長債利率仍處低位 未來下行空間有限 業內：下半年“資產荒”有望緩解 長債收益率可能回升

財聯社7月12日訊 （記者 曹韻儀）近期，債市波動調整，業內人士表示，7月初以來，長債利率觸底後有所回調，但債市走勢反覆缺乏明確方向，或與近期宏觀數據等表現有一定聯繫。

受近期宏觀數據波動以及美聯儲降息預期提升的影響，業內期待國內貨幣寬鬆再加碼，對債市而言，無論是短期限品種還是長期限品種，都有望受益。但權威人士對財聯社表示，當前長債利率明顯超調，未來降息降的也只能是實體經濟的綜合融資成本，不代表處於低位的長債利率也要跟隨下行。

多位專家對財聯社記者指出，未來“資產荒”情況將會緩解，長期國債收益率將可能出現回升，中小機構的配債空間也有限。

國債收益率扭轉需基本面支持 降息不代表長債利率下行

今日，人民幣匯率壓力緩解，債市全天情緒較好，現券期貨均飄紅。國債期貨全線收漲，30年期主力合約漲0.35%，10年期主力合約漲0.1%，5年期主力合約漲0.06%，2年期主力合約漲0.03%。

6月底以來，長期國債收益率持續下行，其中30年期國債收益率一度降至2.5%以下；10年期國債收益率跌破2.3%，並一度降至2.2%附近，引發市場的關注。7月1日央行多次喊話再度出手，宣佈將開展國債借入操作，意在對市場釋放出貨幣政策的信號、促進長期利率品供需的平衡。

從債市反應來看，目前債券收益率有所回調。“從近期長債市場看，7月初以來，長債利率自觸底以後有所反彈，但債市走勢反覆缺乏明確方向，或與近期宏觀數據等表現有一定聯繫。”光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華指出，主要是反映近期宏觀數據波動，物價低迷，引發市場對政策進一步寬鬆預期，同時，也與目前長債市場需求相對旺盛有關。

多位專家表示，近期國債收益率雖有所反彈，但仍處於低位，扭轉國債收益率的根本在於經濟基本面的支持。從預期來看，未來債市可能仍將繼續小幅震盪。

從經濟基本面來看，近日公佈的6月CPI數據再次低於預期，反應需求側仍有待修復。6月CPI、PPI同比改善，環比走弱，通脹數據指向內需仍有待提振，因此通脹數據不支持利率上行，對於債市而言存在邊際利好。

從資金面上來看，宏觀經濟復甦曲折，市場對於降息預期繼續升溫。美聯儲6月通脹如期回落，也意味着9月美聯儲降息的可能性在提升，對於國內而言，海外高利率的掣肘在減輕。對債市而言，業內期待國內貨幣寬鬆再加碼，無論是短期限品種還是長期限品種，都有望受益。

不過，今日有權威人士對財聯社記者指出，如果市場參與者將降息視爲對長債利率下行預期的印證，將會形成新一輪長債利率下行壓力，帶來預期與長端利率之間的螺旋下行循環。

“當前長債利率明顯超調，未來降息降的也只能是實體經濟的綜合融資成本，不代表處於低位的長債利率也要跟隨下行。”上述權威人士表示。

央行如何開展國債借入操作？

“長債利率偏離合理區間，對於投資者而言風險收益將變得不對稱，同時，也可能導致資源配置扭曲，資金脫實向虛，一旦債市波動對其他市場及金融體系外溢影響較大。”周茂華指出。

可以看到今年4月以來，央行引導長債收益率上行的政策力度越來越大，市場對央行何時以及如何“出手”關注度攀升。主流觀點認爲短期央行對國債買賣的探索可能以賣出操作爲主，這與近期不斷走低的國債收益率有關，央行有可能通過借入國債，然後再在二級市場賣出，以達到維持正常收益率曲線的目的。

粵開證券首席經濟學家、研究院院長羅志恆指出，央行之所以採用借券賣出的方式，主要是由於當前持有的長期國債規模較小，直接賣出對市場影響有限，需要先通過借券擴大持倉規模。據他介紹，央行持有國債餘額1.52萬億元，已知明細的有1.36萬億元，加權剩餘期限爲1.37年，以短久期國債爲主。

有權威人士對財聯社記者指出，上述操作實際上將釋放出存量長債，短期內會形成相對更多的供給，對二級市場債券供求有實實在在的影響；可視爲是未來供給的提前釋放，一定程度上緩解了市場上反映的長期國債發行偏慢問題。

招聯首席研究員董希淼對財聯社記者表示，近期央行多次提醒，其在公開市場開展國債交易操作是雙向的，並不是一味買入，也可以擇機賣出。這是央行在對當前市場形勢進行觀察、評估基礎上，審慎做出的決定，表明央行近期將在公開市場開展國債賣出操作。

在董希淼看來，這將影響債券二級市場供求關係，從而可能影響利率走勢，進而避免中長期國債利率過度偏離合理水平。

而民生證券分析師陶川則指出，需關注債市“政策底”，警惕突破“底線”後的波動。“在當前金融防風險的政策框架下，股、債、匯可能均有各自的“政策底”，從近期市場表現來看，10年期國債收益率2.20%-2.30%以上、美元兌人民幣匯率7.3 以下可能是政策端的期望區間，後續需要警惕市場點位觸及關鍵下沿後引發的波動。”

長債收益率可能出現回升 中小銀行買債將控制在一定比例內

央行預期引導繼續加碼，意在提醒金融機構和個人投資者，注意防範投資中長期債券可能產生的期限錯配和利率風險。因此，市場認爲，隨着央行的引導力度加大，長期國債收益率或將逐步回升至合理區間，同時中小銀行未來配債空間整體有限。

董希淼對財聯社記者表示，從更長遠的視角看，長期國債收益率總體會運行在與長期經濟增長預期相匹配的合理區間內。“如果我國宏觀經濟加快恢復，增速回升至合理水平，長期國債收益率可能將會回升。今年一季度政府債券發行節奏整體偏慢，發行量同比少近2400億元。債券供求關係階段性失衡，促使機構投資者集中購買長久期資產。”他指出，未來，隨着超長期特別國債加快發行，“資產荒”情況將會緩解，長期國債收益率將可能出現回升。

惠譽博華金融機構部分析師張可欣對財聯社記者表示，當前央行重視國債長端收益率持續走低而可能引發的潛在風險，“主要目的在於階段性調整債券收益率走勢，如果未來長端利率持續走低，央行或採取其他工具引導長期國債收益率上行。”

從金融機構的角度而言，今年以來農商行在債市淨買入量增長明顯，此前形成“大行放貸，小行買債”的情況，但未來農商行債市大戶的角色將產生變化。

“在資產荒延續、長端國債收益率持續上行背景下，農商行仍有較大意願配置長期國債，但金融投資整體規模佔其資產比重受到監管約束。未來農村商業銀行配債空間整體有限。”張可欣指出，監管部門2019年發佈的《關於推進農村商業銀行堅守定位強化治理提升金融服務能力的意見》要求，在農商行經營定位與金融服務能力考覈指標中，將各項貸款佔比定爲不低於50%。