德昌股份：收穫北美重要定點項目，打開公司成長空間（中信證券研報）

每經AI快訊，2023年12月22日，中信證券發佈研報點評德昌股份（605555）。

公司公告，子公司德昌科技獲得耐世特北美公司關於EPS電機的項目定點通知書。根據客戶規劃，定點項目生命週期爲10年，公司預計生命週期總銷售金額約1.43億美元，將在2025年5月逐步開始量產。

今年以來，公司家電業務開拓重點大客戶、汽車電機業務進入放量期、機器人電機業務佈局落地，業務全面向好。隨着公司近期披露汽車電機新定點項目和參與建設廣東省人形機器人創新中心，我們認爲公司未來成長確定性更高，且成長空間進一步打開。維持目標價30元，維持“買入”評級。

▍汽車電機業務進入快速放量期，頭部客戶定點項目陸續落地。公司2016年開始佈局汽車EPS電機和剎車電機業務，目前已進入快速放量期。汽車電機業務23Q1~3收入1.4億元，同比+362.2%。採埃孚、耐世特、捷太格特等全球領先的EPS系統企業都已給公司定點項目，在今年7月和10月，公司披露兩個採埃孚的定點項目，此次公告獲得耐世特北美定點項目，再次反映了下游頭部客戶對公司產品的認可。此外，根據其公告，公司也正與其他重點客戶積極推進新定點項目。

▍此次公司獲得耐世特北美定點具有重要意義。（1）定點金額高，提升汽車電機業務增長的確定性。公司公告，截至今年6月末，公司已累計實現28個汽車電機項目的定點，總定點金額超過30億元，其中，2023年-2026年的定點金額超過23億元。此次耐世特北美定點項目是公司獲得的金額最大的單個定點項目，顯著增加了在手的項目定點量。（2）獲得海外客戶的認可，打開增長空間。公司過去的定點項目主要來自國內車企客戶。2022年11月，公司獲得耐世特歐洲的定點項目，是公司獲得的收購海外項目。此次獲得北美定點項目，進一步反映了公司汽車電機的出海潛力。公司汽車電機的目標市場不再侷限於國內車企客戶，而是面向全球客戶。

▍公司家電/汽車/機器人三條業務線全面向好。（1）家電業務：隨着美聯儲釋放降息信號，以及美國11月零售銷售增速超預期，北美零售市場預期提升。除受益行業復甦的beta外，公司通過開拓新產品和新客戶，有望加速家電業務的發展。包括：1、TTI方面，預計公司將重啓園林工具項目；2、Shark方面，預計Shark未來將給公司更多吹風機和吸塵器項目；3、HOT方面，公司已進入重點供應商名單，預計公司在HOT供應鏈中的份額將繼續提升。（2）汽車電機業務：頭部客戶定點項目穩步推進中，我們預計未來半年還將看到更多的定點項目落地。（3）機器人電機業務：產業鏈精準卡位，根據公司2023年10月24日公告，擬與五家產業相關企業開展戰略合作，共同建設廣東省人形機器人創新中心。公司在創新中心主要承擔人形機器人電機的技術研發，承擔本領域國家及省市委派的科研任務，負責創新中心“結構與驅動研究所”。

▍風險因素：此次定點項目實際執行情況低於預期的風險；EPS電機和剎車電機業務放量節奏不及預期的風險；機器人電機業務進展不及預期的風險；歐美消費市場波動對公司出口業務造成不利影響的風險；匯率波動影響業績的風險。

▍盈利預測、估值與評級：維持公司2023/24/25年歸母淨利潤預測3.8/4.9/6.1億元，現價對應PE估值爲22/17/14倍。我們選取富佳股份（採用Wind一致預期）、盾安環境（採用中信證券研究部預測）、三花智控（採用中信證券研究部預測）作爲可比公司，可比公司2023年平均PE估值爲25倍。2023年以來，公司家電業務開拓重點大客戶、汽車電機業務進入放量期、機器人電機業務佈局落地，業務全面向好。我們給予公司2023年30倍PE估值，維持目標價30元，維持“買入”評級。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)