財聯社債市早參1月2日|央行兩項工具釋放中長期流動性1.7萬億；年末8只基準做市信用債ETF獲批

債市要聞

【央行兩項工具釋放中長期流動性1.7萬億】

剛過去的2024年12月31日，央行發佈國債買賣業務公告顯示，爲加大貨幣政策逆週期調節力度，保持銀行體系流動性充裕，2024年12月人民銀行開展了公開市場國債買賣操作，全月淨買入債券面值爲3000億元。此外，央行發佈公告，爲保持銀行體系流動性充裕，2024年12月人民銀行以固定數量、利率招標、多重價位中標方式開展了14000億元買斷式逆回購操作。央行12月兩項工具釋放中長期流動性1.7萬億元。儘管12月央行中期借貸便利（MLF）縮量續作，全月淨回籠1.15萬億元，但綜合國債買賣、買斷式逆回購操作來看，12月央行淨投放中長期資金5500億元。四季度以來，央行每月開展的國債買賣、買斷式逆回購的總操作量均大於MLF到期量，保障了市場流動性狀況充裕。

【財政部2025年第一季度將發行18只國債 最早招標日期爲1月10日】

據財政部官網2024年12月31日消息，財政部辦公廳近日發佈2025年第一季度國債發行計劃，據該通知，第一季度將發行關鍵期限國債、短期國債、超長期一般國債、儲蓄國債。據一季度發行計劃，財政部擬發行國債的期限包括1年期、2年期、3年期、5年期、7年期和10年期，最早招標日期爲2025年1月10日，付息方式包括按半年與按年付息。

【去年11月份債券市場共發行各類債券72045.5億元】

央行發佈2024年11月份金融市場運行情況。11月份，債券市場共發行各類債券72045.5億元。國債發行8784.3億元，地方政府債券發行13141.1億元，金融債券發行11109.4億元，公司信用類債券發行13497.0億元，信貸資產支持證券發行120.6億元，同業存單發行25001.1億元。11月份，銀行間債券市場現券成交29.8萬億元，日均成交14172.4億元，同比增加9.9%，環比增加5.7%。截至11月末，境外機構在中國債券市場的託管餘額4.19萬億元，佔中國債券市場託管餘額的比重爲2.4%。其中，境外機構在銀行間債券市場的託管餘額4.15萬億元；分券種看，境外機構持有國債2.08萬億元、佔比50.1%，同業存單0.98萬億元、佔比23.6%，政策性銀行債券0.90萬億元、佔比21.7%。

【2024年基本面弱修復，“資產荒”延續推動債市利率震盪下行】

2024年以來，我國經濟修復分化延續，地產和消費仍在修復過程中，實體加槓桿意願不足，信貸增速和社融增速雙雙回落，資金活性偏低下M1同比連續負增長，內需仍有待提振，居住類價格和服務價格相對偏低，核心通脹仍然不足。基本面偏弱下，政策加大逆週期調節力度，年內貨幣政策持續放鬆，兩次降準、兩次降息、進一步引導存款掛牌利率下行，同時打壓高息攬儲，推動金融機構負債綜合成本穩中有降，爲資產端利率的進一步下行騰挪息差空間。截至2024年12月26日，10Y期國債收益率降至1.71%，相較年初下行84bp，年度降幅處於歷史偏高水平，1Y、10Y、30Y國債收益率分別降至1.02%、1.71%、1.97%。

【首批8只“績優”債券ETF獲批，公募稱：2025年發行第一“卷”來了！】

財聯社記者從業內獲悉，12月31日，8只基準做市信用債ETF獲批。具體來看，廣發、大成、博時、天弘等4家公司獲批跟蹤“深證基準做市信用債指數”的債券ETF；南方、華夏、易方達、海富通等4家基金公司獲批跟蹤“上證基準做市公司債指數”的債券ETF。上述8只產品在11月29日上報，跟蹤的兩隻信用債指數均爲單市場信用債指數，均在2023年發行，兩個指數合計市值達到7200億。2024年是ETF發展大年，券商指出，被動指數基金集中度較高，A500、0-3年政金債成爲股、債各自的時代主題。基準做市信用債ETF屬於常規債券ETF，相關產品快速獲批，意味着將進一步豐富債券ETF產品供給，有利於更好滿足場內投資者中低風險偏好的投資需求。

