出海預期升溫帶動估值反轉，光伏逆變器板塊走出翻倍牛股

光伏產業鏈久跌之後，逆變器環節率先迎來估值反彈。

7月以來，光伏逆變器指數較月內低點累計反彈約15%，頭部個股均漲超10%，錦浪科技（300763.SZ）上漲56.05%，領漲板塊，上能電氣（300827.SZ）、德業股份（605117.SH）均漲超33%，紛紛大幅跑贏大盤。德業股份股價今年以來累計大漲逾70%，較年內最低點（42.96元，前復權）已翻倍。

逆變器的出海增長預期正在反映到板塊估值定價。第一財經記者瞭解到，以印度、中東爲代表的新興市場的光伏裝機與儲能需求持續增長，同時歐洲庫存去化逐步接近尾聲，即海外新興市場需求高增，是推動本輪逆變器板塊估值修復的主要原因。

出海預期提升帶動逆變器板塊反轉

7月以來，在光伏行業各個子板塊的陰跌行情中，逆變器行情悄然升溫。龍頭股陽光電源（300274.SZ）本月以來累計上漲近15%，錦浪科技以56.05%的漲幅領跑板塊，德業股份的最新收盤價（99.85元）較年內低點翻倍，其餘逆變器企業的股價表現均跑贏大盤。

個股短期的漲跌震盪過程中，不乏短線資金博弈套利需求，而當整個板塊估值拔高時，往往意味着資金對某一類預期達成一致。

光伏晶硅產業鏈（硅料、硅片、電池、組件）強調技術創新，推動行業降本增效，尤其近兩年，電池環節的新技術不斷涌現。而光伏產業發展至今，逆變器無懼光伏技術路線風險，任何技術路徑下，逆變器是必需產品，這被認爲是該環節的”護城河”。

“逆變器對硅料價格波動不敏感，光伏裝機需求直接決定逆變器的需求規模，近兩年增長的儲能需求是提升逆變器規模增長的第二曲線。”接受記者採訪的一位私募基金負責人說：“據我們調研瞭解，中東、印度等新興市場的需求持續高增且確定性很強，加上一部分海外地區去庫存進入尾聲，推動國內逆變器企業二季度出貨增長。三季度一般是儲能的傳統提貨旺季及大儲交付旺季，市場預期三季度的出貨規模進一步提升。”

民生證券與海通證券的研報顯示，光伏逆變器出口金額同比仍是負增長，環比延續增長，且增幅呈現提速趨勢。6月逆變器的出口金額爲65.16億元，同比下降2.4%，環比增長17.8%，組件的出口金額爲206億元，同比下降28.3%，環比增長2.7%。

分地區來看，6月逆變器出口歐洲的規模基本修復到去年同期水平，意大利出貨量環比爆發式增長380.6%，德語區仍存修復空間；美洲地區中，出口巴西、美國、墨西哥的環比增幅均爲兩位數；亞太地區中，印度需求持續高增長，環比增幅超過40%。

“短期看，下半年新興市場需求不乏進一步超預期的可能。中長期來看，全球光伏新增裝機規模與增速，是決定逆變器企業業績增長的核心因素。”前述私募人士說。

光伏主材與輔材中報業績分化

本輪光伏週期下行至今，各環節供需格局與價格演繹，是投資者關注的重點。近期披露的中報業績，也透露出光伏晶硅與輔材產業鏈的盈利分化情況。

今年以來，光伏晶硅產業鏈大幅跌價，全行業進入經營虧損階段，相關上市公司的半年度業績幾乎“全軍覆沒”。通威股份（600438.SH）、隆基綠能（601012.SH）、TCL中環（002129.SZ）等硅料、硅片龍頭股均預計上半年業績首虧，分別至少虧損30億元、48億元、29億元，且第二季度虧損規模擴大。比如，隆基綠能一季度歸母淨利潤虧損23.5億元，公司預計上半年虧損48億~55億元，第二季度至少虧損24.5億元。

相比之下，光伏輔材產業鏈的多份中報預告顯示二季度環比改善明顯。錦浪科技預計2024年上半年實現歸母淨利潤3.25億~4億元，同比下降36.18%~48.14%，一季度實現歸母淨利潤0.2億元，第二季度實現歸母淨利潤約3.05億~3.8億元。錦浪科技在近期機構調研中表示，對三季度比較樂觀，海外出貨目標環比增長30%~50%。

另一邊，逆變器企業德業股份預計2024年半年度實現歸母淨利潤11.83億~12.83億元，同比增長-6.39%~1.53%，一季度實現歸母淨利潤4.33億元，第二季度實現歸母淨利潤7.5億-8.5億元，環比增長。

在上述私募人士看來，當前階段，光伏輔材產業鏈（背板、玻璃、逆變器）相比晶硅產業鏈的優勢在於競爭格局。2020年以來，光伏產業鏈的擴產主要集中在晶硅產業鏈，涉及硅料、硅片、電池和組件，產能週期疊加投資週期之後，晶硅產業鏈進入相對成熟發展期，價格快速下跌，主材產業鏈進入洗牌出清階段。

“輔材產業鏈的競爭格局相對清晰，並且個別環節呈現‘雙寡頭’競爭格局。週期下行時，產業鏈各環節的盈利能力都會受到影響，而當需求復甦、價格走穩後，競爭格局更好的環節和企業會率先迎來盈利修復。”該私募人士說：“我們認爲，玻璃、逆變器是輔材產業鏈中競爭格局相對更好的環節，隨着需求增長，盈利能力、產品創新能力的龍頭企業的優勢有望被放大。”