A股回購再現新信號： 市值管理與註銷式回購成新主力，一日5家公司新增相關預案

21世紀經濟報道記者崔文靜 北京報道自去年年中監管鼓勵上市公司加大回購力度以來，A股上市公司掀起一波又一波回購潮。今年5月以來，上市公司回購數量漸趨穩定，每月回購家數維持在兩百家以上。

與此前相比，上市公司回購正在顯現新信號：昔日鮮少出現的註銷式回購和市值管理式回購顯著增加。前者被視爲最爲利好投資者，後者則更有助於上市公司股價提升。過去，股權激勵和員工持股計劃，是很長一段時間以來上市公司回購的主力所在。

Wind數據顯示，截至9月9日18時，年內新增回購預案的上市公司共計2629家，其中，註銷式回購918家，佔比34.92%；以市值管理爲目標的回購214家，佔比8.14%。

其中，僅9月7日當天，即有5家上市公司新增以市值管理或註銷爲目的的回購計劃。其中，高凌信息、遼港股份、瑞聯新材擬通過回購進行市值管理，仟源醫藥、節能風電計劃回購註銷。

在業內人士看來，相較於股權激勵和員工持股計劃，以市值管理和註銷爲目的的回購對上市公司股價提升與投資者利益保護更爲有利，標誌着上市公司投資價值意識的提升和回購可持續性的日漸增強。

大手筆市值管理式回購頻現

過去，以市值管理爲目的的上市公司回購較爲鮮見。根據Wind數據，在2023年1月1日—9月9日新增回購計劃的985家上市公司中，市值管理式回購僅有24家，佔比2.44%。

然而，今年7月以來，以市值管理爲目的的上市公司回購數量顯著增加。7月、8月、9月1日—9月9日18時，新增回購預案的上市公司分別有268家、232家、32家；其中，以市值管理爲目的的分別有34家、35家、10家。這意味着，市值管理式回購佔比分別達到12.69%、15.09%和31.25%。

市值管理回購家數增多的同時，回購規模也有所增大。僅9月1日—9月9日期間，即有至少6家上市公司推出2億元及以上規模的市值管理式回購。

其中，9月7日新增市值管理式回購的遼港股份，回購規模最高達到8.4億元；9月3日官宣以市值管理爲目的回購預案的健康元，擬回購規模最高達5億元；良信股份於9月4日推出最高達4億元市值管理式回購；喜臨門、兆易創新、瑞聯新材用以市值管理的回購規模最高達2億元。

市值管理旨在穩定股價，在受訪人士看來，當前相對較低的股價，以及企業對自身發展前景的信心，是上市公司以市值管理爲目的進行回購的主要原因。

市值管理式回購，無疑是上市公司市值管理意識增強的體現，後者正是監管鼓勵的重點方向。

爲了增強上市公司對股價的重視度，3月15日發佈的《關於加強上市公司監管的意見（試行）》（以下簡稱《意見》）提出將制定上市公司市值管理指引，要求上市公司建立提升投資價值長效機制，明確維護公司市值穩定的具體措施；並研究將上市公司市值管理納入企業內外部考覈評價體系，逐步完善相關指標權重，發揮優質上市公司風向標作用。

值得注意的是，正確的市值管理對資本市場發展大有助益，但在受訪人士看來，市值管理容易變質爲“僞市值管理”，需要嚴加防範。

天相投顧董事長林義相此前即告訴21世紀經濟報道記者，市值管理距離內幕交易和股價操縱只有半步之遙，因此，市值管理容易跌進內幕交易和股價操縱泥坑。

林義相認爲，刻意讓股價按照某一種想法和思路變動不太保險。股價的高低歸根結底取決於上市公司的質量和發展，短期而言市場因素可能影響股票估值；中長期來看，股價依賴於上市公司的規範經營、利潤水平和創造利潤的能力。

爲了打擊“僞市值管理”，監管也推出系列行動。比如，《意見》即明確：依法從嚴打擊“僞市值管理”；準確把握上市公司市值管理的合法性邊界，加強信息披露與股價異動聯動監管；“零容忍”從嚴打擊借市值管理之名，實施選擇性或虛假信息披露、內幕交易和市場操縱等違法行爲的“僞市值管理”；加強對上市公司及其控股股東、實際控制人、董事、高管的警示教育和培訓，督促嚴守市值管理合規紅線。

註銷式回購漸增

按目的劃分，上市公司回購主要包括股權激勵、員工持股計劃、股權激勵註銷、市值管理四大類別，以及盈利補償、重組等小衆方式。

其中，相較於其他回購方式，對於上市公司而言，股權激勵、員工持股計劃成本相對有限。因此，以股權激勵、員工持股計劃爲目的的回購，在很長一段時間內是我國上市公司回購的主力軍。如今，以此爲目的的回購公司依然不少，但就佔比而言已較過去有所下降。

取而代之，回購比例漸增的，是市值管理與註銷式回購。二者相比，註銷式回購佔比更勝一籌。

根據Wind數據，截至9月9日18時，年內新增回購計劃的上市公司共計2629家，其中，以回購註銷爲目的企業達到918家，佔比34.92%。今年8月，註銷式回購企業佔比更是高達56.03%；而在今年4月，這一比例曾一度高至73.94%。

註銷式回購被視爲最爲利好投資者的回購方式。根據多位受訪人士分析，一方面，註銷式回購更能彰顯公司對自身價值的高度認可和未來發展前景的充沛信心；另一方面，股份回購註銷後，公司股本減少，在當期利潤與分紅比率不變的情況下，每股收益、每股淨資產回報率、每股分紅等財務指標將提升，理論上有助於每股可分配利潤的增加，利好投資者收益的改善。因而，註銷式回購對資本市場企穩復甦的助力作用也更爲明顯。

不過，對於企業而言，註銷式回購則意味着相對更高的成本。有鑑於此，在很長一段時間內，我國資本市場以註銷爲目的的回購佔比很低。

如今，回購註銷企業數量漸增，源於監管的政策引導。

4月12日新“國九條”及其配套措施明確：引導上市公司回購股份後依法註銷，將回購註銷金額納入現金分紅金額計算，並且將分紅與上市公司減持相掛鉤。此規定一出，上市公司註銷式回購積極性再度提升。4月以來，每月註銷式回購佔比均在20%以上。

值得注意的是，政策鼓勵之下，一些此前發佈回購計劃的上市公司，將回購目的調整爲股權激勵註銷，典型如6月28日新發公告的新天藥業，其擬將前期於1月17日至2月2日期間所回購的401.72萬股股份的用途進行變更並註銷，由“用於股權激勵計劃”變更爲“用於註銷並減少註冊資本”。