【2024“二永債”贖回規模大增至1.11萬億 2025仍有較大規模到期】

2024年商業銀行“二永債”贖回潮也將落下帷幕。隨着南京銀行宣佈已全額贖回50億元規模二級資本債券，今年以來，已有78只銀行“二永債”被提前贖回（含本金提前兌付），總償還量達1.11萬億元。同時，也有營口銀行、孝感農商行等6家銀行選擇不行使贖回權。在業內人士看來，債券市場利率走低，銀行資本工具密集到期以及永續債迎來首度贖回期等因素下，銀行“二永債” 贖回意願較高。展望後續，2025年仍有較大規模的“二永債”到期，存在一定贖回壓力。不過由於大多數銀行資本充足率情況相對穩定，發新債置換舊債仍是主流。同時，城農商行方面，融資寬鬆條件下短期不贖回風險有所降低。

【同業存單不再被“嫌棄”，跨年補漲行情啓動，1年期已下破1.6%】

12月以來，債市行情高漲，但同業存單表現相對弱勢，存單不溫不火的行情並未隨着資金面寬鬆而順暢下行。從利差角度來看，1年存單收益率與短債的利差迅速走闊，儘管近期快速收窄，但仍然處於相對性價比較大的狀態。Wind數據顯示，1年期國債收益率從月初最高1.35%下行至最低0.9%附近，單月強勢下行近45bp，而1年期存單收益率僅下行16bp左右，利差走擴下配置性價比也有所提升。機構人士認爲，存單利率並未隨着資金面寬鬆而順暢下行，與11-12月地方債大量發行，銀行負債端出現缺口，存單供給壓力上升所致，同時年末債市行情以交易盤爲主導，在券種配置上傾向於流動性好的利率債，對存單的配置需求相對較弱。不過隨着年末銀行存款季節性回表，存單供給大幅走弱，對於存單補漲行情迎來機遇。

【票據利率年末翹尾，兩日飆升160BP，1月或繼續衝高】

年末，票據利率上演翹尾行情，3個月國股轉貼票據利率在近兩個交易日上行了160BP。回顧往年，年末票據利率上行較爲常見，信貸需求是否明顯恢復有待觀察。展望2025年1月，機構預計票據利率繼續上行，月內高點出現在1月下旬，但整體低於往年同期。上週，票據利率飆升。特別是上週五（12月27日），3M和6M國股轉貼票據利率分別單日上升100BP、45BP。12月30日，票據利率繼續大幅上行，3個月國股轉貼票據利率上行60BP至1.67%，6個月上行34BP至1.59%。財通證券固收首席房鐸分析，臨近年末，情緒波動較大，票價急跌急漲，呈現翹尾行情。進入跨年時點，普蘭金服預計，票據利率繼續上行。多數銀行已超額完成補到期，加之部分銀行信貸提前“售罄”，配置需求明顯減少。大行淨賣出明顯增加，或將帶動市場提價收票。

【年末機構博弈：基金衝量，兩週買入政金債1000多億元，農商行逢調整迴歸】

年末，債市利率下行放緩，機構間的博弈也愈發劇烈。基金年末衝量，從大幅買入國債轉向政金債，上週買入政金債760多億元。央行首批債市違規處罰名單落地，農商行近期恢復對現券的淨買入，以逢調整買入爲主。根據財聯社從業內獲得的數據，上週（12月23日-27日），基金公司在小幅買入國債的同時，大幅買入政金債761.67億元；前一週也買入政金債246.09億元。淨買入債券期限集中在3-5年，10年以上國債賣出了96.8億。在12月上旬國債利率加速下行並突破多個重要關口的行情中，基金曾是主要的買入力量。業內人士指出，儘管基金對於超長久期國債淨賣出增加，但面對年末申購高峰，開始衝中短久期資產，大量買入短久期的政金債和高流動性的10年政金債。國盛證券固收首席楊業偉認爲，新發債基規模增加，二級市場基金需求大增。以純債基和一二級債基、被動指數債基口徑統計，12月以來債基新發行規模超過1000億元。

