500億老字號，旗下第四個IPO來了

在中藥行業，素有"北有同仁堂，南有片仔癀"一說。

十年前，片仔癀、同仁堂、雲南白藥的身價還相差不大，三者不相伯仲。近年來，同仁堂逐漸"掉隊"，不論是經營業績還是品牌聲譽，都落後了不少。

如今，片仔癀市值1200多億元，是同仁堂的2倍還多，二者之間幾乎隔着一個雲南白藥。

近幾年，三百多歲的同仁堂加速"煥新"，跨界入局奶茶、咖啡行業，甚至對酒動了心思。

一直在路上的同仁堂，最近又有新動作。上個月底，北京同仁堂醫養投資股份有限公司（下稱"同仁堂醫養"）向港交所主板提交了上市申請。

同仁堂醫養集團是同仁堂集團旗下全資二級集團，重點佈局醫養大健康領域，是同仁堂"1+N"大健康產業業務版圖中的一環。

此前，同仁堂曾高瞻遠矚，推動同仁堂、同仁堂國藥和同仁堂科技3個主體陸續上市，鞏固了其在健康養生市場的頭部地位。已是行業巨頭的同仁堂，能在醫養行業複製同等奇蹟嗎？

同仁堂，正批量生產IPO

作爲曾經的皇家藥房，北京同仁堂創建於1669年（清朝康熙八年），堂自1723年開始供御藥，成立至今已有350多年的風雨歷程，是中藥行業久負盛名的"老字號"，旗下的安宮牛黃丸、牛黃清心丸、大活絡丸等經典藥品，可以說是家喻戶曉。

上個世紀90年代，伴隨着現代企業制度的推進，北京同仁堂集團公司組建，並在後來走向了資本化的道路。

1997年，同仁堂集團旗下同仁堂股份在上海上交所上市，2000年同仁堂科技在香港聯交所上市，2013年同仁堂國藥在香港聯交所上市，這三家上市公司主業都以中醫藥爲主。

2015年，同仁堂醫養的"前身"北京同仁堂投資發展有限責任公司成立，公司成立初期，作爲同仁堂的投資平臺，探尋醫療等行業中的投資機會，直到2019年，公司更名爲同仁堂醫養。

彼時，同仁堂集團提出"打造具有全球影響力的世界一流中醫藥大健康產業集團"的戰略定位，根據同仁堂集團的業務重組，同仁堂醫養是同仁堂"1+N"大健康產業業務版圖的重要組成部分，專注於發展醫療養老闆塊。

招股書中，同仁堂醫養定位於一家領先的中醫醫療集團，按照連鎖醫院、基層連鎖醫療機構及互聯網醫院三個層級構成自有和管理醫療機構。

結合"醫"與"養"，同仁堂醫養提供現代化、定製化的中醫醫療服務，截至目前，同仁堂醫養已建立分級診療服務網絡，包括11家自有線下醫療機構及一家互聯網醫院，以及九家線下管理醫療機構。

同仁堂醫養的收入主要來自提供醫療服務、提供管理服務及銷售健康產品和其他產品，報告期（2021年至2023年）各期收入分別爲4.70億元、6.97億元和8.95億元，同期，淨利潤分別爲-679.30萬元、-1466.00萬元和4459.00萬元。

其中，北京同仁堂中醫醫院及三溪堂保健院貢獻了同仁堂醫養的大部分收入。2021年至2023年，來自該等醫院的收入分別佔當年公司總收入的70.1%、59.5%及65.1%。

2021年至2023年，同仁堂醫養網絡內醫療機構的總就診人次分別爲140萬人次、150萬人次及190萬人次。

招股書顯示，按照自有中醫院的2022年門診就診彙總人次和門診醫療服務彙總收入排名，同仁堂醫養是中國非公立中醫院醫療服務行業中最大的中醫院集團。

2024年1月，同仁堂醫養獲得獨家銷售安宮牛黃丸系列產品的相關權利。

此次赴港IPO的同仁堂醫養，由同仁堂集團最終控股。截至最後實際可行日期，同仁堂、同仁堂養老基金、同清基金、同康基金及同仁堂醫療基金管理分別直接持有公司已發行股本總額約83.98%、4.93%、2.36%、2.19%及0.36%。

同仁堂的資本版圖

對於有着350多年發展歷史的同仁堂來說，資本的賦能可以幫助老字號提升產品研發能力，擴大其銷售渠道，最終使老字號重新煥發新的生命力。

如果同仁堂醫養順利上市，這家沉浮百年的老品牌，就擁有了同仁堂、同仁堂科技、同仁堂國藥、同仁堂醫藥等4個上市主體。

截至2024年7月3日收盤，同仁堂市值爲527億元，同仁堂科技市值爲65港元，同仁堂國藥市值爲75億港元。此次同仁堂醫養的IPO，或將給"同仁堂系"帶來新的想象力。

