川寧生物(301301) 合成生物學賦能未來高增長

川寧生物主要從事發酵類中間體的研發和生產，是抗生素中間體領域規模領先、產品類型齊全、生產工藝較爲先進的企業之一。公司產能充沛且在發酵技術、菌渣處理、成本等方面優勢明顯，抗生素中間體業務有望提供穩定基本盤。合成生物學業務提供業績彈性，公司建立上海研究院後，在合成生物學領域加大投入，紅沒藥醇等管線落地在即，未來3年規劃至少9個項目，且管線產品豐富。我們預計公司2022-2024年歸母淨利潤CAGR有望達到25%。

公司深耕發酵領域，獨創500立方米發酵罐，大幅提升單批產量和效率且在回收處理和菌渣制肥領域有所建樹。成本方面，公司地處伊犁，在原材料、能源、人工、地理等方面成本明顯低於內地且公司與伊犁政府合作的20萬畝玉米田項目落地在即，將進一步降低公司成本。環保優勢是發酵類企業的基石，公司通過多年研發和投入，形成了多項自主創新環保技術，在三廢處理上國內領先，可滿足未來長期綠色發展規劃。

合成生物學是發酵類產品未來主流發展方向，在成本、環保等方面優勢明顯，已在醫療、化學品等多個方向實現量產應用。據CBInsights數據，2019年全球合成生物學市場規模約爲53億美元，2024年將達到189億美元，2019-2024年CAGR約爲28.8%。公司在上海建立合成生物學研究院，依託強大的研發團隊、4大底盤菌研發平臺等，已有十數個項目管線，且部分管線有望短期落地。未來公司依託在合成生物學上的優勢，有望打造合成生物學全產業化鏈條。

我們預計2022-2024年總營收分別爲36.7/41.8/46.4億元，同比增速分別14%/14%/11%;歸母淨利潤分別爲4.1/5.1/6.5億元，同比增速分別270%/25%/27%;基於公司抗生物業務價格觸底有望反彈且隨着放開需求快速恢復;紅沒藥醇等合成生物學項目落地在即;合成生物學依託4大底盤平臺，後續管線豐富;建議投資者積極關注。