10年期國債收益率一度逼近1.82%，創歷史新低

每經記者：宋欽章 每經編輯：張益銘

“實施更加積極的財政政策和適度寬鬆的貨幣政策”“加強超常規逆週期調節”“要大力提振消費、提高投資效益，全方位擴大國內需求。”12月9日舉行的中央政治局會議傳遞穩增長信號，對債市形成了利好支撐。

從債市的反應來看，國債收益率連續兩日陡峭下行，下行幅度超過10個BP。市場認爲，現階段債市更傾向於定價“適度寬鬆”的貨幣政策，後續關注財政政策方面更清晰的部署。

政策利好帶來想象空間

12月9日下午，債市已經出現明顯反應。10年期國債“24附息國債11”到期收益率一度從接近1.95%的位置下行至1.905%位置收盤。

12月10日，債市延續12月9日走勢，“24附息國債11”到期收益率開盤立即擊破1.90%，來到1.85%左右位置，盤中一度逼近1.82%，創歷史新低。30年期國債“24特別國債06”到期收益率也出現逼近2%的走勢。下午3點左右，債市情緒迎來一定反轉，導致收益率在抵達1.82%前止步，出現小幅上行後，穩定在1.84%左右位置。

針對債市走勢，市場普遍認爲是受政策信號的刺激。其中，“適度寬鬆的貨幣政策”的表述超出此前預期，短期內更受債市關注。

東吳固收首席分析師李勇在接受記者採訪時表示，“更加積極的財政政策”與“適度寬鬆的貨幣政策”分別指向赤字率和降息幅度的提升。財政政策和貨幣政策能夠協同作用的重要一點在於維持相對低的利率，一方面可以熨平債券發行時資金面的波動，另一方面低利率令政府的舉債成本相對較低，這有利於債務的可持續性。

在他看來，目前階段，“適度寬鬆的貨幣政策”給市場帶來的想象空間更大。“回顧過去十幾年的貨幣政策表述，我們可以發現，大多數年份仍秉持穩健的貨幣政策，‘適度寬鬆’這一措辭並不常見，上一次貨幣政策出現‘適度寬鬆’的表述，還要追溯到2008年和2010年。以2008年爲例，爲了應對金融危機帶來的衝擊，政策層面採取了大幅降息的舉措，1年期存款基準利率從高點3.87% 一路降至2.25%，降幅高達40%。此次‘適度寬鬆’的貨幣政策表述再次出現，傳遞出了非常積極的信號。”

德邦固收首席分析師呂品在受訪時表示，市場對明年寬鬆的貨幣政策有較強的預期，並且從過去一段時間的實踐上，貨幣政策一直也是相對寬鬆的；財政政策上，市場對明年能出哪些具體有效的財政政策相對預期不足，本輪表達相對超過市場的預期。

在這種財政政策尚沒有具體措施落地的情況下，他認爲，現階段債市更多沿着前期的慣性，定價相對更加清晰的貨幣政策，可能暫時忽視後續財政政策中的超常規逆週期調節。

後續關注財政具體部署

展望2025年的債市走向，呂品告訴《每日經濟新聞》記者，關鍵看貨幣政策和財政政策節奏的時間差，以及房價、通脹是否能產生底部回升的循環，以及出口和對外貿易的變化。

李勇對記者分析，首先，財政政策和貨幣政策的空間和力度會影響債市走向，但低利率是這兩項政策實施的方向，因此無需擔心債券收益率明顯向上。其次，債市受金融週期和庫存週期兩方面的影響。一方面，這取決於在一攬子增量政策的刺激下，實體經濟的融資需求能否回穩，從而切換到“寬信用”階段；另一方面，還要看工業企業能否從主動去庫存的經濟蕭條階段轉向被動去庫存的經濟復甦階段。他認爲，一旦進入到“寬信用”或者“被動補庫存”階段，會存在“股債蹺蹺板”的風險。而在階段切換的過程中，“股牛”和“債熊”並不會同步出現，而是會存在一定的時滯，股票偏左側佈局先進入牛市，而後債券再轉熊。

天風固收孫彬彬團隊認爲，對於債市，後續即使有超常規的逆週期調節，但只要降息在途，債市就可以保持樂觀，無非是曲線形態可能存在平與陡的階段性變化。超常規的逆週期調節工具落地後，逐步關注“政策底”到“金融底”的變化。

在國盛固收楊業偉團隊看來，在實體經濟企穩以及融資回升之前，預計貨幣政策寬鬆的基調不會發生明顯變化。因而在當前情況下，該團隊認爲後續利率依然有較大的下行空間，建議保持長久期策略。

華創固收周冠南團隊則認爲，除了宏觀調控政策基調外，本次政治局會議對地產、消費、外需等領域的政策態度也更加積極。後續關注即將召開的中央經濟工作會議，在“加強超常規逆週期調節”方面更清晰的部署。