安井食品，徹底跌崩了！

撰稿/楓

安井食品(603345.SH)今日放量重挫5.66%，全天成交金額11.97億元，爲上一交易日的2.03倍：

創下這輪牛市以來第二大成交量。

這表明90塊左右安井仍有大量拋盤。

在這之前，瘋牛席捲A股，安井僅用了10天就從66塊站上109塊，區間最大漲幅63.14%，狠狠反彈了一把。

不過，很難界定這是否是“超跌反彈”。

畢竟，經今天這麼一跌，上述漲幅已跌回去了一半多。

就市盈率來看，安井並不算高。截至10月18日，PE（TTM）爲17.39倍，處於歷史分位的7.8%。

便宜是便宜，但要注意它是否已陷入低估值陷阱？

業績承壓

這種擔憂並非毫無來由。

24H1，安井營收75.44億元、歸母淨利潤8.03億元、扣非淨利潤7.72億元，各同比+9.42%、+9.17%、+11.11%。

其中，營收增速創下上市後新低，淨利也結束了此前兩年快速增長的局面。

要知道，2022年，安井歸母淨利潤一舉站上10億元大關，同比增長61.37%至11.01億元；到了2023年，進一步增長34.24%至14.78億元。

就在24Q2，公司歸母淨利潤同比-2.51%，環比-16.92%。

盈利能力承壓已是不爭事實。

安井食品主營速凍調製食品（以速凍魚糜製品、速凍肉製品爲主）和速凍面米制品、速凍菜餚製品等速凍食品的研發、生產和銷售。

火鍋料（速凍魚糜、速凍肉等）佔據了公司營收的半壁江山，24H1收入38.33億元增長21.86%，營收貢獻率爲50.81%。

另一傳統業務面米制品收入12.91億元增長1.37%，營收貢獻率爲17.12%。

此前2023年，兩大業務增速各爲11.18%、5.4%。

這麼看下來，問題不是出在這兩大業務上。

預製菜業務成最大風險

接下來看下它的預製菜業務（速凍菜餚），24H1收入22.08億元僅同比增長了0.4%，營收貢獻接近三成（佔總收入29.27%）。

單季度來看，24Q2，該業務增速爲-7.1%，已掉頭向下。

要知道，安井自2018年正式佈局預製菜以來，該業務增速一直保持較快增長。收入由2018年3.95億元增至2023年39.27億元，CAGR高達58.29%，屬於妥妥的成長性業務。

到了今年上半年，這一成長型業務失速，成爲了公司經營業績的拖累。

安井預製菜業務包括子公司新宏業、新柳伍的小龍蝦，全資子公司安井凍品先生的黑魚片、藕盒、酸菜魚，安井小廚事業部的小酥肉、荷香糯米雞，以及原有安井品牌旗下的蝦滑、蛋餃、“千夜”豆腐等。

“從2023年年底開始，消費者對性價比追求愈發強烈，導致餐飲行業諸多品牌進一步主動或者被動進行降價，行業普遍存在‘增收不增利’的不利局面”，安井在中報裡這樣解釋，“另以小龍蝦行業爲例，隨着近年來行業的走熱成熟、資本的加速進入和供給端的快速擴容，蝦尾及小龍蝦價格持續下行，企業經營壓力陡增。”

根據近年來多份《中國小龍蝦產業發展報告》，我國小龍蝦養殖面積和產量，已經由2016年的900萬畝、89.91萬噸升至2023年的2900萬畝和300萬噸。

很明顯，隨着小龍蝦養殖面積的持續增加，這一產業早已出現產能過剩。

事實上，之前安井預製菜業務的爆發，是以毛利率不斷被壓縮爲代價換來的。2018年該業務毛利率爲29.72%，此後一路下行至2022年11.42%。

更爲值得注意的是，公司庫存商品佔營收比，自2021年升破5%以來持續攀升，24H1更是升至18.02%。而該指標在2020年之前曾長期處於5%以下。

2021年、2022年，恰好是安井預製菜爆發的年份，收入分別暴增112.41%和111.61%。

因疫情帶來暴增是不可持續的。疫情過後，需求恢復常態。

有分析甚至據此認爲，預製菜纔是安井最大的風險。

減持超70億

疫情爆發的2020年，預製菜概念被“爆炒”，安井股價一度漲超4倍：

由45.42元/股（2020.2.3）被拉昇至267.28元/股（2021.2.18），區間最大漲幅488.46%。

公司PE（TTM）亦被擡高至130.74倍（2021.2.9）。

之後，安井控股股東及高管便開啓減持：

沒錯，就是股價擡高後，把它賣給你！

僅2022年6-9月、2023年2-6月，控股股東國力民生就累計減持了29.58億元。

據不完全統計，自上市以來，安井控股股東、創始人以及高管累計減持超70億元。

留給投資者的只有“買不完，根本買不完！”

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