【機構預測明年政金債淨融資觸及2.6萬億，對市場流動性影響或有限】

近期政金債加速發行的消息引起市場廣泛關注。作爲自帶“準財政”屬性的政金債若以2萬億增發開局，對於明年年初基建實物工作量加速落地意義重大。據機構預測，國家開發銀行、中國進出口銀行以及中國農業發展銀行這三家政策性銀行計劃在2025年一季度大幅增加發債規模超過2萬億，同比增加近50%，將全曲線增加債券供給。由於發債量較大，三家銀行正在與承銷商溝通，準備趁着當前利率較低的機會，在新年伊始就加快債券發行的速度。華西固收相關研報預測，明年政金債的淨融資或有所增長，保守假設下，2025年政金債供給維持在6萬億左右，淨融資約1.6萬億元，若政策行參與發力穩增長，參考2020年政金債融資同比增幅在1萬億左右，2025年政金債供給可能增長20-30%至7萬億元左右，對應淨融資約2.6萬億元。

【1175億！2024年險企發債規模創新高，業內：來年發債規模或超千億元】

據不完全統計，2024年共有14家保險公司合計發行17只債券，總髮行規模達1175億元。這也是保險公司發債規模繼2023年首次突破千億元后，又一次創下歷史新高。而隨着監管鬆綁，將償二代二期工程（《保險公司償付能力監管規則（Ⅱ）》）過渡期延長至2025年底，業內預計，償付能力承壓的保險公司爲補足資本或將加快發債節奏，保險公司2025年發債規模有望繼續維持在千億元以上。

【險資頻繁接手：王健林已向新華保險轉讓7家萬達廣場】

王健林轉讓萬達廣場的步伐還未停止。據天眼查披露的信息顯示，銀川金鳳區萬達廣場置業有限公司發生工商變更，原股東大連萬達商業管理集團股份有限公司退出，新增股東坤華（天津）股權投資合夥企業（有限合夥），成爲公司控股股東。股權穿透後的資料顯示，坤華（天津）股權投資合夥企業（有限合夥）由新華人壽保險股份有限公司和中金資本運營有限公司持有，持股比例分別爲99.9%和0.1%。從天眼查披露的坤華（天津）股權投資合夥企業（有限合夥）對外投資情況來看，目前新華保險已接手7座萬達廣場。據不完全統計，陽光保險已接手了上海金山萬達廣場、廣州蘿崗萬達廣場、合肥萬達廣場、太倉萬達廣場、湖州萬達廣場、東莞厚街萬達廣場。大家保險接手了上海松江萬達廣場、西寧萬達廣場、台山萬達廣場，和橫琴人壽共同投資了上海周浦萬達廣場項目。

【拉加德:歐洲央行希望在2025年達到2%的通脹目標】

歐洲央行行長拉加德表示，2%的通脹目標近在眼前。歐元區的CPI增長在去年有所放緩，並在9月份低於歐洲央行的目標，不過最近幾個月又有所回升，拉加德警告稱近期內CPI將在當前水平上下波動。儘管如此，通脹的放緩仍使政策制定者得以四次降息25個基點，經濟學家預計到今年6月份還會有四次降息。

【美債收益率如何衝擊美股：4.5%難熬、4.75%痛苦、5%災難？】

雖然美聯儲在本月如市場預期實現了利率的“三連降”，但該次會議的鷹派基調，卻反而推動有着“全球資產定價之錨”之稱的10年期美債收益率升至了七個月來的最高水平，自9月份以來更是已飆升了近100個基點。業內人士還擔心，美國當選總統特朗普的關稅和減稅政策可能會加劇通脹，而政府赤字的不斷擴大又會增加債券供應，這均可能給債券價格帶來了長期的下行壓力。週一的債市表現也確實如此。美國國債收益率在上週大幅走高後於週一下跌，指標10年期國債收益率創下五週來最大單日跌幅，尾盤下跌7.2個基點，至4.549%。分析師認爲，就本輪週期而言，他認爲10年期國債收益率若是隻是來到4.5%，股市還能克服一下阻力。但如果這一基準收益率突破4.75%，Emanuel認爲“股市將出現更長、更深的調整”。

公開市場：

公開市場方面，央行公告稱，爲保持銀行體系流動性充裕，12月31日以固定利率、數量招標方式開展了1577億元7天期逆回購操作，操作利率1.50%。Wind數據顯示，當日641億元逆回購到期，全天淨投放936億元。

