能技術的運用帶動運營效率上升，從而降低了成本。

從去年開始，大模型浪潮席捲各行各業，可以說，幾乎沒有一家頭部公司會放棄AI帶來的可能性。舉例來看，根據粉筆之前公佈的信息，光AI面試點評這一項，老師反饋工作時間可以從20分鐘縮短到5分鐘以內，可用率在90%以上。

今年7月，粉筆還發布了第一個職教領域垂域大模型，同時還上線了粉筆AI老師，直接面向C端用戶收費，提供學習規劃和答疑等服務，與之相關的業績或許在下個半年就會揭曉。

英偉達創始人黃仁勳說，我們正處於AI的iPhone時刻。對於教育領域來說也是一樣，隨着行業整體趨向回溫，搶灘AI，註定將會成爲競爭格局變更的分水嶺。

1、粉筆淨利潤創新高

在“穩就業”的背景之下，考公熱度逐年上升。根據官方數據，2024年國考共有261.3萬考生考前進行了報名確認，比前一年的194.8萬多了66.5萬人，參加考試人數與錄用計劃數之比也從41 : 1上升至57: 1，競爭越發激烈。

這也進一步帶動考生參培意願的提升。據弗若斯特沙利文報告，2024年，招錄類考試培訓市場規模預計達到430億元，這一數字有望繼續推高。2024年上半年，粉筆實現收入16.3億元，與去年同期基本持平。不過考慮到今年上半年事業單位聯考時間提前，與公務員省考聯考時間接近，一定程度上影響收款，信達證券、東北證券等機構對中長期趨勢都持樂觀態度。

極大的試錯成本加劇了考生對“一擊即中”的渴望，對企業的產品和服務提出了更高的要求。招錄考試培訓市場競爭格局分散，地方線下機構在本地具有天然的競爭優勢。東北證券分析指出，頭部企業基於研發能力和教學內容迭代優勢，教學質量領先中小機構，行業在經歷調整後集中度提升仍是長期趨勢。而頭部機構自建研發體系是實現內容輸出、穩定擴張的基礎，學習環境差異取決於管理水平，影響運營效率與成本管控，規模持續擴張下考驗機構精細化管理能力。

從收入佔比來看，小班培訓課是粉筆的主要收入來源，在總營收中佔比超六成。據粉筆介紹，OMO模式已經在其小班課程產品中全面普及。OMO即線上線下融合的教學模式，優勢在於可以打通兩端的教學資源和服務，提供標準化的教學產品和個性化的學習服務。

媒體報道顯示，2023年粉筆進一步完善了師資制度建設，將線上線下師資全部打通，整體課時使用率由86%提升至106%。粉筆憑藉OMO模式進一步提升線上線下的協同效應，以輕資產擴張加速搶佔市場份額。

根據財報數據，粉筆2024上半年毛利率和淨利潤率雙雙實現增長。這也意味着，在同樣的營收水平下，粉筆能夠實打實賺到的錢變多了，而在中長期備考熱度不減的情況下，還有進一步優化的空間。

值得一提的是，粉筆也是賽道內唯一持續盈利的公司，中公教育、華圖山鼎還有待下一步觀察。報告期內，粉筆毛利率從去年同期的50.9%增加至54.2%，淨利潤率從4.8%增加至17%。報告期內，粉筆的流動比率爲2.3，遠大於公認的健康流動比率2，資金表現健康。

這一系列的數字，反映出公司運營效率的提升，以及精細化管理水平的提高。

2、面向C端的商業化嘗新

對於頭部公司來說，在教研、渠道等多方面均具有先發優勢且能夠持續領先，品牌壁壘一旦形成，就能有效搶佔更多用戶的認知。

這一點上粉筆具有其他同類公司沒有的強項——龐大的用戶基礎。根據財報披露數據，截至2024年6月30日，粉筆平均月活躍用戶爲920萬。信達證券研報指出，“粉筆”APP 提供大量資料、刷題訓練及模考等，近乎成爲招錄備考人手必備的APP。

教育具有剛需、抗週期、現金牛的特徵。穩固的用戶基礎，可以說是粉筆接下來發展的護城河，給業績基本盤增加了不少確定性。另一方面，面對競爭激烈的職教領域，線上平臺無疑也是粉筆的流量蓄水池，憑藉着幾乎“人手必備”的覆蓋率，在用戶口口相傳下，一定程度上降低了獲客成本。

弗若斯特沙利文預測，2026年中國學歷職業教育培訓、非學歷職業教育培訓市場規模預計爲7662和3317億元。國盛證券在研報中指出，招錄類考試培訓行業滲透率已進入高速增長週期，預期將由2021年的27.1%上升至2026年的31.4%，其中，公司主攻的線上招錄類考試培訓行業滲透率提升空間尤爲突出，行業滲透率高速增長可期。

更重要的是，線上平臺所能承擔的作用，已經遠遠超過流量蓄水池，在可見的未來能夠成爲真正的營收助力。

過去這大半年，粉筆最常提到的詞，是AI。人工智能對降本增效的作用是顯著的。財報顯示，得益於人工智能技術及其他在線技術賦能大幅提升授課效率，2024年上半年，粉筆收入成本爲7.5億元，與去年同期的8.3億元相比縮減了9.6%。尤其是培訓服務相關成本，縮減了11.6%至5.8億元。

線上起家的粉筆，在AI落地的反應也足夠迅速。今年6月，國家互聯網信息辦公室發佈第六批深度合成服務算法備案信息，粉筆大模型正式通過備案。隨後，粉筆正式發佈第一個職教領域垂域大模型，同時上線粉筆AI老師。

粉筆AI老師是一款直接面向C端收費的AI產品，粉筆創始人張小龍對此的解釋是，技術將通過實現商業化以形成正向循環，從而更好地滿足用戶的精準需求。

中金分析，AI應用商業化是下一個階段跟蹤的重點，看好AI賦能下應用軟件商業化潛力，C端較B端提價彈性更高，中長期來看，滲透率的提升或持續打開AI應用市場空間，尤其在AI功能推出早期，由於嚐鮮效應和前期的試用期，中金對於AI功能推出後第一步的付費率較爲樂觀。

這也已經有成功案例在先。本站有道AI訂閱服務收入持續增長，二季度AI訂閱服務銷售額約6000萬元，同比增長近200%，該業務已經連續六個季度高速增長。

粉筆顯然對自身發展也充滿信心，今年5月，粉筆公佈了一項回購計劃，預計在2025年5月12日前不時在公開市場上購回價值總額不超過3億港元的公司普通股，時間剛剛過去三個多月，回購已完成大半。截至8月9日，粉筆累計回購金額約2.3億港幣。

放眼全行業來看，AI應用已經成爲行業發展分水嶺。這是一場重投入、重耐心的競賽，甚至只有擁有足夠技術和資金儲備的玩家才能拿到入場券，並且仍有極大的發展空間等待探索。不過，至少有一點已經明確，入局AI大模型，就已經進入了下一個賽段。(中新經緯APP)

(文中觀點僅供參考，不構成投資建議，投資有風險，入市需謹慎。)