東旭光電︱漲幅超三成！暴雷之神，難起死回生
作者/星空下的牛油果
編輯/菠菜的星空
排版/星空下的火鍋
近日，曾經的暴雷股東旭光電（000413），似有回暖之勢。
東方財富數據顯示：10月之前，東旭光電股價雖較上半年有所上升，但也只在2元以下震盪。自10月14日以來，公司股價直線上升。截至最新，漲幅已超三成。
來源：東方財富網（截至2023年10月18日）
消息面上：10月14日，第二十四屆專交會（中國國際專利技術與產品交易會）開幕，東旭光電榮獲中國銀獎和優秀獎。有人認爲，在華爲熱度下，又有衆多專利加持，東旭光電，要再現曙光了。
但是，再現與否，不在於聲勢，也不在於有多少專利，重點是業績。無法創造業績，再多的專利，怕也是一堆廢紙。
一、主業變副業，副業不值錢
根據2023年中報，東旭光電主營業務包括三個部分：
光電顯示製造（包括用於手機等消費電子屏幕的電子玻璃，以及液晶顯示面板的原材料等）；
新能源汽車；
建築安裝工程。
五個字概括，完全不相關。
其實，東旭光電曾經的基石業務是玻璃基板，而且還是“王者”。
所謂玻璃基板，其實就是一種表面平整的薄玻璃片，是平板顯示產業的關鍵基礎材料之一。簡單理解，電子產品顯示的底座。長期以來，我國大尺寸液晶顯示所需玻璃基板的核心技術都被美國和日本卡脖子。而東旭光電，則是該領域國產替代的先鋒。公開信息顯示：上市之初，東旭就已是國內最大且最早擁有溢流熔融法和浮式法先進技術的企業，擁有京東方（000725）等一衆面板產業巨頭客戶。
然而，東旭的野心遠不止於此。
2014年起，東旭走上了激進擴張的道路。而且，除了主業，還不斷通過併購，試探外延領域。
來源：東旭光電財報信息整理
一通操作猛如虎後，2015-2018年間，東旭的營收確實迎來大幅上漲。但此後，便是落得個滿盤皆輸。2022年，公司營收只剩59億，只剩2018年的1/5。
來源：同花順iFinD——營業收入
具體原因，主要有二：
1►主業無競爭力
伴隨不斷的併購跨界，光電顯示材料的主導地位慢慢失去。2018年，光電顯示材料收入佔比僅剩16.72%，已被建築安裝及裝備業務趕超。並且，隨着光電顯示材料的競爭逐漸加劇，東旭曾經的王者優勢，不再顯著。2022年，光電顯示業務營收僅32.85億元，較2018年的47.16億元，縮水明顯。
2►副業不及預期
東旭傾注心血的跨界業務，並不堪重任。連年業績不佳，紛紛減值。
來源：東旭光電2018年財報
二、表面風光，實則大敗局
此刻的東旭，就是在爲曾經的錯誤戰略買單。但實際上，2015-2018那幾年，也只是表面風光。
2015-2018年間，東旭光電營業收入雖增長超5倍，但同期應收賬款增長率約爲1276%，遠遠高於營收增速。營收大幅增長，但資金迴流卻顯著變差，營收擴張只是虛胖。
然而，東旭光電在激進擴張的過程中，進行了大額舉債。數據顯示，2014-2019年間，公司舉債金額高達175億元。
截至2019年，東旭光電有息負債共約203億元（短期+一年內到期+長期+債券），其中流動性負債約爲162億元。而自身造血不足，同期貨幣資金餘額僅爲116億，其中還有114億爲受限資金，可見流動性風險也是一觸即發。
不出所料，2019年11月19日，因無法付息兌付到期中期票據，東旭光電正式暴雷。
來源：上清所公告
不僅如此，根據公司2019年審計報告，東旭光電的危機絕非暫時流動性之困。
首先，因債券違約涉訴，以及違規爲關聯方擔保，東旭光電的負債，可能遠不止200億。
來源：東旭光電2019年審計報告
來源：東旭光電2019年審計報告
其次，雖然公司賬面尚有114億受限資金，其中約80億放於東旭集團財務公司，而對方早已自身難保，收回恐怕遙遙無期，可用資金不足30億；此外，公司現狀危如累卵，近88億預付款合同能否履行，尚存疑問。
來源：東旭光電2019年審計報告
債務暴雷，業務縮水；鉅額債務，大額利息負擔，被打垮是一種必然。自2019年暴雷以來，東旭持續虧損。2019-2022年間，累計虧損近100億。2023年上半年，虧損雖有收窄，但仍未改虧損態勢。
三、敗局是必然，扭轉存在難度
對於東旭光電的大敗局，筆者認爲具有一定的必然性。
多元化本身，就考驗企業的管理能力，況且東旭光電的各個板塊，還各不相關，管理難度就更加之大。
數據顯示，東旭光電的管理層一直不穩定，財務總監以及高管離職，時有發生。剛剛過去的2022年，就經歷了總經理、獨立董事和兩位監事的離任。
來源：東旭光電2022年年報
公司深陷旋渦，管理層動盪不安，縱使有再多的專利，沒有穩定的隊伍，恐也是無濟於事。
深陷泥沼的東旭光電，任何一個機會都將被其視爲救命稻草。近日，華爲熱度不減。市場有預期，華爲熱度將帶動東旭光電電子玻璃業務。不得不說，也是有些草率。
首先，根據公司公告：公司產品並不直接用於消費電子，還需要中間商加工。換句話說，東旭光電能不能享受華爲的紅利，還得看下游客戶的競爭力。
其次，華爲憑一己之力，真的能改變整個消費電子疲軟的趨勢？
注：本文不構成任何投資建議。股市有風險，入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。