操盤心法－樂觀與悲觀 一線之間

我們先來看看FOMC會議後，FOMC利率點陣圖，12月相較9月預估全面上調，其中2023、2024年上調至5.125％（前值4.375％）、4.125％（前值3.875％），2023年不降息，2024降息；但反觀聯邦利率期貨，隱含FOMC政策利率將於2023 Q4調降，也就是市場不相信Fed明年能不降息。原因可能市場認爲一年之內鮑威爾承認2％的CPI目標不切實際，因爲打擊服務業通膨非他一己之力能爲。

美國CPI權重主要項目爲商品（39％，易受利率影響）、和服務（61％，難受利率影響）。美國11月CPI年比7.1％，較10月的7.7％回落，也低於市場預期之7.3％，而11月核心CPI年比降至四個月新低6％，低於市場預期的6.1％，主要爲商品、能源下滑。房租約佔服務項目約一半，實際上已下滑，預期於明年上半年落後反應於CPI數據。其他服務項目的通膨是Fed要打壓的目標，會是個難題。其他服務項目中的休閒娛樂及餐飲消費，在扣除通膨影響後，是實質成長較高的兩個項目，估計年成長在5％～7％之間，疫後的休閒娛樂及餐飲消費，有極大的剛性需求意義存在，Fed試圖用「提高利率」打壓該需求，實爲難題。而從供給面看，據統計，目前美國500萬勞動人力缺口一半，發生原因爲提早退休，亦即爲剛性原因，需要新增供給，而美國近兩年每年增加110萬外來移民，供應不及。綜上，Fed用提高利率打擊服務需求，結果可能緣木求魚，但鮑威爾別無他法，只能不鬆口降息。

再看看FOMC會議後，彭博資訊上市場對明年上半年美國GDP的共識，衰退幅度預期竟較先前預期減緩，目前顯示2023 Q1剛好爲0，沒有衰退，2023 Q2爲-0.1％，於Q3和Q4分別爬升至0.6％及1％，整體上代表2023年美國GDP不會大衰退，上半年在衰退邊緣上下，下半年爬坡復甦，不是一個驚駭劇本。

投資策略：

聯準會於11月終於開始認真趕進度縮表，股市將因此上上下下，不易出現連續大波段上漲。雖然維持戒慎，美、歐、臺灣央行都放緩了升息腳步。股市看獲利成長、現金產生能力，獲利來自於企業的競爭力，而臺灣企業向來以應變快速著稱。高殖利率股已接近俯拾皆是，我們也持續聽到IT產業界某些訂單加溫的情形，即使我們對來年不能過分樂觀，但好像也沒有必要過分悲觀。