同仁堂醫養披露，此次上市募集到的資金將主要用於擴充醫療機構服務網絡及提升醫療服務能力、償還若干未償還銀行貸款、補充營運資金及其他一般公司用途。

除了二級市場，同仁堂在一級市場也頻頻出手。

2016年，同仁堂傳承創新資本成立，這是同仁堂集團旗下的私募股權基金管理平臺。

作爲同仁堂集團下屬的重要對外投資平臺，同仁堂傳承創新資本在過去的幾年多次出售，主要圍繞同仁堂集團產業鏈上下游、創新藥、醫療器械、醫療數字化、醫療服務、中醫藥成果轉化等領域進行併購和股權投資。

今年1月，同仁堂傳承創新基金完成了對國醫醫聯的A輪投資，後者專注於數字醫療成果轉化。

2022年7月，超微量腫瘤液體活檢研發商"海普洛斯"完成數億元D輪融資，由軟銀中國資本、同仁堂傳承創新基金聯合領投。

2022年6月，三溪堂國藥館完成A輪融資，投資方爲北京國管、同仁堂傳承創新資本、同仁堂醫療投資、同仁堂。

2021年3月，健康管理平臺光和大健康，由同仁堂傳承創新資本、光大永明資產聯合出資設立，爲企業組織、員工家庭，提供集"醫、藥、健"等爲一體的全方位全週期健康管理服務。

在同仁堂去年的股東大會上，現場投資者提到了與同行業公司相比，同仁堂資金利用率過低而分紅較少的現象——公司將近100億現金收益率僅爲1%左右。

對此，董事長邸淑兵直言"留待備用"。邸淑兵表示，同仁堂保證每年至少30%的獲利用於分紅，但公司近年來的戰略已從之前的"慢慢發展"向"快速建立產業鏈"轉變，即利用同仁堂的品牌優勢、資金優勢，上市等其他優勢，尋覓社會上能夠解決公司短板的同行企業。

"圍繞這個產業鏈，我們在做一些工作，包括種植、加工、中成藥、生產製造、產品銷售推廣，乃至於零售連鎖的建立。如果遇到比較好的機會，手頭沒有資金的話，可能就容易錯失機會，所以我們有一部分資金也是這個目的。"

正如邸淑兵所言，近些年來，同仁堂通過各類資本運作方式，助推產業轉型升級。

老字號的"年輕化"轉型

作爲中藥老字號，同仁堂頻繁跨界"出圈"，先後邁入了咖啡、奶茶等新興市場。

2020年，同仁堂開設"中藥味"咖啡館——知嘛健康，售賣起枸杞拿鐵、益母草玫瑰拿鐵、山楂陳皮美式等"養生"咖啡。

知嘛健康是同仁堂新零售轉型業務的代表品牌，致力於開拓年輕化的健康消費市場，探索在大健康新零售場景下的健康生活方式。

同年，同仁堂又與飲品公司合作，在杭州開出了一家名爲"製茶司"的茶飲店，產品同樣主打"養生"。頂着同仁堂的名氣，製茶司在所有產品中都加入了中藥材，以凸顯滋補養生的特點。

不斷尋求業務突破的同仁堂，還跨界佈局釀酒行業。

2022年12月，同仁堂發佈公告稱，公司已與楚園春酒業、棲鳳生態、京宜生物簽署《投資協議》，擬投資不超過1.9億元，取得酒企湖北京宜生物科技有限公司51%的股權。

對於本次收購，同仁堂表示京宜生物主營業務定位爲生產、銷售藥酒、白酒、配製酒，未來向公司供應白酒基酒、黃酒等戰略資源。不過，一週後，同仁堂又發公告稱，決定終止向湖北京宜生物科技有限公司增資。

究其根源，同仁堂頻繁跨界的背後，是這家有着300餘年歷史老字號在遭遇增長瓶頸後，進行的多元化嘗試。

2009-2017年間，同仁堂營收始終保持着10%以上的增速。轉折發生在2018年，同仁堂業績增速放緩，營業收入爲142億元，同比增長6%；淨利潤11.34億元，同比增長11.5%。

時間來到2019，同仁堂財報顯示，報告期內營收達132.77億元，較2018年同期的142.09億元下降6.56%；淨利潤爲9.85億元，相比2018年同期的11.34億元下降13.12%，這是同仁堂十年來首次出現營收與淨利潤雙雙下滑。

在子公司業績方面，年報所透露的數字同樣不好看。根據三家公司各自的2019年年報披露，同仁堂科技實現營業收入44.76億元，同比下降11.53%；同仁堂國藥實現營業收入12.63億元，同比下降1.69%；同仁堂商業實現營業收入76.73億元，同比下降10.8%。

面對這份成績單，"百年老店"同仁堂似乎有點無力招架，尋求新的增長點成爲了當務之急，於是，豪擲重金入局奶茶、咖啡、白酒等新興市場，顯得十分順理成章。不過，同仁堂押注的這些業務，距離獨當一面還十分遙遠。

可以確定的是，從業績上來看，同仁堂走在了穩健發展的道路上。根據此前同仁堂發佈的2023年年度報告顯示，公司實現營業收入178.61億元，同比增長16.19%，歸母淨利潤爲16.69億元，同比增長16.92%；扣非歸母淨利潤16.57億元，同比增長18.45%。

拉長時間線2021年、2022年，同仁堂淨利潤增速分別爲19%、16.17%。財報中重回增長的數據，既意味着同仁堂站上了新起點，也給同仁堂贏得了被市場重新審視的機會。