信用債事件

■碧桂園：公司仍在與主要債權人團體就境外債務重組整體方案的經濟條款進行進一步商議；

■19世茂G3：調整債券本息兌付安排等三項議案均未獲通過；

■交易商協會：對江津區珞璜開發建設有限公司予以警告；

■富力地產：新增5.38億元重大債務逾期及多條失信被執行人記錄等事項；

■23駐馬店投MTN001：持有人會議將審議提前兌付及豁免時限要求的議案；

■萬科：爲香港大埔項目提供不超過5.87億港元履約保證；

■中誠信亞太上調威海環通產投集團長期信用評級至“BBBg”，展望“穩定”；

■廣州市天建房地產開發新增被列入失信被執行人名單；

■宜興市城市發展投資無償劃轉子公司宜興市科產城人融合建設發展有限公司；

■大公國際將河北順德投資集團主體信用等級上調爲AAA。

市場動態：

【貨幣市場|貨幣市場利率多數上行，DR001上行29.09BP報1.6582%】

週二，貨幣市場利率多數上行，其中銀存間質押式回購加權平均利率1天期上行29.09BP報1.6582%，創今年9月以來新高，7天期上行6.17BP報1.9812%，創今年6月以來新高，14天期上行1.45BP報2.0969%。

銀銀間回購定盤利率多數上漲。FDR001漲10.0個基點報1.47%；FDR007漲19.0個基點報2.15%；FDR014持平報2.1%。

銀行間回購定盤利率表現分化。FR001漲70.0個基點報2.2%；FR007持平報2.2%；FR014跌5.0個基點報2.0%。

【利率債|基金抓緊最後一天瘋狂掃貨，中長端利率債交易熱度不減】

週二，國債期貨集體收漲，30年期主力合約漲0.79%，2024年度漲幅17.77%；10年期主力合約漲0.31%，全年漲5.92%；5年期主力合約漲0.18%，全年漲3.54%；2年期主力合約漲0.07%，全年漲1.43%。

銀行間主要利率債收益率多數下行。截止北京時間16:30，10年期國債活躍券240011收益率下行1.75bp報1.67%，30年期國債活躍券2400006收益率下行2bp報1.92%，10年期國開活躍券240215收益率下行1.75bp報1.735%。

業內人士對財聯社表示，儘管政金債明年發行或放量，還有央行處罰做債不規範機構等利空因素較多，但中長端利率債交易熱度不減。基金全天持續買入，銀行和證券爲主要對手盤，下午權益市場走低進一步提振債市做多情緒，7-30年國債活躍券利率均下行2bp左右，國債期貨全線下行。

【信用債|2024年最後一個交易日各期限收益率集體下行，全天成交清淡】

週二，信用債交投較爲清淡，全天僅成交逾400億元，各期限信用債收益率集體下行，3年期下行3-4個基點，“22萬科02”漲超16%，“23華電K2”漲超9%。

AAA級中短期票據中，1年期收益率下行2.38個基點報1.6786%；3年期收益率下行4.16個基點報1.7391%；5年期收益率下行4.9個基點報1.8712%。

AA+級中短期票據中，1年期收益率下行2.39個基點報1.7786%；3年期收益率下行3.16個基點報1.9141%；5年期收益率下行2.4個基點報2.0462%。

漲幅超2%的信用債共10只，其中“22萬科02”、“23華電K2”、“22東港債”漲幅居前，分別漲16.71%、9.65%、7.47%，分別成交351萬元、109.65萬元、10.75萬元。

跌幅超2%的信用債共6只，“22萬科04”、“23萬科01”、“21萬科02”跌幅居前，分別跌13.21%、6.9%、4.3%，分別成交11.84萬元、13萬元、14.45萬元。

共9只收益率高於15%的信用債有成交，其中“23萬科01”、“22萬科02”、“22萬科01”收益率居前，分別爲36.04%、22.38%、19.76%，分別成交13萬元、351萬元、34萬元。

共11只收益率處於8%-15%區間的信用債有成交，其中“21萬科02”、“20萬科06”、“22萬科05”收益率位列前三，分別爲14.7%、11.71%、10.78%，三隻債分別成交14.45萬元、1442.77萬元、67.19萬元。

【美債市場|美債收益率多數上漲，2年期美債收益率跌0.6個基點報4.246%】

週二，美債收益率多數上漲，2年期美債收益率跌0.6個基點報4.246%，3年期美債收益率漲0.5個基點報4.277%，5年期美債收益率漲2個基點報4.384%，10年期美債收益率漲3.6個基點報4.574%，30年期美債收益率漲3.3個基點報4.786%。